晶科能源出售美国工厂，背后逻辑让人惊讶

2026-05-09 15:27

卖掉工厂=退出美国？放在更大时间轴上看，这是中国光伏全球化的"版本升级"。

文 / NE-SALON新能荟

5月9日，一则交易公告再次印证：中国光伏的“美国制造”布局，正在进入“全新模式”。继天合、晶澳、阿特斯、隆基之后，晶科能源宣布以1.915亿美元，出售美国工厂75.1%的股权。短短一年多时间，为何中国光伏龙头纷纷从“赴美建厂”变为“资产出售”？是”卖掉工厂=退出美国”？又或是在美国市场盈利方式的一种战略转变？

01.晶科这笔交易值不值？

晶科卖的是美国2GW组件工厂。2025年产能利用率90.7%，全年净利润13.41亿元，净利率15.7%，是一台运转良好的印钞机。交易对价1.915亿美元，评估增值率13.85%。分三期付款，首期51%，后面两期15.71%和33.29%，回款节奏算是稳妥。

买方FH Capital是澳大利亚背景的私募基金，专注清洁能源投资，此前已投美国光伏电池片制造商ESFoundry和光储项目开发商Delaware River Solar。据媒体报道，FH Capita实控制人ZHANG, Wei女士，正是光伏教父施正荣的配偶张唯。

更重要的是，晶科虽然只保留了24.9%股权，但目标公司生产的组件"可按约定使用晶科品牌对外销售"。也就是说，工厂虽然换了主人，但品牌还在晶科手里。从财务角度，这笔买卖不亏——溢价出售，分期回款，保留品牌+长期收益权。那么，一个年赚13亿的资产为什么要卖？答案不在工厂本身，而在工厂外面的政策环境。

02.为什么是24.9%？

因为，这个数字是分水岭。2025年美国通过的《大而美法案》修改了IRA（通胀削减法案）的规则。其中一条关键条款：如果企业被认定为”受关注外国实体”（FEOC），持股比例必须低于25%，才能获得IRA补贴。

没有IRA补贴，在美国本土造光伏组件的成本会比直接进口还高。工厂建好了，补贴拿不到，年赚13亿的工厂可能瞬间变成亏钱资产。与其硬扛，不如把股权卖给”非受关注”的第三方，自己退到24.9%的安全线以内，这是"保留分红+品牌"和"完全退出"之间的最佳平衡点。让渡控股权，锁定收益权+品牌权。

无独有偶。天合光能2024年11月把美国5GW工厂卖给挪威FREYR，换来现金+约19%股权+首席战略官席位。晶澳科技2025年4月转让美国子公司股权，7月确认由材料巨头康宁接手亚利桑那州2GW工厂。阿特斯2025年11月与加拿大注册的控股股东CSIQ成立合资公司，持股比例精准卡在24.9%。隆基绿能俄亥俄州工厂目前持股49%，去年9月已表态"考虑进一步降低"。五家中国光伏巨头，美国工厂的处置路径不同，但方向完全一致。

03.背后的逻辑变化是什么？

这种转向，表面看是股权变更，实质是中国光伏企业出海模式的升级。如果说过去的“产能（制造）出海”是1.0版本：哪里有关税壁垒，就在哪里建厂。那么现在的中国光伏已经升级为”资本出海+技术出海”的2.0版本：工厂可以不是自己的，但技术、标准、品牌和渠道必须是自己的。在各种围追堵截之中，更聪明的做法是什么？

晶科的回答是：把美国工厂变成别人的资产，但保留自己的技术和渠道。FH Capital接盘的不仅是工厂，还有晶科多年来在美国的客户关系、供应链经验和品牌认知。晶科退到24.9%，但组件技术、产品标准、项目管理能力，仍然通过合资关系和合作协议影响着工厂的日常运转。

天合光能的回答更直接：用5GW工厂换了FREYR近20%的股权，相当于用”硬资产”换了”软实力”，并在美国新能源资本市场里占了一个长期座位。

阿特斯的回答最务实：让加拿大注册的控股股东出面，自己专注非美市场。两边都不耽误。

很多人以为”卖工厂=退出美国”。恰恰相反，中国光伏企业在美国市场的份额并没有下降，只是盈利方式变了。

04.晶科基本盘是喜是忧？

毫无疑问，喜忧参半，喜大于忧。2026年一季度，公司归母净亏损比2025年四季度大幅收窄54.41%，整体毛利率同比提升9.45个百分点。在最新投资者关系活动中，晶科对全年给出的判断是：力争下半年实现季度盈利。这份底气的背后是两条逻辑的叠加。

第一条是产能结构升级。据机构预测，到2026年底，公司银包铜产能超40GW、高功率产能超70GW，这意味着公司绝大多数出货将来自”低成本+高溢价”的组合。当行业还在组件价格里贴身肉搏时，产品结构的优势会直接反映在毛利表上。

第二条是光储协同驱动。晶科能源一季度组件出货13.7GW，连续7年全球第一；储能系统出货1.42GWh，海外占比近八成。公司正在积极推广”飞虎3”等高功率产品和光储一体化解决方案，海外储能在手订单充足。光伏组件提供收入规模，储能系统提供利润弹性，这个双轮模型一旦跑通，盈利结构将显著区别于纯组件制造商。

行业共识也在形成：2026年是光伏行业市场化出清的关键年份，落后产能加速退出，头部企业凭借技术、规模和全球化优势率先恢复盈利。晶科一季度减亏54%、毛利率改善，已经验证了这个逻辑。