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双面双玻趋势凸显行业发展Alpha

在目前技术和价格水平下，双面双玻组件在性价比方面已经完成了对单面组件的超越，制约其市占比提升的主要因素在于产能受限：一是玻璃原片窑炉产能扩张速度慢、政策、环境等限制条件多；二是小厂成片率低，全行业整体优质产能不足。

5．1 双面组件风口已至

双面组件对发电量具有增益效果，从而降低光伏电站生命周期的度电成本，因此目前欧美等海外国家的双面组件主要应用于对度电成本更敏感的工商业分布式光伏电站，而我国则此前主要应用于领跑者项目，第三批领跑者项目中双面组件占比达到45％。随着竞价、平价时代的来临，以及农光互补、渔光互补等新型光伏应用的扩大，双面组件在集中式光伏电站的应用规模不断扩大。

双面双玻组件长期趋势确定， 2020年迎来性价比拐点，未来渗透率提升将一骑绝尘。2019年双面组件国内装机规模8．1GW，市占率为14％，龙头组件企业2020H1出货中双面组件占比已超过4成。预计2020年装机规模将达到20GW，市占率提升至26％，我们认为到2025年，双面组件在国内的市场占有率将达到60％以上。

我国是全球范围内双面组件的主要需求市场，国内市场双面组件渗透率高于全球平均水平。2019年全球双面双玻组件渗透率10－15％，以每年4～5pct增速平稳提升。2019年我国生产双面组件出口与内销的比例约为4：6，我国双面组件装机占全球比例约为30～40％，预计这一比例将于2020年提升至50％，并将继续提高。

国企领头提高双面占比，2020年双面组件招标占比迅速提升，比例超过6成。竞价项目已成为光伏主力，2021年即将开启全面平价时代，双面组件度电成本优势凸显。根据国家电投、中广核、三峡新能源、华电、华能、中国能建六家央企近三年组件招标情况统计，2019年招标双面占比22％，2020年截至目前已达62％，提升44pct。

5．4 双面双玻性价比拐点已到来

光伏玻璃价格变动的核心因素是供需关系的变化，原材料价格波动将趋势加速。2019年光伏玻璃价格阶段性持续上涨，主要原因在于全球装机需求高增的同时，产能扩张速度滞后。2019年全球光伏装机115GW，同比增长14．8％，增幅同比扩大6．7 pct，行业双寡头信义光能、福莱特均有窑炉自2018年底开始冷修，2019年9月后陆续投产，规划在建新产能均将于2020～21年投产，造成产能相对紧张的市场格局。

2020H1受疫情影响电站建设开工率不足，组件出货受阻，纯碱价格加速下跌，光伏玻璃价格回落。下半年，光伏电站装机进度加快，需求旺季来临，同时双面双玻市占率快速提升，优质产能供应紧张，光伏玻璃价格快速上涨，自7月至今涨幅约25％，市场均价达到30元／平方米，已超过年初29元／平方米的高价位。同期纯碱价格上涨53％，对应光伏玻璃成本增幅10％，纯碱价格高速拉高无疑加快了此轮光伏玻璃的涨价趋势。

光伏玻璃国产2．0mm钢化技术通关，薄片化使得双面双玻组件成本已与单面组件基本持平，发电增益优势凸显。光伏盖板和背板玻璃原片工艺相同，后续深加工中背板玻璃不需要镀膜，成本较低。薄片化不仅可以部分对冲近期光伏玻璃价格上涨对组件成本的影响，减轻组件重量，同时在窑炉产能不变的情况下，扩大光伏玻璃成片的实际产能。

在9月最新市场报价水平下，全框2．5mm双面双玻组件成本仅比3．2mm单玻组件高2．5％，2．0mm双面双玻组件仅高出0．4％，考虑双面组件相对优秀的机械强度，可采用半框结构，成本可进一步下降，半框2．5mm双面双玻组件成本已低于单面组件。

采用双面双玻路线对终端电站建设成本的影响主要在于两方面：一是直接影响组件价格；二是间接地通过改变组件重量、稳定性等其他性能，从而影响系统成本。

我们通过分析不同厚度光伏玻璃的双面双玻组件对系统建设成本的影响，从背面增益率和系统成本两方面，以装机容量100MW、利用小时数1100小时／年、项目运营期限30年的光伏集中式电站项目为例，考虑平价时代全国平均0．36元／kWh的上网电价（燃煤标杆电价），对其度电成本（LCOE）以及全投资税后内部收益率（IRR）做出敏感性测算。（下表中橙色部分代表不同厚度光伏玻璃的双面双玻组件对系统建设成本的直接影响，灰色部分代表间接影响）。

平价机制下，度电成本成为获取光伏项目指标的核心因素，促使电站投资者思维方式向度电成本切换，进而提升对发电量增益的重视程度，双面双玻组件优势凸显。双面组件的背面发电量增益效果受到地面类型、纬度、气候环境等多种因素的影响，双面组件对发电量增益的贡献在4～30％之间，可降低度电成本0．2～12．8分／kWh，最高降幅可达40％。

