文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编:许辉

春节前中止的浙江美晶新材料股份有限公司（简称：美晶新材）拟在创业板上市，保荐机构为国泰君安证券。本次发行股票数量不超过4,000万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于10%。公司此次拟投入募集资金15亿元，用于半导体石英坩埚产业园项目、研发中心建设项目、宁夏鑫晶石英坩埚扩产项目和补充流动资金。

截至2023年1-3月，公司资产总额为23.65亿元，净资产为5.72亿元。报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为105.75%、96.59%、83.27%和75.80%，高于可比同行均值30.79%、26.40%、23.79%和24.89%。公司的流动比率和速动比率低于同行业可比上市公司。

报告期各期末，公司的负债总额分别为8,080.60万元、3.2亿元、15.947亿元和17.926亿元，其中流动负债占负债总额的比例分别为99.75%、98.68%、84.57%和84.29%。公司负债以流动负债为主。

美晶新材实控人控股超六成，独立董事多方兼职；业绩变动大，经营现金流量净额持续低于净利润，产品结构单一；原材料供应紧缺，全球市场显垄断性质；研发费用率逐年下降，管理和销售占比低；前五大客户占比超8成，存在关联交易，应收账款和存货攀升；单独补流过4亿，固定资产规模大，两次环保处罚。

实控人控股超六成，独立董事多方兼职

2017年11月13日，晶盛机电设立美晶有限；美晶新材设立时的注册资本为1,000.00万元，晶盛机电持有100.00%的股权。2023年3月，美晶有限整体变更为股份有限公司。

2021年10月27日，晶盛机电将其持有的美晶有限340万元出资额（对应美晶有限34%的股权）转让给杭州勇晟。2022年5月26日，杭州睿通以货币出资176.81万元认缴新增注册资本56.67万元，杭州来同以货币出资169.85万元认缴新增注册资本54.44万元，增资后两者持有美晶有限的10%股权。2022年6月22日，海南甜陈以货币出资450万元认缴新增注册资本30万元，增资后持有美晶有限的2.63%股权。

截至招股说明书签署日，晶盛机电直接持有公司57.84%的股份，为公司控股股东。截至2023年6月30日，晶盛投资直接持有晶盛机电47.42%的股份，为晶盛机电的控股股东，晶盛投资通过晶盛机电控制公司57.84%的股份，为公司的间接控股股东。

曹建伟先生、邱敏秀女士合计直接持有晶盛机电5.64%的股份，通过晶盛投资控制晶盛机电47.42%的表决权，合计直接及间接控制晶盛机电53.06%的表决权，为晶盛机电的共同实际控制人。何俊先生（邱敏秀之子）、何洁女士（邱敏秀之女）为实际控制人的一致行动人。上述实际控制人及其一致行动人合计直接及间接控制晶盛机电53.71%的表决权。

此外，曹建伟作为杭州睿通的执行事务合伙人，通过杭州睿通控制公司4.97%的股份。因此曹建伟、邱敏秀及其一致行动人以直接和间接方式合计控制公司62.81%的股份及相应表决权。故曹建伟和邱敏秀系公司共同实际控制人。

此外自2023年9月4日起施行的中国证监会《上市公司独立董事管理办法》规范了，独立董事原则上最多在3家境内上市公司担任独立董事，在日常履职方面，明确提出独立董事每年在上市公司的现场工作时间应当不少于十五日。并应当确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责。

而公司独立董事鲁瑾为北京万胜博讯高科技发展有限公司的监事；同时兼任其他四家广东华特气体股份有限公司、中巨芯科技股份有限公司、大连科利德半导体材料股份有限公司、北京八亿时空液晶科技股份有限公司的独立董事，后期难免有所变动。

业绩变动大，经营现金流量净额持续低于净利润，产品结构单一

美晶新材主要从事石英坩埚研发、生产和销售。石英坩埚是半导体和光伏领域单晶硅棒长晶过程中必须使用的重要耗材。石英坩埚行业的上游主要为石英砂行业，石英砂是石英坩埚的关键原材料。2020年-2023年1-3月，公司的营业收入分别为4,356.20万元、1.713亿元、1.073亿元和5.437亿元，净利润分别为-334.07万元、1,521.14万元、3.008亿元和2.517亿元。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-2,087.56万元、-1.117亿元、-1.418亿元和1,974.73万元，公司经营活动产生的现金流量净额持续低于当期净利润。

报告期内，美晶新材主营业务收入来自石英坩埚产品，产品结构相对单一。其中，光伏石英坩埚的销售金额分别为2,547.96万元、1.225亿元、9.934亿元和5.302亿元，占主营业务收入的比例分别为58.60%、71.57%、92.68%和97.74%。光伏石英坩埚的收入占比逐年上升，逐渐成为公司最主要的收入来源。近年来光伏装机持续放量带动了上游耗材市场容量的大幅扩张。

