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【深度】福莱特:光伏玻璃龙头景气中再次起航

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高壁垒塑造光伏玻璃优质赛道

光伏发电是近年来蓬勃发展的可再生能源发电的重要形式之一,其利用半导体的光生伏特效应,将光能直接转换成电能后,并入公共电网(集中式光伏电站)或直接供给用户使用(独立式光伏电站、分布式光伏电站)。电站上游的光伏产业链四大环节是从上至下依次是硅料、硅片、电池片以及组件,组件在终端电站中成本占比约50%,光伏玻璃是组件封装材料重要一环。

相对比于硅料、硅片环节技术壁垒较高的电子科技属性,组件环节以加工制造为主。组件的核心原材料是电池片,将电池片焊接成电池串,再按照基础五层结构(盖板玻璃、EVA、电池、EVA、背板)将电池串连接成组件。

根据应用光伏电池类型的不同,光伏玻璃分为晶硅电池玻璃和薄膜电池玻璃,福莱特主营晶硅电池玻璃:

一般说的光伏玻璃是指晶硅电池玻璃,即超白压花光伏玻璃,将通过压延法制成的玻璃原片进行镀膜和钢化处理后,提高其透光率和硬度。主要应用于晶硅光伏组件的封装盖板,近年来随着双面组件的兴起,在组件背板封装领域的应用规模逐渐扩大。

薄膜电池玻璃是采用浮法工艺生产的超白玻璃,透光率略低于超白压延玻璃。

3.1 重资产属性提升新进入者难度

光伏玻璃产业具有规模效应+技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应。

光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。近几年新建光伏玻璃窑炉的产能规模基本在1000t/d左右,根据福莱特部分光伏玻璃原片产线项目统计,单座窑炉初始固定投资约6~8亿元,建设周期在18个月以上。

光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。光伏玻璃作为组件的组成部分,需搭载组件产品一同进入认证程序,更换封装玻璃须重新进行认证。因此光伏组件产品一旦与光伏玻璃供应商达成合作,关系一般较为稳定。

玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。窑炉点火后无法停产,且各环节工序复杂,如果产品质量不稳定会导致生产无法正常进行。通过精准的料方设计、窑炉温控和优越的工艺系统等,提高产品质量、降低能耗、压缩生产成本,以及配合下游需求市场变动做出产品定制化调整,都需要长期生产经验积累,拉开光伏玻璃和普通玻璃的技术壁垒,这也是早期光伏玻璃市场被海外企业垄断的重要原因之一。

3.2 原材料价格反弹推动产品价格上涨

光伏玻璃成本结构中,原材料(石英砂、纯碱、石灰石、白云石等)和燃料(石油类、天然气、电力等)分别占总成本30~40%,其中纯碱占原材料成本的50%左右,石英砂25%左右。近期由于纯碱等原材料价格上涨,助推产品价格上行。

纯碱:原料涨价已传导至终端产品。纯碱行业集中度较高,下游应用场景广泛,光伏玻璃使用的是重质纯碱,光伏玻璃企业在纯碱供应议价能力较弱。随着高成本纯碱产能不断退出,产能从2014年的3300万吨减至2016年的2990万吨,在2018年提升至3099万吨,开工率回升至83.55%,由于需求下降,2019年纯碱价格开始下滑,并在2020Q2疫情期间降至1200元/吨的历史底点。

近期受到西南洪水、西北环保检查制约的影响,两区域开工率降低,使得纯碱价格出现反弹,目前已上涨至1900元/吨左右,增加玻璃成本约100元/吨。预计2020全年平均价格与2019年的1587.5元/吨价格相近,对全年总成本影响较弱。但由于光伏玻璃需求景气,近期原材料涨价已传导至终端产品,纯碱价格50%上涨对应10%成本上涨,低于20~30%的光伏玻璃价格涨幅,原材料涨价为玻璃涨价提供了支撑,但并未削弱光伏玻璃盈利能力。

石英砂:光伏玻璃含铁量比普通玻璃低,普通玻璃的铁含量一般在0.2%以上,光伏玻璃必须低于 0.015%,要求石英砂原料中二氧化硅含量高、铁含量低。近年来由于陶瓷、玻璃在建筑领域的应用规模不断扩大,石英砂供给有所收紧,以及开采成本较低的地表原矿加速消耗,平价开采成本上升,石英砂价格自2018年起连续上涨,福莱特石英砂采购均价由2017年的247元/吨上涨至2019年300元/吨,目前处于历史高位。公司由于在安徽凤阳拥有1800万吨优质石英砂采矿权,极大降低了原材料供给及价格波动风险。

