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宝能罗生门:南玻的今天,万科的明天

导读: 在五年内光伏达到发电侧平价上网后,产业竞争势态反转,价格不再是唯一的竞争武器,品牌、渠道和大数据成为更重要的竞争策略,南玻若在这几个方面若有特殊创新表现,有异军突起的机会。

  继万科之后,在A货横行的二级市场上淘宝成瘾的大股东姚员外,终于跟南玻A管理层撕破脸皮,匕首相见。

  对于这个结果,毫不意外,以南玻创始人&董事长曾南刚烈的性子,这应该是迟早的事。从董事会决议来看,曾南同意了宝能系更换董事长的临时议案,会后又携7位高管集体辞职,虽事有蹊跷,但事情带来的结果是:无制造业管理背景的大股东如愿接管上市公司,上市公司一下子损失大批高管,业务未能平稳交接和过渡,最终结果是上市公司利益受损。

  本文无意追究双方纠纷和对错,上市公司二级市场股东自会用脚投票。本文更想探讨的是,技术流南玻A遭受如此巨大变故,将何去何从。

  一、曾南留下的殷实家底

  姚员外相中的上市公司,基本盘都非常优秀。南玻A这家老牌蛇口上市公司,在九十年代曾一度与万科、招商、平安等名企平起平坐,由于低财务杠杆实业经营和高财务杠杆金融房地产经营的发展速度有差异,渐渐南玻无论在资产规模上还是市值上,都变成了小弟,但在实业界里,南玻不仅是优秀的民族品牌,也是经营业绩非常优异的上市公司。曾南掌管南玻32年,以低调实干、勤勉尽责、崇尚技术和创新的作风,为南玻留下了厚实的家底。

  殷实家底:

  1、一个财务健康且表现良好的大型集团上市公司。从2016年3季度财报来看,南玻总资产169.3亿,负债率51.3%,3季度营业收入65.2亿,经营活动现金净额15.9亿,净利润7.1亿,毛利率27.5%,净利润率11%,加权净资产收益率9%。

  2、全球领先的国家级节能玻璃民族品牌和国内节能玻璃龙头供应商。节能玻璃是南玻的看家业务,核心现金牛业务,在品牌上和技术上可以与全球前二位圣戈班及旭硝子PK,在产能上位居国内第一,在国内高端市场上占有55%以上份额。南玻双银节能玻璃是最畅销的高端幕墙节能玻璃;自主研发的节能效果最好的三银超级节能玻璃,国内供应商仅此一家;是全球唯一一家有能力自行装备大型Low-E镀膜设备的生产商。

  3、技术领先的超薄玻璃生产线和品类齐全的超薄玻璃产品。超薄玻璃指厚度在1.1mm以下的玻璃,包括钠钙超薄玻璃,中铝玻璃和高铝玻璃,主要用在电子产品的ITO玻璃市场和盖板保护玻璃市场上,这些类型超薄玻璃南玻全能生产,超薄玻璃已成南玻核心现金牛业务。从2012年的0.7mm,到0.55mm,到目前的0.33mm乃至0.2mm,技术跟成品率一步步突进。近几年南玻品类齐全的高性价比超薄玻璃拿下了国内市场大半江山,改写了进口玻璃占据90%以上份额的历史。

  4、高端浮法超白玻璃和太阳能压延超白玻璃生产线。作为南玻的差异化竞争核心产品,南玻高端浮法超白玻璃和太阳能压延超白玻璃一直保持30%-50%较高的毛利率,是南玻核心现金牛业务之一。

  5、能稳定供应高端原片、超低能耗的浮法玻璃生产线。南玻节能玻璃市场领导者地位离不开稳定的高端玻璃原片供应。虽然这10条庞大的浮法玻璃生产线是以前南玻的傲娇现金牛,但在市场过剩后,变成了瘦狗业务。尽管如此,南玻浮法玻璃生产线仍然是市场领先的,全都采用最先进的天然气燃烧方式,单位气耗水平全国最低,完爆还在烧煤烧重油的玻璃线,并配齐余热发电系统和光伏发电系统,清一色绿色工厂。此外,南玻还是少数几家掌握浮法在线镀膜技术的厂商。

  6、一体化的太阳能光伏产业。南玻拥有6000吨多晶硅产能、1GW硅片产能、350MW电池组件产能和100MW以上光伏电站。光伏业务是南玻战略业务,曾被寄予无限希望,但产业布局和市场发展节奏没有匹配好,虽然产品出色,但财务上一直未有出彩表现,拖累了南玻市值,导致市值近年来被福耀拉开了一大截。

  7、勤勉务实和崇尚技术的企业文化,及大批的创新技术人才。国内玻璃技术,几乎全部原创于国外,国内厂商是一点一滴的攻破国外技术壁垒的,其付出的艰辛,南玻最有感触。南玻一开始成立的使命,是为了引进美国PPG浮法玻璃技术到新设国企广东浮法玻璃公司,在引进的过程中,曾南先生作为中方代表,受尽鄙视。任务完成,南玻理当解散,曾南承担了下来,作为创始人把公司运营了下去(招商局仍然为股东),从玻璃贸易起家到后来的各种玻璃生产线,一路走来,南玻创造了无数个国产玻璃“第一”历史,曾南将技术第一的作风全面贯彻到企业经营管理中,并培养出了一大批国内拔尖的技术人才。

  二、为何近年来市值表现不如人意

  近几年南玻市值在200-300亿区间波动,不见突破,总资产和营业收入几乎也不见增长,如2011年总资产为153亿,2015年底也仅为155亿,2011年营业收入为82.7亿,2015年营业收入倒退至74.3亿。而同期,贵为汽车玻璃巨头的福耀玻璃(南玻为建筑玻璃巨头),总资产从122亿增长至248亿,营业收入从96.7亿增长至136亿,福耀玻璃市值高达360亿元(港股市值582亿港币)。

  一家融资便利的大型上市公司,每年资本支出高达20+亿,连续四年失去了成长性,要么是公司长期战略布局出了问题,要么是公司运营管理出了问题。南玻32年来一直由曾南管理,其优秀的管理水平是毋庸置疑的,六十多位核心高管多年也保持稳定,几乎没有流失,如此稳定的管理团队,很难说公司运营管理上出了什么问题。虽说股权分散易导致代理人问题,但这并无明显迹象。问题主要在于南玻近十年来的业务布局上。

  (盘点过去的失误,有点马后炮意味,因为决策者在做决定时,依据的是当时有限的信息;这里的梳理仅供参考,主要按重要程度而非时间顺序梳理)

  1、失误一:光伏产业一体化战略

  光伏产业属于前景无限的朝阳产业,南玻押宝于此的多元化战略无可厚非,光伏也曾让南玻在2010年达到14.1亿利润顶峰。但事情真相是光伏业务拉低了南玻整体的毛利率,从40%以上一路下滑至目前的27%,光伏这几年的亏损也让南玻难以恢复昔日营利能力。

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