出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

作为“券商一哥”中信证券的第二大股东，越秀资本持有中信证券部分股权使其投资收益较为稳定。

除投资收益外，作为广州市金融国企的越秀资本自身业绩并无太多亮点可言。

在金融业务不景气的背景下，越秀资本又在向光伏行业转型，但由于分布式光伏所需资金巨大，越秀资本近两年债务快速扩张。

值得注意的是，近日国家相关部门公布了新能源发电平价上网的政策，这是否会对分布式光伏发展产生影响值得关注。在此背景下，志在转型的越秀资本能否顺利突围，成功开启第二增长曲线？

1、靠中信证券支撑利润，核心业务陷入亏损

越秀资本历史极为久远，公司前身为1959年成立的广州友谊商店，于2000年在深交所完成上市，上市初期公司还是一家以商超、零售为主的企业。

2016年，越秀资本通过发行股份的方式并购了广州越秀金融控股集团有限公司100%股权，成为国内首个地方金控上市平台。此后，公司又将商超、零售业务剥离，自此越秀资本正式成为一家以金融业为主的上市公司。

根据越秀资本官网披露的信息，截至目前，越秀资本旗下业务主要有融资租赁、不良资产管理、投资管理、期货业务，以及战略投资等几大业务。

值得注意的是，越秀资本除战略投资中信证券收益较为稳定外，其他业务表现并不理想。2020年，中信证券完成了对广州证券的收购，作为广州证券股东，越秀资本获得8.1亿股中信证券股份。

此后越秀资本又通过参与中信证券配股和在港股增持中信证券H股的方式，加大对中信证券投资。

据越秀资本公告，截至2024年10月30日，该公司及子公司直接、间接合计持有中信证券13.25亿股股份，占中信证券总股本的8.94%。

由于中信证券盈利较为丰厚，越秀资本来源于中信证券投资收益较为稳定。按权益法计算，2021年至2023年，公司来源于中信证券的投资收益分别为16.07亿元、16.39亿元、16.31亿元。

同期，公司扣非后利润分别为24.93亿元、23.26亿元、21.92亿元，呈逐年下滑趋势。越秀资本盈利能力逐年下滑，与不良资产管理业务盈利下滑有很大关系。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

据悉，越秀资本产不良资产管理业务主要由旗下子公司广州资产管理有限公司（以下简称“广州资产”）负责经营。

由于地产行业波动加大，广州资产不良资产包当中的房地产处理难度加大，造成的结果便是坏账增加，导致其利润不断走低。2023年，广州资产实现净利润1.54亿元，同比下降79.94%。2024年上半年，广州资产更是亏损0.96亿元。

除广州资产盈利能力下滑外，越秀资本从事投资管理的越秀产投2024年上半年亏损2.67亿元，从事期货业务的广州期货2024年上半年归母净利润同比下滑超82%。

在此影响下，2024年上半年及2024年前三季度，越秀资本归母净利润均出现较大幅度下滑。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向越秀资本了解，近几年公司大部分利润均来源于中信证券投资收益，自身经营的金融业务业绩却逐年下滑，公司是否还有能力推动公司金融主业业绩恢复增长？截至发稿，未获得越秀资本回应。

2、投资260亿元仅收入15亿元，光伏发电平价上网或降低业务净利率

在金融主业发展不理想的背景下，越秀资本积极谋求转型，转型的方向便是前两年大火的光伏行业。

2022年，越秀资本通过旗下子公司越秀租赁进入户用光伏市场，凭借强大的资本实力和多元化的金融工具，越秀资本迅速在户用光伏领域抢占一席之地。

2022年、2023年越秀资本与东方日升、爱旭股份多家光伏产业链龙头签订合作协议，以此来支持其在户用光伏领域的扩张。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

仅2023年越秀租赁在新能源领域投资金额便超152.20亿元，在公司将资源疯狂砸向新能源的背景下，越秀资本新能源业务快速起量。

公司披露的2023年年报显示，2023年越秀资本投放的光伏电站累计装机规模达4.05GW，实现电费收入4.61亿元，同比增长超10倍。

2024年上半年，越秀资本在新能源领域再度投放105.6亿元，在强大的资本攻势下，同期越秀资本电费收入9.91亿元，同比增长567%。

由于新能源业务收入大增，子公司越秀租赁成为越秀资本几大业务中为数不多的亮点。2024年上半年，越秀租赁实现净利润8.22亿元，同比增长14.59%。

不过该收入与公司投入的资金相比显得微不足道，2023年及2024年上半年，越秀资本在新能源领域累计投入近260亿元，同期公司累计实现电费收入仅14.52亿元左右，这也意味着越秀资本户用光伏投资回报率仅5.6%左右。若算上人员和运营成本，越秀资本户用光伏实际净利率恐怕更低。

