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中国地方债获益于超日违约?

2014-03-19 09:59
Hsiao Chen
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  中国首次真正的债券违约暴露了中国金融风险,与此同时资金紧张的中国地方政府今年将有4000亿美元债务到期——整个局面看起来就像是一场随时可能发生的巨大事故。

  不过,最近几天发生的事令人奇怪。人们对中国债券市场的担忧非但没有引发一轮违约,反而使地方政府在财务上更加安全了。

  地方政府融资公司发行的债券(长期以来这类债券被视为悬在中国经济头上的巨大问题之一)受到中国国内投资者和经纪商的青睐。这导致各省市政府的信贷成本下降,令他们更容易获得资金,以偿还到期债务。

  陷入困境的太阳能电池制造商超日太阳能(Chaori)本月未能如期支付利息,构成当代中国债券市场首次真正的国内违约。这次违约被视为政府终于允许企业倒闭的征兆。分析人士预计,投资者将开始在债券市场的借款人之间挑挑拣拣,抢购安全而低收益率的债券,并向风险较高的企业要求更高的收益率。

  然而这种预测未能抓住中国金融体系的政治现实。这个现实就是,中国政府对经营状况不佳的民企和国企会区别对待:让前者违约,但不会让后者违约。

  穆迪(Moody's)信贷官钟汶权(Ivan Chung)表示:“人们相信,如果让地方政府融资平台(LGFV)违约,就可能出现连锁反应。因此他们认为政府会采取措施,不让此类平台在现阶段倒下。”

  上海一家外资银行的一位固定收益产品交易员表示,市场已不再担心地方政府债务,“此类债务已变成安全避风港”。

  地方政府五年期AA级债(地方融资平台发行方最常见的评级)的收益率已从1月20日8.07%的创纪录高点下跌72个基点,如今徘徊于接近4个月低点的水平。

  随着央行放宽流动性状况,过去几周中国债券收益率总体出现了下跌,不过,地方政府的获益超过了大多数人的获益。地方政府AA级债券与最高评级的中央政府债券之间的收益率差距收窄逾50个基点,说明投资者认为地方债务比过去更安全了。

  过去一周,中国国内顶级经纪商已建议其客户加大对地方政府债券的敞口。国内经纪商国泰君安(Guotai Junan)表示:“如果地方政府债券的价格出现短期下跌,那将是投资者入场的好时机。”

  中金公司(China International Capital Corp)也持相同的观点:“如果说发生了什么变化,那就是认为带政府背景的企业风险较低的观点得到了强化。”

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