磨剑十年点石成金，石英股份2023年净利突破50亿

2024-04-22 15:29

PREFACE

编者按

水晶是一种稀有宝石，以其纯净无暇的美感而被古今中外视为纯洁、高贵的象征。在希腊语中，水晶被称为“洁白的水”；中国唐代诗人高骈也曾留下“水晶帘动微风起，满架蔷薇一院香”的千古名句。水晶的主要成分是二氧化硅，在矿物学上代表着石英族的价值上限；而价值下限，在硅的半导体性能未被发掘利用之前，可能当属石英砂。

石英砂并非人们常识中的普通沙子，而是二氧化硅含量远高于后者的高纯净度砂粒，具有高硬度、耐高温、耐磨损等性质，广泛应用于光电子、航天、光学仪器、玻璃和高强度建筑等领域。

2014年在主板上市的江苏太平洋石英股份有限公司(以下简称“石英股份”，股票代码603688)是全球著名的生产高纯度石英的三巨头之一，主要产品包括石英砂、石英管(棒)和石英坩埚等。

今年1月24日，石英股份曾发布过2023年业绩预增公告，其中预计实现归母净利润47.5亿元-53.3亿元，同比大增351.44%-406.56%；预计实现扣非净利润47.2亿元-53.0亿元，同比大增374.47%-432.77%。

今年3月23日，石英股份这份震撼人心的业绩成果终于揭晓了准确答案，2023年归母净利润果然突破了50亿元，同比大增近4倍。除了净利润大增，石英股份2023年报中还有哪些其他亮点？取得这些巨大成就的原因何在？未来是否具有可持续性？

带着上述提问，侦碳家将与您一起深入了解石英股份的方方面面。

Part One短短两年，净利润大增17倍突破50亿

经营现金流大增86倍接近40亿

石英股份正式的2023年财报显示，实现归母净利润50.39亿元，同比大增378.92%；实现扣非净利润50.22亿元，同比大增404.85%；营业收入也高达71.84亿元，同比大增258.46%。这样火箭般高增速的业绩，在主板已经可以用出类拔萃来形容，虽然总量和“宇宙行”这样的少数巨无霸还不在同一数量级；而如果将其放在科创板做对比，侦碳家估计石英股份的业绩可以稳居利润榜前三。

有独无偶，侦碳家进而发现，石英股份业绩“逆天”般的超高增速，并非2023年才铁树开花，而是早在2021年就已经启动。2022年，石英股份归母净利润从去年同期的2.81亿元增长到10.52亿元，同比大增274.48%；营业收入也从去年同期的9.61亿元增长到20.04亿元，同比大增108.62%。

侦碳家把石英股份从2021年到2023年的业绩串联起来分析，得出了惊人结论：短短2年内，归母净利润就从2.81亿元增长到50.39亿元，大增17倍；营业收入也从9.61亿元增长到71.84亿元，大增6.5倍。这样的增长额和增幅组合，无论在主板还是其他板块，恐怕都屈指可数。

而且，石英股份的丰厚盈利并非仅仅停留在账面上，而是真金白银到手。石英股份的经营活动现金流量净额在2023年高达38.44亿元，同比大增693.06%，短短两年内大增86.4倍，可见其主营业务“造血”能力强，盈利质量极高。

虽然石英股份近年来在持续投资新产能，2023年投资活动现金流量净流出已接近10亿元，但其不仅偿债能力非常健康，债务负担也微乎其微。石英股份秉持“无债一身轻”的优良传统，不仅短期借款和长期借款持续为0，应付账款也保持仅1-2亿元的微小规模，资产负债率更是持续低至仅11%左右。

石英股份不仅身上债务少，手上闲钱还多。不仅货币资金猛增到26.30亿元，石英股份还将闲置资金用于购买交易性金融资产获利，2023年更是从中盈利一千多万，只能说手气顺的时候，干啥都赚钱。

石英股份近年来虽然营业收入持续大增，但其应收账款的增长却始终控制地很好，增长幅度不足前者一半，表现为应收账款周转率持续大幅上升，本质上是单位应收账款对营业收入的拉动作用在不断加大，这是良性的表现。

而石英股份的存货周转率则恰恰相反，不仅总体持续保持仅1.5左右的较低水平，2023年甚至还出现了下降。虽然存货周转率代表一年内存货周转的次数，通常是越高越好，但侦碳家却认为此处石英股份保持较低存货周转率的情况并无不妥，甚至反而是好事。

首先，石英股份在营业收入持续大增的同时，存货规模始终控制地较好，增长不大，幅度远低于前者，这样既减少了资金积压，也降低了减值风险。其次，降本增效是石英股份持续保持的巨大亮点，任凭营业收入如何实现三位数增长，营业成本的增幅始终控制为较小的两位数，营业成本增长也不大，这也是后面会提到其毛利率持续走高的原因。