美晶新材是国内少数能生产半导体石英坩埚的厂商，根据弗若斯特沙利文统计数据，公司目前在中国境内半导体石英坩埚市场的市场份额为23.90%，居行业第一，在半导体石英坩埚行业内的竞争对手主要是Momentive、SUMCOJSQ、Shin-EtsuQuartz及盾源聚芯等外资厂商。公司目前在光伏石英坩埚市场份额占有率第一，市场份额为21%。报告期内，公司主营业务毛利率分别为14.66%、25.54%、46.34%和58.67%。与同行上升趋势一致但增速远超同行均值。

目前石英坩埚存在供不应求、价格上涨、毛利率较高的状况，可能会出现行业内现有主要竞争厂商扩大产能布局、外部潜在竞争者进入本行业的情况，公司将面临市场竞争加剧的风险。半导体行业及光伏行业存在周期性波动，下游行业周期性调整将使市场供需关系发生变化，存在行业周期性风险。

原材料供应紧缺，全球市场显垄断性质

石英砂成本在石英坩埚生产成本中的比重较高，是美晶新材生产活动中主要的原材料。目前全球范围内能够大批量供应高品质石英砂的企业较少，主要集中在美国矽比科、挪威天阔石两家海外企业。其余石英砂生产企业虽然具有石英砂的提纯技术，但受限于矿产资源，整体的供应品质和供应能力未能达到上述两家海外企业的水平。因此，若石英砂出现持续的供应紧张态势或全球范围内的石英砂产能增长乏力且公司未能提前做好供应链保障，公司将会面临原材料供应紧张的问题。

半导体产业方面，某些核心耗材和技术仍受制于国外供应商，尚未实现全面国产化。半导体石英坩埚产品是半导体硅片生产中的核心耗材，目前全球市场由外资企业供应为主，2022年全球半导体石英坩埚前三大生产厂商为美国Momentive、日本SUMCOJSQ、日本Shin-EtsuQuartz，共占据了全球市场85%的份额，其中Shin-EtsuQuartz、SUMCOJSQ分别所属的集团Shin-Etsu、SUMCO又是排名全球前二的半导体硅片供应商，与国内半导体硅片产业有直接的竞争关系，如竞争关系加剧，其可能会对国内半导体硅片企业实施半导体石英坩埚的限制供应，对于国内半导体产业的发展极其不利。

光伏产业方面，根据中国光伏行业协会提供的数据显示，今年上半年，中国光伏产品出口总额超过290亿美元，同比增长约13%，海外市场是中国光伏企业产品的重要市场。目前大尺寸长寿命光伏石英坩埚供需紧张，光伏企业的非硅成本占比有所上升。

研发费用率逐年下降，管理和销售占比低

报告期各期末，美晶新材及其子公司员工总数分别为57人、195人、399人和564人，截至2023年3月31日，公司共有64名研发人员，核心技术人员6人，分别为吴伟华、方志远、陶飞、高雨、李连仲和王洋洋。截至招股说明书签署日，公司共获得专利85项，其中发明专利4项，实用新型专利81项。

报告期各期，公司研发费用分别为314.47万元、874.07万元、3,887.93万元和1,482.04万元，占营业收入的比例分别为7.22%、5.10%、3.62%和2.73%，公司研发费用占营业收入的比例总体逐年下降，2021年-2023年1-3月研发费用率低于可比同行均值5.51%、5.53%和4.25%。

报告期各期，公司销售费用分别为97.38万元、150.37万元、186.87万元及103.32万元，占营业收入的比例分别为2.24%、0.88%、0.17%及0.19%，报告期内销售费用率整体呈下降趋势，已低于行业平均值1.09%、0.86%、0.75%和0.44%。

报告期各期，公司管理费用分别为299.63万元、709.75万元、1,769.45万元和696.46万元，占营业收入的比例分别为6.88%、4.14%、1.65%和1.28%。低于行业平均值7.35%、6.47%、5.00%和3.76%。

前五大客户占比超8成，存关联交易，应收账款和存货攀升

美晶新材的客户主要为半导体产业硅片企业和光伏产业硅片企业。公司半导体石英坩埚的客户包括中环领先、上海新昇、奕斯伟、有研硅、麦斯克、GlobalWafers、SYNASPIRE、WAFERWORKS等公司；公司光伏石英坩埚的客户包括TCL中环、晶科能源、弘元新材料、包头美科、四川永祥、高景太阳能、阿特斯、双良硅、天合光能、宁夏协鑫等公司。报告期内，公司来自前五大客户的销售收入占主营业务收入的比重分别为75.59%、78.60%、79.02%和83.09%，客户集中度较高。

