6月12日，*ST海源(002529)发布对深圳证券交易所2025年年报问询函的回复公告，对光伏业务突然放量、关联交易占比过半等问题进行回应。借着这份公告，这家跨界光伏七年的企业正逐步揭开从亏损泥潭中挣扎起身的全景图。

一年营收翻倍，光伏业务首次成为第一主业

2025年，*ST海源实现营业收入 3.89亿元，同比增长 100.36%。光伏组件销售收入 2.30亿元，比 2024年不足 4000万元增长了 475%。光伏业务收入占比也从一年前的约 20%上升到 59%，首次超过公司传统复合材料业务，成为第一收入来源。

尽管如此，公司全年仍亏损 1.86亿元。但值得注意的是，扣除非经常性损益后的净亏损为 1.61亿元，反而比上一年减少近 17%。换句话说，主业经营上的亏损在减少。

光伏业务毛利率仍为负(-7.38%)，但相比 2024年惨烈的-46.55%已经大大改善。

公司表示，整个行业 2025年陷入价格战，组件价格一度跌至 0.65元/W左右，使多数中小企业毛利率承压。*ST海源正在逐渐缩小亏损幅度。

两家关联方买走八成光伏产品

深交所问询函的重点，是光伏收入暴增背后的真实性和可持续性。

数据显示，2025年*ST海源前十大光伏客户共销售 2.23亿元，占光伏总收入的 97%。其中两家关联方格外引人注目:一家是深圳市紫光照明技术股份有限公司(2026年3月已更名为紫创光科)，采购 1.19亿元;另一家是紫光工业技术(滁州)有限公司，采购 7879万元。两家合计 1.98亿元，占公司全年总营收的 50.82%，占光伏业务收入的 85.94%。

如此高的关联交易占比，自然引起监管层关注。公司在回复中详细说明:关联方采购的光伏组件，约 53%用于自有分布式光伏电站的建设(EMC/EPC项目)，其余向第三方转售。全年关联销售的均价为 0.68元/W(含税)，与第三方 PVInfoLink公布的市场价格基本一致。独立董事和年审会计师均核查后认为，这些交易具有真实商业实质，不存在虚增收入或囤货行为。

从积极的方面看，正是因为控股股东及其关联方在分布式电站业务上的扩张，才为*ST海源的光伏组件提供了一个稳定的初始销路，使公司在行业低谷期守住了生产线。

七年前从复合材料跨界光伏

*ST海源的前身是福建海源自动化机械，2003年成立，2010年在深交所中小板上市；目前公司控股股东为新余金紫欣企业管理中心，实际控制人为丁立中、刘洪超、刘浩三人。

公司早期主打复合材料液压成型设备，在汽车、建材领域有一定份额。2018年，公司收购赛维电源，正式切入光伏组件制造赛道；到2020年高效组件项目试产成功，2021年总部从福建迁至江西新余，形成了“复合材料轻量化制品+光伏组件”双主业格局。

2023-2025年，N型组件取代P型组件趋势日趋凸显，基于此，*ST海源积极启动技术升级战略。2025年12月，公司公告其子公司拟从关联方处购置一条二手150MW TOPCon组件产线，合同金额约963万元，并规划后续追加投资，将产能提升至年产300MW。同时，为缓解资金压力，控股股东及关联方已向公司提供总额不超过1亿元的财务资助。截至2025年末，公司资产负债率虽仍高达85.67%。

今年一季度，公司综合毛利率已由负转正，达到0.90%。其中，复合材料业务毛利率进一步升至17.94%，光伏业务毛利率收窄至-7.70%。

*ST海源表示，随着复合材料业务持续盈利、光伏板块亏损不断减亏，公司经营已出现明确的改善拐点。

挑战犹存，方向已明

目前，*ST海源仍面对两个棘手问题：一是关联交易占比偏高，一旦关联方采购收缩，光伏收入将剧烈波动；二是负债率居高不下，财务成本压力不小。

但换个角度看，一家跨界企业能在全行业价格战中实现光伏收入近五倍增长、主业亏损收窄、一季度整体毛利率转正，实属不易。

若能逐步降低对关联方的依赖，同时让新的N型产线顺利落地，*ST海源有望在2026年走出一条真正的修复曲线。