实际上不只越秀资本，户用光伏毛利率和净利率低是整个行业需要面对的难题，大部分户用光伏企业净利润率均在3%-5%左右。

由于该行业投资巨大，很多企业都依靠对外融资来解决资金问题。扣除融资成本，实际上户用光伏盈利能力并不强。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

在此背景下，仍有大量企业进入户用光伏领域，看中的是该行业快速扩大的市场规模。在国家“双碳”政策支持下，户用光伏过去几年经历了高速成长期。但户用光伏发展过快，也导致各地电网无法充分消纳。

由于电网容量问题，如河南、山东、河北等省份电网已经没有多少容量供分布式光伏发电接入，这也意味着，未来存在分布式光伏发电项目被废弃的可能性。

即便不废弃，由于电网容量问题，分布式光伏发电存在不能满功率发电的风险，产能利用率的降低势必会导致该项目回报率进一步降低。

此外，分布式光伏发电很大一部分利润来源于国家对光伏发电的补贴，而光伏发电补贴正在面临被取消的风险。

2025年2月，国家提出光伏发电平价上网的政策。这也意味着，国家给予户用光伏发电的补贴将逐步取消。在该政策影响下，户用光伏投资回报率必然会进一步下滑，投资吸引力也可能会有所下降。

该政策的出台，对于全力向新能源转型的越秀资本而言并非好事。对此，「界面新闻·子弹财经」试图向越秀资本了解，在国家实施光伏平价上网后，公司本就不高的户用光伏投资回报率是否会进一步下滑，该投资回报率是否能覆盖公司融资成本，截至发稿，未获得越秀资本回复。

3、不到三年负债增长超430亿元，盈利能力下滑高管却在涨薪

越秀资本全力向光伏行业转型，带来的结果便是公司负债规模及负债率的快速上升。为了筹集建设户用光伏电站所需资金，越秀资本近两年疯狂融资。

Wind数据显示，2022年至2024年前三季度，越秀资本负债总额较上一年分别增长163亿元、115亿元、165亿元，不到三年，公司负债增长超430亿元，增长的科目主要是长期借款及应付债券等有息负债。

公司资产负债率也从2021年的76.84%上升至2024年9月30日的79.04%。作为金融型企业，越秀资本经营的本质便是加杠杆运营。因此，高负债、高杠杆也是其常态。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

加之户用光伏建设本身也是重资产运营，需要大量资金建设分布式光伏电站。在核心两大业务都需要巨额资金投入的背景下，越秀资本只能通过推高杠杆的方式来扩大经营。

债务规模的扩大让越秀资本利息支出逐年增长，由于户用光伏资本回报率较低，市场对于越秀资本举债扩张能否覆盖成本有所担忧。

此前，越秀资本副总经理、财务总监兼董事会秘书吴勇高曾表示，公司通过拉长债务周期的方式来减缓资金压力，由于每年都在做融资，银行授信良好，公司整体资金成本并不高。

目前来看，越秀资本转型光伏投入资金巨大，目前电费收入有限，转型光伏难言成功。由于金融业务的疲软，近两年越秀资本盈利能力也在持续下滑。

在此背景下，2024年年末，在中信证券股价大涨之际，越秀资本计划减持1%中信证券股份。减持中信证券股份，短期内不仅能让越秀资本投资收益上涨，也能缓解资金压力。

长远来看，战略投资中信证券是越秀资本金融业务为数不多的亮点，减持完成后，未来几年公司来源于中信证券的权益投资收益或将减少。

值得注意的是，在公司业绩下滑、资金偏紧的背景下，公司管理层薪资整体却在缓步增长。

公司4名核心管理人员，董事长王恕慧、总经理杨晓民、副总经理、财务总监、董事会秘书吴勇高、副总经理李文卫工资较前几年均在稳步增长，4名核心高管2023年平均薪资超300万元。同期行业同岗位平均薪酬在180万元左右。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

近两年，在监管层要求下，金融国企降薪成为行业主旋律，中金公司、中信证券等头部金融机构管理层薪资均有不同程度下降。

作为金融国企，越秀资本在公司自身经营业绩不断下滑背景下，管理层薪资较前几年却稳步增长，是否妥当还值得商榷。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向越秀资本了解，作为地方金融国企，在公司经营业绩表现不佳的背景下，公司高管薪资为何较2019年及2020年还有所上浮，公司薪酬体系如何确定？截至发稿，未获得越秀资本回复。

对于越秀资本而言，由于金融业务表现不佳，公司正在全力向新能源行业转型。但由于分布式光伏投资回报率低，加之各地电网难以消纳光伏发电及光伏平价上网等问题，越秀资本想要借助户用光伏开启公司第二增长曲线并不容易。

*文中题图来自：越秀资本官网。

       原文标题 : 靠中信证券支撑利润，金融国企越秀资本一年半投资近260亿元转型光伏