2020年-2022年，公司发生的关联销售金额分别为27.12万元、56.46万元和3088.09万元，占营业收入比例分别为0.62%、0.33%、2.88%。2020年至2022年，公司向控股股东晶盛机电销售石英坩埚产品，系晶盛机电应客户要求在向客户销售单晶炉时配备少量坩埚供客户生产测试使用及采购石英坩埚后用于自身设备的研发测试使用。2022年，关联销售金额提高，主要原因系石英坩埚上游原材料供给紧张，故晶盛机电向客户销售单晶炉时应客户要求配备

的石英坩埚数量有所上升。报告期内，公司发生的重大关联采购金额分别为378.44万元、903.06万元、7699.77万元和1647.45万元。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1,627.31万元、6,813.29万元、3.343亿元和3.111亿元，整体呈增长趋势。应收账款账面价值占各期末流动资产比例分别为34.30%、26.15%、21.80%和16.69%。

报告期各期末，公司应收账款余额前五大客户形成的应收账款余额分别为1,503.22万元、6,297.02万元、2.977亿元和3.006亿元，占各期末应收账款余额的比例分别为87.74%、87.80%、84.60%和91.80%，比例较高。报告期各期，公司应收账款周转率分别为4.38次、4.06次、5.33次和1.68次。2021年及以后，公司的应收账款周转率略低于同行业平均水平5.44次、6.23次和2.04次。

报告期各期末，公司存货的账面价值分别为1,477.17万元、6,715.39万元、2.485亿元和4.666亿元，占流动资产的比例分别为31.14%、25.77%、16.21%和25.02%。公司存货构成中，原材料占比较高，由于公司产品的主要生产要素为成品石英砂及石英砂原料，报告期内，上游原材料石英砂全球供应量紧张，公司为应对可能出现的原材料紧缺问题，根据产品下游市场需求对主要原材料进行适当储备，使得期末原材料余额与占比逐年增加。报告期各期末，公司存货跌价准备分别为18.46万元、60.44万元、360.73万元和1,346.87万元，占存货的余额分别为1.23%、0.89%、1.43%和2.81%。

报告期各期，公司存货周转率分别为3.63次、3.11次、3.64次和0.63次，公司的存货周转率低于同行业可比上市公司的平均值，主要系公司为应对可能出现的原材料紧缺问题，适当采购原材料进行储备，使得期末原材料金额较高。

单独补流过4亿，固定资产规模大，两次环保处罚

美晶新材募集资金投资项目中生产建设类项目（半导体石英坩埚产业园项目和宁夏鑫晶石英坩埚扩产项目）的合计拟投资额约为13.58亿元，预计项目建设完成后，一个完整年度新增折旧和摊销费用约为1.26亿元。

公司的长期待摊费用为厂房及办公楼的装修待摊费用。报告期各期末，公司的长期待摊费用余额分别为451.26万元、1,034.20万元、2,333.72万元和3,096.07万元，占非流动资产的比例分别为15.57%、14.63%、6.11%和6.19%。

公司募投项目中，半导体石英坩埚产业园项目拟使用募集资金6.03亿元，其中，土地购置款金额为2696.06万元，厂房建筑投入金额为4.439亿元，铺底流动资金1874.99万元；研发中心建设项目的土地购置款金额为183.94万元，厂房建筑投入金额为3537.27万元；宁夏鑫晶石英坩埚扩产项目土地购置款为4256万元，厂房建筑投入金额为1.377亿元，铺底流动资金1.463亿元。公司单独拟使用4.146亿元用于补充流动资金。

报告期内，公司存在一项行政处罚。2021年7月23日，绍兴市上虞区应急管理局因检查中发现公司未按照规定对安全设备进行经常性维护保养，给予人民币7.9万元罚款的行政处罚。

2023年2月14日，因公司杭州分公司未按期申报2022年10月1日至2022年12月31日的地方教育附加、教育费附加、城市维护建设税、企业所得税、印花税的行为，国家税务总局杭州市临平区税务局给予公司分公司50.00元罚款处罚。

早在2019年，美晶新材有过一起排污被罚行为，公司违反了《中华人民共和国大气污染防治法》中“禁止通过偷排、篡改或者伪造监测数据、以逃避现场检查为目的的临时停产、非紧急情况下开启应急排放通道、不正常运行大气污染防治设施等逃避监管的方式排放大气污染物”之规定，已构成违法，依法被予以处罚12万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

       原文标题 : 美晶新材资产负债率远超同行，客户集中度高，产品结构单一