燃料:石油类燃料与天然气之间存在替代关系,电力成本相对固定。近些年由于国际原油价格波动,福莱特通过在玻璃熔窑上装配石油+天然气双燃料系统,根据价格波动实现优化配置,规避成本波动风险。

由于纯碱在成本结构中占比较重,对成本影响较大,2020上半年重质纯碱同比下降20~30%,意味着整体成本端降低4~6%,但下半年纯碱价格反弹预计抹平成本端的降幅。虽然近几年石英砂价格持续上涨,但福莱特拥有安徽凤阳储量1,800万吨的优质石英砂采矿权,可以有效稳定因石英砂价格上涨造成的成本波动。虽然原材料价格存在波动,但公司光伏玻璃生产成本整体处于稳中有降的趋势,对于提升公司盈利能力奠定基础。

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光伏景气提供行业发展Beta

4.1 光伏需求高景气奠定行业发展基础

光伏产业已发展成为全球化程度非常高的支柱制造业,我国具有全球最大的需求市场和供给市场双重身份。我国是全球第一大光伏组件生产国,海外市占率70%左右,且占比自2016年以来持续提升。同时我国也是全球光伏发电装机容量最大的国家,每年新增装机占全球比例30~40%左右。

光伏玻璃作为组件配件之一,出货量与组件需求密切相关。2019年底全球光伏累计装机580GW,国内累计装机突破200GW,2019年30.1GW新增装机量,由于受竞价政策落地较晚影响,装机低于预期。2020H1国内完成光伏装机11.5GW,与去年同期基本持平,下半年将迎来需求反弹。

2020Q3呈现“淡季不淡”。自2019年竞价时代开启以来,7~8月是项目确定名单、招投标的装机空窗期,因此Q3是光伏装机的淡季。2020年受上半年疫情影响,开工率不及预期,Q3装机呈现“淡季不淡”的特点,预计Q3将完成装机规模10GW,同时装机需求持续增长,Q4迎来全年装机的最高峰,装机规模约占全年过半。

2020年竞价项目总装机规模25.97GW,结合电网消纳空间46GW(国家电网39.05GW+南方电网7.4GW)以及对竞价项目的优先选择偏好,我们认为2020年实际可并网竞价项目20GW,平价项目8GW,考虑工商业分布式项目、领跑者项目以及国家示范项目(包括特高压配套基地等),预计全年可完成光伏装机容量40GW以上,同比增长40+%.

4.2 平价时代来临打开行业发展空间

4.2.1 补贴即将退出历史舞台

2020年可再生能源补贴水平继续下降,2021年即将进入平价时代。光伏补贴固定电价经历了从2013年开始的固定电价0.9~1元/kWh,一直下降至今年的指导价0.35~0.49元/kWh,工商业分布式光伏项目补贴标准为0.05元/kWh,户用分布式为0.08元/kWh,已经与燃煤标杆电价相差无几。

2020年竞价项目总装机规模25.97GW,其中集中式光伏25.63GW,按照10亿元补贴规模、平均利用小时数1150小时进行估算,度电补贴额约为0.033元/kWh,相对2019年的竞价项目0.058元/kWh的平均水平减少0.025元/kWh,下降幅度42.3%。由于光伏成本的快速下降,补贴下降并未对项目收益率产生冲击,明年进入平价时代,凭借不断优化成本,光伏项目将进一步提升竞争力。

4.2.2平价项目规模增长不断超预期

未来平价项目将成为光伏市场的主流,市场化政策也将取代补贴政策成为行业发展的指南针。经过多年的发展,光伏市场竞争力不断增强,2019年5月第一批平价项目名单发布,同年7月第一批竞价项目名单发布,2020年7月发布的第二批平价项目规模33GW,同比增长123.6%,竞价26GW,同比增长36.4%。

考虑2020年各省电网消纳空间以及2019年结转项目,我们认为2020年各省将优先保障已核准竞价项目并网,部分竞平价项目将结转至2021年,总规模或达20GW以上,其中平价项目占比92%,自2021年起新开工的光伏电站项目中,平价项目将占据绝对的主流。彻底脱离补贴的平价时代即将正式开启,对电站收益提出更高、更全面的要求,双面组件在发电量增益方面的优势,将得到市场的加倍重视。

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