影响背面增益效果最主要的因素是地面反射率和阳光入射角度，通常雪地环境下增益效果最佳，其次依次是水泥地面、沙地、草地。我国双面组件最常见应用场景是中纬度地区的沙地和水泥地面，这两种环境中背面发电量增益率大多位于10～18％，可降低度电成本4．9～9．3分／kWh，降幅达15～30％。

双面双玻组件已经渡过了性价比拐点。考虑双面组件对电站系统内部收益率的影响，上述假设场景下，使用单面组件的平价上网集中式光伏电站，全投资税后内部收益率（IRR）为6．75％，而采用各种厚度规格的双面双玻组件，在沙地场景中IRR均在8％以上，白漆水泥地面可达10％以上，2．0mm全框与2．5mm半框基本持平。

5．3 薄片化提升龙头技术优势

日熔量确定的情况下，薄片化意味着更高的产出。现今绝大多数单面组件均采用3．2mm厚度的光伏玻璃盖板，在双面双玻组件领域，2．0mm厚度是市场主流，薄玻璃溢价将逐步缩小未来向 2．0mm过渡是趋势所向，目前2．0mm优质产能紧张，仅头部厂商的成本可达到盈利空间的要求，厚度将有向1．6mm发展的趋势。薄玻璃价格回归合理后，半框双玻组件成本将低于传统单玻组件，双面双玻组件进而拥有绝对的性价比优势。

双面组件占比的提升对光伏玻璃需求的提高具有加成作用。光伏玻璃盖板3．2mm单面组件切换至双面2．5mm组件对玻璃原片需求提升56％，切换至2．0mm需求提升25％。我们预测2020年光伏玻璃应用市场的加权平均厚度为2．92mm，相对3．2mm单面盖板，双面组件对光伏玻璃的额外需求加成幅度可达18．8％。

薄片化也意味着技术难点加大带来的更高隐性成本，头部厂商优势凸显。光伏玻璃的厚度越薄，原片的成片率越低，钢化难度增大，由此带来的实际产能需求的提高、玻璃报废带来的成本增加以及生产过程中各环节的成本控制难度提高，使得头部大厂与其他厂商进一步拉开差距。

5．4 供不应求将成为主旋律

我国是全球第一大光伏玻璃生产国，自2019H2以来，我国光伏玻璃产能快速扩张。2020年8月我国光伏玻璃在产产能2．74万t／d，同比增长14．9％。2020Q2多家厂商产线冷修，以及部分厂商由于原材料供应偏紧选择保窑或停产，导致行业整体产能增速减缓。

信义光能、福莱特作为第一梯队的龙头企业，实际在产产能分别为7，800t／d、4，800t／d，占比分别为28％、18％。福莱特浙江嘉兴三线（产能600 t／d）于2020年5月起冷修，预计2021Q1完成，另有越南两条1，000 t／d产线将于2020年底至2021年初投产，国内规划及在建产能合计4，800 t／d，将于2022年建成总产能12，200 t／d。

需求旺季光伏玻璃量价齐升，玻璃厂商进入去库存周期。进入下半年以来，下游一线组件厂家订单跟进充足，采购较为积极，同时双面订单占比较高，二三线厂家成本压力凸显。目前国内光伏玻璃市场下游需求旺盛，企业库存偏低，原片供应偏紧多数厂家自用量增加。近期除大厂部分订单原价执行外，其他小厂小单价格均有不同程度上调，新订单价格显著上调。

随着组件效率的提高以及光伏玻璃的薄片化，单位装机规模所需玻璃原片量逐渐降低。在目前产能和技术水平下，每GW光伏装机所需光伏玻璃原片出货量约100t／d，考虑成片率和供需平衡关系等其他因素，实际所需产能约为150t／d，2021年将下降至136t／d。

在双面组件渗透率快速提升以及薄片化加速的需求作用下，光伏玻璃产能存在结构性不足。受疫情影响，上半年新建产能工程进度延后，部分原规划2020年内点火投产的窑炉推迟至年底或2021年，考虑窑炉从点火到全面达产所需时间，以及位装机规模所需玻璃原片量的下降，2020H2光伏玻璃产能供应紧张，预计产能不足的情况将在2021年将得到缓解。

我们根据光伏玻璃历史实际出货量以及光伏装机需求的预测，对光伏玻璃市场的供需关系进行测算。光伏玻璃出货途径包括配套组件（国内装机＋组件出口）以及玻璃直接出口，同时考虑玻璃生产成片率、组件组装的玻璃报废率以及市场供需平衡比例（根据过往历史经验，光伏玻璃的理论供给与理论实际新增装机需求比约为 1．14：1，以避免实际市场反应因供给不平衡而导致市场紧缺）。（下表灰色部分代表光伏玻璃产能不足）。

由于光伏玻璃产能建设周期长，进入门槛高，供给端增长远低于需求端。光伏玻璃日熔量从2015年的16000t／d增长到2019年的26300t／d，CAGR＝13．2％。而需求端，国内装机叠加海外出口，从2015年的总计40GW，增长到2019年的96．4GW，CAGR＝24．6％。在2020Q4迎来最旺季度，2021平价后市场增量天花板打开，在供给端新投入产能有限、2013～2014建设窑炉集中冷修的情况下，供不应求将成为未来两年主旋律，助推光伏玻璃价格继续增长。