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大全新能源二季度前瞻分析

2013-09-12 08:55
黯影冰风
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  大全延迟公布2季报到9月11日。我们认为主要的原因在于和审计师讨论万州资产减值的尺寸。除去大全拥有的石河子5000吨产能,大全在万州有超过4300吨多晶硅产能(账面资产超过20亿人民币)。我们认为此次减值的额度大约在人民币10亿左右,万州现在的生产成本在25美元每公斤(折旧+现金)。

  渠道调研发现,大全二季度大约发货1,000吨,而生产大约950吨。我们同时预测大全二季度发货6百万片多晶硅片。二季度收入大约美金23mn(其中5mn是硅片而18mn是多晶硅)。这或意味着和一季度的美金14.5mn相比环比改善58%。而说到净利润,我们预测业绩亏待美金13mn(不算美金161mn的大幅减值)。这或将意味着环比一季度的美金亏损21.9mn有所改善。

  我们认为大幅减值的目的在于从万州转移现有的多晶硅产能去新疆,这件事情本事不是大的忧虑。市场目前的焦点在于保利协鑫(3800.HK),市场相信保利协鑫的成本领先地位无法撼动,但是我们认为该地位在未来数年间倍大全取代,主要原因在于新疆无可取代的成本优势。该减值是大全最后的负面催化剂。

  我们预计大全在2014年和2015年将录得净利润19.7百万美金和87.8百万美金。我们的假设是保守的,我们仅假设未来硅料价格稳定在每公斤20.25美金(人民币145元每公斤,含税)。考虑到大全目前市值只有70百万美金,股价向上的空间巨大。

  我们维持13/14/15年每股收益是美金-31.73/2.7/12元。我们的DCF模型得到公允目标价为美金70.14每存托凭证。考虑到一次性减值带来的2013年亏损,我们的6个月目标价为20美金每存托凭证(公允价格折让71%),这意味着14/15年的市盈率为7.04/1.67x和市净率为1.05x/0.36x。基于向上有超过100%的空间,我们维持买入评级。
 

声明: 本文由入驻维科号的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表OFweek立场。如有侵权或其他问题,请联系举报。

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