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光伏年报及1季报总结:复苏明确应用向好 等待政策催化

2014-05-13 14:00
天堂的苦涩
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  产销规模扩张带动收入持续增长,1 季度季节性下降。

  在中、日、美等新兴市场带动下,2013 年全球实现光伏装机38.7GW,同比增长26.77%,复苏势头明确。其中,国内装机超12GW,同比增长230%以上。受此带动,我们统计的18 家A 股光伏企业实现收入396.41 亿,同比增长33.10%。其中,中游制造及电站开发类企业收入增幅较大,10 家企业收入同比增长37.05%,辅材类企业收入同样有所增长,但设备类企业受产业链扩产动力滞后影响,收入延续下滑趋势。1 季度为装机淡季,板块内企业实现收入98.31 亿,同比增长44.07%,环比有所下滑。

  盈利复苏趋势明确,产业链分化显现。

  2013 年板块合计归属净利润6.36 亿元,同比2012 年的-26.57 亿元实现扭亏。其中,中游制造及电站开发类企业盈利改善最为显著,10 家企业除海润光伏外均实现盈利;设备企业盈利有所恶化。2013 年行业毛利率为16.71%,同比上升4.45%,主要来自于:1)行业触底复苏,产业链价格触底企稳回升;2)前期行业的持续低迷带动企业加强成本管理,行业生产成本下降;3)产销规模扩张下的规模效应带动成本下降。2013 年净利率为1.60%,同比上升10.53%。

  存货与应收账款持续上升,电站开发资金占用明显。

  伴随产销规模扩张,去年4 季度及今年1 季度行业应收账款、存货均持续增长。电站开发类企业中利科技、航天机电、海润光伏等应收账款上升幅度较大,一定程度反映出电站开发对企业资金占用明显,融资能力是该类企业关注重点。

  2014 年展望:行业复苏持续,坚守必有所获,关注应用环节和龙头。

  市场上对今年国内光伏装机规模或存担忧,主要集中在:1)全年分布式规划8GW目标在当前政策体系下完成难度较大;2)光伏仍将由政策补贴支撑,未来支持力度是否存在不确定性?而我们认为,国内分布式尚处于起步阶段,模式探索、融资支持、收益保证等问题的确是短期规模扩张阻碍,但是由于国家和地方政府充分重视,因此相关政策完善会持续进行。我们判断,下半年分布式光伏市场将实质性启动。

  由于投资方对地面电站青睐依旧,全年14GW 总量目标概率极大。至于长期发展空间,节能减排、能源结构调整是大势所趋,不管是借鉴海外经验,还是借鉴国内风电发展路径,光伏仍处于起步阶段,远未到需求瓶颈。2014 年行业景气复苏持续,建议关注制造领域龙头企业,如阳光电源、隆基股份,美股的天合、晶澳、晶科等;同时关注国内应用环节相关企业,如爱康科技、林洋电子、中利科技等。

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