新能源时代，太阳能无疑是“宠儿”。随着“平价”上网逐渐成为现实，作为“脱碳”主力的光伏再度成为资金热炒的对象，多家光伏企业经历了几轮上涨，市值蹿升，排名前五的光伏企业总市值已突破万亿大关。

我国的光伏产业，大体从2002年开始起步。起初的10年，由于政策的扶持，光伏企业受到了资本的青睐得以快速发展。随后从2011年开始，风潮变了。受欧美市场双反政策影响，主要依靠出口市场的中国光伏企业陷入困境。

经历了几年的调整之后，2017年开始，光伏行业迎来了又一个迅猛扩张期，龙头企业都在大幅扩产，大幅扩张扩大了规模，也让企业的资本负债率大幅提高，而后的“531新政”突至，光伏企业都在忙着找钱续命。

IPO捕手获悉，近日，光伏行业巨头阿特斯阳光电力集团股份有限公司（以下简称“阿特斯”）回A申报科创板上市已被问询。值得一提的是，其母公司阿特斯太阳能已在纳斯达克上市，市值24．01亿美元。此次拟募集40亿元，按拟发行不超过总股本15％来计算，阿特斯拟发行市值仅266．67亿元。

在节能减排、双碳的大政策背景下，光伏迎来巨大的产业发展机遇，成为最火的细分赛道之一。但根据阿特斯近三年来的财务数据来看，净利润等指标却逐年下滑，在业内隐隐有掉队之势，此刻冲刺A股究竟有何盘算？接下来IPO捕手将多点解读阿特斯上市之路。

商业模式

阿特斯公司是全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售，致力于为客户提供品质可靠、技术领先、性价比高的组件产品。以光伏组件为基础，公司业务亦向光伏应用解决方案和电站开发及运营领域延伸。

主要从事光伏组件的研发、生产和销售，并涉及下游光伏应用解决方案和电站开发及运营领域，根据市场需求制定生产运营计划，及相应的采购计划。

其生产流程主要为“单晶拉棒／多晶铸锭－硅片－电池片－组件”，产能覆盖整个组件制造产业链。在各个生产环节，公司均会采购相应的原材料，并采用“以销定产”的订单生产模式，根据订单和产能情况分配生产任务，下达至全球各生产基地进行生产。

生产完成后，公司采用直销为主、经销为辅的模式向客户进行销售。

根据彭博新能源财经对全球光伏组件制造商的分级，报告期内阿特斯始终位列于全球组件供应商“第一梯队”。

IPO进程

· 2021年6月29日，阿特斯阳光电力集团股份有限公司申请科创板上市，上海证监会科创板已受理。

· 2021年7月23日，阿特斯阳光电力集团股份有限公司申请科创板IPO审核状态变更为“已问询”。中金公司为其保荐机构，拟募资40亿元。

财务数据

招股书显示，公司2018年、2019年、2020年营收分别244．38亿元、216．80亿元、232．79亿元；同期对应的净利润分别为19．40亿元、17．51亿元、16．23亿元。净利润出现不同程度的下滑。

债台高筑不下，招股书显示，2020年阿特斯拥有流动负债168．56亿元，同期流动资产金额为188．46亿元，流动负债与流动资产的比例达89．44％，流动负债中主要为39．84亿元短期借款、46．37亿元应付票据，还有近30亿应付账款。

竞争对手

目前阿特斯的主要竞争对手是晶科能源。作为竞争对手，晶科能源、阿特斯同时披露科创板IPO招股书，双方唯恐落后对方一步。

在市场供需不平衡等多重因素交织下，“垂直一体化”的产业布局已成为众多光伏企业的首选。二者作为其主要践行者之一，均有产业链上的“短板”，若顺利登录A股，二者将站上更广阔的融资舞台，但龙头企业竞争持续激烈，能否迎头赶上，还有待观察。

风险投资提醒：

· 融资处于劣势。对于光伏企业来说，及时有效地扩建产能是在竞争红海中脱颖而出的关键，由于迟迟才赶上IPO的步伐产能扩张方面已经落后，不得已只能借资阔能。

· 债台高筑。巨额的有息负债给阿特斯带来了大量的财务费用，吞噬了利润。

· 美股日子不太好过。2010年－2014年受SEC调查，最后只能用钱平息事态，耗资50万美元与SEC和解后，又花费1300万美元与加拿大相关集体和解。

· 关键原材料价格包装。由于硅料新增产能释放滞后于组件产能扩张，组件上游主要原材料市场出现供不应求的情况，叠加光伏玻璃、铝及胶膜的大规模上涨，阿特斯Q1净利润并不乐观，并预计全年业绩将出现亏损。

· 过分依赖海外业务。据招股书显示，公司2020年海外销售收入占比为84．91％，比其他竞品公司更加依赖海外业务。而如今受疫情影响，运输成本不断增加，对于阿特斯来说这也是一笔巨额支出。

文｜IPO捕手