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阳光电源:业绩低于预期 系确认进度所致

2013-07-15 11:35
逆光飞舞
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  东方证券股份有限公司分析师(曾朵红)7月11日发布阳光电源的研究报告。

  事件:

  阳光电源公司公告中期业绩预告,归属母公司净利润同比增长约10-30%,其中非经常性损益对净利润影响约3300万元,主要为募集资金利息和政府补贴。

  投资要点

  阳光电源中报业绩低于预期,系确认进度所致。此次业绩低于分析师此前预期,分析师认为可能的原因在于两个方面:1。光伏电站EPC的确认进度低于预期。从光伏电站EPC的确认情况来看,其中49MW是在上半年完成建设和并网,那么其实际应当在4亿元收入,按照8%净利率测算,净利润应当在3200万元,但分析师认为中报对于该项目的确认低于预期,可能在并网验收等环节进度上比预期稍慢;2。金太阳项目涉及逆变器出货量的确认低于预期。由于去年第二批金太阳验收时间在今年6月30日,但根据分析师草根调研的信息,实际的验收仍偏慢,因此对于出货量的收入确认也少于预期。但综合两点来看,此次业绩对于分析师此前判断的政策、行业、公司三拐点的逻辑没有影响,仅是在收入确认方面的低于预期。分析师预计实际的业绩处于上限30%的水平。

  静待上网电价靴子落地,拐点将现。今年能源局年初给予的光伏装机目标为10GW,但目前除金太阳以外,地面电站和分布式项目的大规模招标仍不明显,这主要是业主方也在等待新的电价政策出台后再进行投资决策。分析师认为一旦新的电价政策出台,国内将会启动抢装,从而引发国内拐点显现。

  净利率弹性大,价升或降本都将带来高增长。公司12年经营性净利率仅1.12%。今年分析师认为成本仍具备10-15%的下降空间,而价格止跌就能提升约8-10%的净利率;价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。因此在当前条件下分析师认为公司是拐点型公司中具备充足弹性的品种。

  财务与估值

  维持盈利预测及买入评级。综合考虑行业当前状况以及项目执行的不确定性,分析师目前维持阳光电源公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元,年均复合增速61.05%,根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元,维持公司“买入”评级。

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