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国信:光伏行情远未结束

导读: 从近期的报价来看,企业开工率都出现了明显的复苏,并且下游硅片到组件的价格出现了小幅度的回暖,一定程度上证明了行业有望在四季度出现量价齐升的判断。

  短期股价跟随盈利预期波动:由于多晶硅到组件环节属于重资本波动的制造业,因此短期的股价波动跟随盈利预期的改善而呈现一定周期性行业的特点,即在市场预期企业盈利出现改善的阶段出现股价的上涨。而从今年美国中概光伏股票上涨情况来看,制造环节更多上涨较多的股票还是在出货量和毛利率等要素预期改善明显的企业,因为在长期亏损之后,第一步是企业恢复盈利,左右盈利的关键要素还是毛利率、费用率等,因此从供需面来分析企业盈利预期的改善力度是找到行业上涨动力的关键。

  需求端:四季度抢装将带动国内市场需求超预期,有望带来利润表改善

  8月30日国家公布了最新的大型光伏补贴电价和分布式补贴电价,并且将可再生能源附加进行了上调。与之前预期最低档电价仅为 0.80 元/ 度的补贴相比,最新的光伏大型电站电价补贴力度要大于预期的扶持。同时,9月30日,国家明确了光伏电站增值税即征即退 50%的措施,进一步降低了光伏发电成本,有利于提高电站运营商的积极性。从收益来计算,由于此次电价补贴明确了 20 年的补贴时间,我们初步测算部分光照较好的地区在现有的补贴电价基础之上将获得较为丰厚的IRR回报,部分省市回报率在15%左右,将有效刺激业主方对电站建设的需求。而分布式补贴电价0.42元/度在预期之内,加上脱硫电价补贴,预期收益率也将有望超过 10%的水平,电价政策整体而言将有效刺激需求启动。

  由于发改委补贴电价办法规定在2013年9月1日之前核准,在2014年1月1日之前装机完成的电站将获得1元/度补贴,因此目前已经获得核准的业主必须赶在年底之前将大型电站建设完成以确定更优的电价,这也将刺激今年业主在四季度对于光伏电池片组件及逆变器的需求,我们预计在经历了三季度成交相对低迷之后,四季度行业有望迎来爆发,而四季度的装机高峰有可能进一步缓解大企业的出货压力并且可能刺激价格小幅回暖,同时进一步改善企业的现金流,为明年行业大面积盈利提供进一步保证。

  毛利率改善预期:取决于产品的售价和成本的变动,目前产品价格虽然回暖,但至今仍然在盈亏平衡线下,下跌空间较小,同时,对于光伏企业来说,各个环节的成本仍然有降价的空间,因此可以带动企业毛利率的进一步改善。同时,产品成本中折旧的占比,在出货量增长的情况下,单位折旧将会下降,企业毛利率有望进一步提升,企业成本将进一步下降。

  财务费用率改善预期:从今年一季度以来,大部分光伏企业都开始出现毛利率转正的趋势,从而为企业带来正的经营性现金流回报,而在经营性现金流逐渐回正的过程中,企业将逐渐开始偿还贷款,这样一定程度上促使企业债务总额的下降,带动企业净利润率的提升。目前国内和国外光伏企业财务费用率普遍都降到 5%以下的水平,而在现金流改善前提下,企业财务费用仍然有改善的空间。

  从财务费用对报表影响来看,改善空间较大的是晶科能源、隆基股份、晶澳太阳能、天合光能和卡姆丹克太阳能。

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