连日奔波，施正荣感冒了，鼻头有点红，上嘴唇肿了一小块。

　　北京时间3月9日，尚德在美国发布2010年财报。参加完电话会议后，3月10日深夜他从美国匆匆回到上海。我们见面的当天上午（3月11日），他在陪国家开发银行的客人。

　　2010年，尚德光伏组件出货量达到1.5吉瓦（1吉瓦=1000兆瓦），产能突破1.8吉瓦，以出货量计算，已超过美国第一太阳能公司（First Solar），成为真正的世界第一。不过，这个第一有些沉重。根据尚德电力控股有限公司（STP.NYSE，下称“尚德电力”）2010年财报，尚德电力归属于普通股股东净利润为2.623亿美元，但主要来自投资收益。有分析师推测其主营业务利润可能为负值。

　　毛利率偏低一直是尚德的痛点，此外，能大幅提升晶硅电池转化效率的冥王星技术尚难量产；又被迫关停了上海薄膜太阳能生产线。有业内人士指出，这家曾拉动了中国光伏产业发展的龙头企业，已面临“落伍”的风险。

　　施说话直来直去，不会遮掩他的自尊与自信。他在美国被视为“绿色英雄”、“太阳神”，回到国内却贴上“落伍”的标签，这让他难以接受。他认为，“有些问题”确实存在，而“有些评价”是对尚德战略的误读，尚德正处在转型的攻关时刻。他放言，“这个产业还太幼小了，有些争论五年后见分晓，关键是，谁能活到五年后。”

　　2011年是尚德创业十年，也是中国光伏产业真正开启的十年，同时还是施正荣从科学家变身为企业家的十年。站在公司、行业、个人三个十年的交汇点，施正荣正在思考“十年”这个命题，“任正非就是在华为十年的时候做了很大的变革。”

　　盈利悬疑

　　尚德电力年报中投资人关注的焦点，是一支叫做环球太阳能的基金（Global Solar Fund，以下简称GSF），正是它给尚德带来了2.5亿美元的非现金收益。

　　GSF于2008年2月在卢森堡成立，投资目标是太阳能发电项目。目前主要市场在意大利。尚德电力投资了基金总额的86％，施正荣控股的Best（Regent）Asia Group持有10.67％股份，余下的股份由基金管理层持有。

　　自2009年以来，大量资金涌入光伏电站工程，其中有赛维LDK、天合光能等光伏产业链上的民营企业，也有国电集团、中国节能集团等“中字头”企业。这是一种商业模式复杂、收益率稳定的投资，在金融危机之前，游戏中的玩家以欧洲的养老基金和大型企业为主。

　　施正荣解释，成立GSF的原因之一是基金管理团队熟悉该业务，通过他们不仅能拿到项目，而且对方了解相关的法务、开发、环保、财务模型、融资等。“这个体系很难理解，所以我投资让别人管理，请专业的人做专业的事。”

　　GSF从2009年开始做项目，目前已完成105兆瓦，正在建的有45兆瓦，还剩下95兆瓦没有开发。在2010年第四季度，GSF完成了95兆瓦光伏工程项目。按照投资比例，确认了2.5亿美元投资收益。

　　这笔收益令尚德全年财报增色不少。2010年前三季度，无锡尚德净亏损为9755.6万美元，主要原因在于2010年第二季度亏损了1.74亿美元。它在二季度关闭了薄膜电池生产线，产生了5000万-5500万美元的费用。由于投资硅片生产商江苏顺达有限公司经营不利，还产生了计提特殊预付款1.06亿-1.26亿美元。此外，2010年尚德还有近1亿美元的汇率损失。这些损失合计近2.7亿美元，恰与GSF的基金增值接近。

　　由于是投资增值，尚德并没有从中拿到现金。在财报发布电话会议上，Wells Fargo公司的分析师SamSam曾问及对此项目的投资回报率如何假设？如果遭遇意大利政府削减光伏补贴，一系列光伏工程是否会被重新评估收益？施正荣的答复是只要在2010年12月31日前完成的项目，2011年6月份之前都会享受2010年上网电价。

　　尚德电力投资GSF中并非单纯出于财务目的，GSF所投资的电站采购光伏组件，每次虽然也需要三个供应商参与投标，但中标的全部是尚德自己。施正荣也认为通过这种方式可以扩展组件产品的销售，尤其是在市场疲软的时候。

　　这就涉及到关联交易的问题，尚德电力投资者关系经理王海耕介绍，基金为此设立了特殊的条款，尚德与施正荣本人都不参与管理。从法律上来说，基金增值部分与销售组件的利润都可以记入财务报表。

　　“为了完全符合会计法的要求，我们反反复复进行了讨论。”施正荣向沙发上靠了一下，“不是三言两语能讲清楚的。”