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齐鲁国际:给予顺风光电中性评级

2014-03-04 09:32
人在旅途20
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  顺风光电 (1165 HK) 投资要点

  1) 太阳能产品价格跌势未止;拓下游太阳能发电站业务

  近年大量竞争者涌入光伏业及投产太阳能产品,结果形成行业产能过剩现象。同一时间,欧美国家对中国光伏产品实行反倾销措施,造成中国制产品出口需求大减。目前行业出现激烈的价格竞争,导致顺风光电的整体太阳能产品的平均售价由2010年的8.66人民币/兆瓦下降至2013年首6个月的2.26人民币/兆瓦,累计跌幅达74%。另一方面,集团计划拓展太阳能发电项目,预期集团旗下发电站的总年度装机容量将达至600兆瓦,体现集团致力行业垂直整合的发展策略。

  2) “以小吃大”收购无锡尚德

  集团宣布收购因无力偿还债务而被清盘的无锡尚德,总代价约30亿人民币。无锡尚德同样以生产太阳能电池片及组件为主,2012年太阳能产品销量合共1,500兆瓦,是顺风光电同期销量387兆瓦的数倍。管理层估计收购后可增加集团太阳能电池片及太阳能组件产能分别约1,600及2,400兆瓦,比现时集团产能420兆瓦有明显的扩大,有助提升未来生产的规模效应,并为自身发展太阳能发电站提供稳定的原材料。

  3) 可换股债券的公允值亏损对业绩有短暂影响

  公司2013年初向主要股东发行面值3.64亿人民币的可换股债券,换购价为0.214港元。随后集团股价出现爆发式增长,使集团于上半年录得6.7亿人民币的公允值亏损。总结13上半财年净亏损为6.7亿人民币,每股净值由正转负。此外,集团在2013年下半年再向同一股东发行过两次面值分别为7.38亿及28.4亿人民币的可换股债券,换股价分别为0.922及3.58港元。发债虽可舒缓短期流动性困境,惟考虑到现股价明显高于各债券换股价,料13财年业绩将受公允值亏损影响。

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