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【深度】光伏玻璃龙头景气中再次起航

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稳健财务及积极融资共同助推发展

公司2019年营业收入48.07亿元,同比增长56.9%,其中光伏玻璃营收37.5亿元,同比增长78.8%,2020H1营收24.96亿元,同比增长22.7%,其中光伏玻璃营收21.3亿元,同比增长38.9%。受疫情影响上半年电站建设开工率不足,光伏玻璃价格下跌,影响营收水平。2020Q1营收同比增长29.13%,2020Q2同比增速下降至17.24%,但仍处于行业领先地位。

双寡头格局清晰,龙头企业处于快速扩产期,除龙头外其他企业鲜有扩产动作。从同行比较来看,光伏玻璃领域信义光能、福莱特合计市占率约 50%,其中信义占比约 30%,公司市占率稳定在20%左右,位居行业第二位。目前公司拥有光伏玻璃产能5,400t/d,未来公司规划产能建设进度加快,预计2020、2021、2022年日熔产能分别可达6,400、11,000、12,200t/d,公司规模优势将进一步强化。

光伏玻璃业务占比不断增加。从近五年营收结构上看,光伏玻璃板块是公司营收规模的主要增长点,历史占比为70%左右,2019年上升至85.3%。下半年光伏电站装机进度加快,需求旺季来临,同时双面双玻市占率快速提升,优质产能供应紧张,光伏玻璃价格快速上涨,将提振公司业绩。

公司以光伏玻璃为主要支撑的盈利能力稳定提升。公司归母净利润额自2019Q3以来领跑行业,同比增速稳定在80%左右。光伏玻璃业务毛利率持续稳定提升,2020H1毛利率40.1%,同比提升11.3 pct。光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升, 2020H1稳定放量,公司光伏玻璃出货大幅增长,规模效益凸显,进入稳定收益期,同时光伏玻璃薄片化提高单吨定价,提升整体盈利水平。

公司作为最早进入光伏玻璃行业的企业之一,公司经营管理经验优于行业,季度现金流量净额表现稳定,公司现金流充裕。从经营性现金净流量/营收角度来看,公司长年维持在10%到30%水平上,2020H1增长到32.2%,占比处于行业领先,经营效率保证公司健康稳定。公司净资产收益率长年维持在10%以上,2019年突破15%,高于行业平均水平。

业务扩张阶段,销售费用与财务费用率不断上升,主要系公司生产规模扩大,光伏玻璃销售额增加,银行借款利息费用增加所致,为长期发展奠定基础。公司扩产管理积累经验丰富,成本控制能力、产品质量稳定性以及产品制成率不断提高所致,管理费用率不断下降。

公司高度重视研发投入。2019年研发费用2.04亿元,同比增加80.27%,研发人员349名,占比高达11.07%,随着光伏玻璃行业进入快速发展期,市场竞争愈加激烈,公司在光伏玻璃生产工艺和功能性方面的研发工作,可以有效提升光伏玻璃透光率以增强光伏组件的发电效率和自动化水平,这为公司产品质量的进步和新产品的研发提供了有力保障,稳固行业龙头地位。

在光伏玻璃行业格局不断优化,需求空间不断提升的背景下,公司充分利用上市公司平台,积极开展融资,加速产能建设,夯实行业龙头地位。公司可转债和非公开发行募资项目均包含1200t/d的最新产线,为国内单体产能最高的窑炉,体现了公司在技术转化方面领先于全行业的地位,而且日熔量越高的产能生产成本越低,新产能的盈利能力非常可观。光伏行业在二级市场融资非常活跃,本质就是融资建设收益率更高的新产能,淘汰收益率低的老产能,对企业来说盈利能力不断提升,从而进入良性循环。

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