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【透视】英利债务重组 难以为继背后发生了什么?

2016-01-21 08:41
铁马老言
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  同行企业满产,英利缘何迟迟未能脱困

  无所不能(caixinenergy)曾在《报告|2015上半年哪家光伏企业最会赚钱?(附21家公司最全财务分析)》一文中分析了21家上市光伏企业的发展状况。

  2015上半年的经营数据显示,光伏制造业两极分化的趋势愈发明显,部分企业利润逐年上升导致资产负债率回归到合理水平,而英利等企业因经营状况持续低迷不得不大量举债维持企业经营。

  从收益情况看,两级分化态势也非常明显。

  面对光伏市场的火热市场,英利却因在经营和财务层面始陷入死循环,始终未从巨亏泥潭中走出。

  经营层面 

  船大难掉头,英利艰难抢占中国市场

  2013年前英利主要销售布局于欧洲市场,然而欧盟“双反”令英利不得不转向中国、美国、日本等新兴需求大国。作为新兴市场“后进玩家”,英利不惜大幅降低组件销售价格,导致营收下降。

  甩不开的历史包袱

  公司前期为了控制不断上涨的多晶硅价格对利润的影响,公司与主要原材料供应商协定长协锁定购买价格。在原材料逐渐下跌的背景下,相比现行价格,公司前期锁的原材料采购价格较高,使公司在行业中处于成本控制的劣势地位。

  东墙已拆,西墙待补

  为偿还债务,英利中国不得不挪用营运资金,导致其产能利用率大幅下降,日常经营生产受到严重影响,2015年上半年其开工率由2014年接近满产水平下降至72.46%。

  受以上因素影响,经营层面英利陷入了“死循环”:降价增加组件销售导致收入下降,原材料长协合同使成本居高不下——公司毛利下降利润降低——难以支付营运资金和偿还债务——挪用营运资金偿还债务——公司通过代工维持开工率(英利仅提供人工和生产设备)——利润进一步下降

  财务层面

  据中债资信分析,公司短期债务占比高,公司财务费用高企,对利润形成较大侵蚀,企业持续亏损;虽然经营获现能力较好,但公司与关联方存在较大资金往来,目前关联方已出现偿付困难,短期债务面临很大周转压力。

  英利中国作为“英利系”主要的生产经营主体,其销售收入中约40%通过关联方取得。此外,公司与关联方之间存在较大规模的资金往来。

  中债资信在对英利中国的评级报告中提到,资金的回收取决于股东意愿以及关联企业的资金周转情况,而非公司本身可控制,进而增加了公司债务正常周转的不确定性。

  受以上因素影响,财务层面英利陷入了“死循环”:关联交易占比过大、资金周转率低-举债维持运营-经营层面持续恶化-连续亏损无力偿债-评级下降、股权质押-融资成本上升财务费用高企-侵蚀利润-持续亏损。

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