而按照存货周转率=营业成本/期初期末平均存货的计算公式，存货周转率保持较小数值不但符合逻辑，也说明石英股份对存货和营业成本的控制正双双步入佳境。

“广积粮,高筑墙,缓称王”，是谋士朱升在元末农民起义战争中，对明太祖朱元璋的建言，并得到后者迅速采纳，因为当时后者的实力在起义群雄中并非最强，需要先韬光养晦。而石英股份虽然早已是国内最大石英制品生产企业，对各种费用的控制却依然保持着创业时的初心。

除了研发费用外，石英股份的销售费用和管理费用几乎没有增长，没有因为业绩优良远超预期而“大肆封赏”有功之臣，对销售人员或管理层进行大额股权激励，从保护投资者利益角度，这显然是利好。(当然从绩效激励角度要具体问题具体分析)

同时由于现金流和债务状况极佳，财务费用不但没有净流出，反而有净流入。研发费用则持续保持高速增长，反映出石英股份对研发和技术的重视。

再回到上文中提到的毛利率话题，侦碳家发现，降本增效是石英股份秉持的又一重要亮点，近两年成本控制地非常好。在营业收入累计大增6.5倍的同时，石英股份营业成本的累计增长居然还不到1倍，平均毛利率因此从高水准的45.68%持续上升到不可思议的87.5%，销售收入中几乎满满都是纯利。

从石英股份高达87.5%的毛利率，侦碳家不禁想起了股票大神巴菲特著名的护城河理论。巴菲特认为，护城河是企业在市场上形成的一种竞争壁垒，能够保持独特地位、稳定利润和持续增长，具体包括品牌壁垒、专利壁垒、成本优势和网络效应。只有拥有强大的护城河，才能长期保持公司的优势。因此在投资决策中，巴菲特通常选择那些拥有至少一种护城河的企业进行投资。

侦碳家认为，石英股份在产品、需求、技术和品牌方面，同样具有护城河效应保护其高毛利的持续性。

Part Two4N8高纯度石英砂国内独此一家

产品护城河稳稳保护毛利率

“金银天然是货币,但货币天然不是金银”，资源的稀缺性是经济学存在的前提，而石英股份的核心产品石英砂来源于石英矿，后者自带稀缺光环，天然具有垄断性。

2023年报显示，石英股份当年营业收入的88.49%来自光伏领域，其中的82.71%又来自石英砂，其余则由石英管棒和石英砂锅所贡献。在光伏行业，石英砂的主要用途包括制备太阳能电池组件表面的保护层、蓄电池回收层、光伏玻璃底座和太阳能电池镀膜用底膜等，此外还可用于制造高纯石英坩埚和石英舟等产品。2023年石英股份的高纯石英砂产量为41,202吨，销售量为34,273吨，其中外销部分30,054吨，自用4,219吨。

石英砂有大用，但石英矿却不易得。以二氧化硅形式存在的硅元素在地球上的含量虽然高达28%，但绝大多数杂质含量较高，尤其是铁元素含量严重超标，不能直接用于工业品生产，更勿论生产太阳能电池组件甚至芯片。比如制造芯片所需二氧化硅的纯度至少需要达到4N以上(99.99%)，而河沙中的含量却仅有54-56%，海沙中的含量也仅在90%左右，只有高纯度石英矿能满足需求。

但富含二氧化硅的石英矿脉诞生过程却极其苛刻。首先，石英是岩浆中的常见物质，因此只有当火山爆发后，石英才会随着岩浆一起到地表中来，在岩浆冷却后，二氧化硅才会结晶形成石英。其次，高纯度石英矿形成时间漫长，熔点低的二氧化硅需要在火山的高温下，形成热液沿断层和裂缝流动，才可以从溶液中沉淀下来，并通过热液中较高的温度和压力促使硅原子和氧原子相互作用，剔除杂质缓慢增长，才能最终形成高纯度的石英矿。

即使经过千锤百炼后才生成的石英矿砂，在外力作用下还可能被搬运到河床、湖泊和沙漠中，成为细小而杂质含量高的无用沙石颗粒，所以最终幸存的高纯度石英矿即使在全球都屈指可数，而我国还正面临短缺。目前全球主要有七大石英矿床，可以满足芯片和高端产品的需求。其中美国斯普鲁斯派恩矿的硅含量达到了4N8等级，也就是99.998%，最高曾垄断全球90%的生产量。而我国境内的优质石英矿较少，比如著名的存储量达300多万吨的灵虬山脉石英矿，纯度99.35%，仅达到2N等级。

具体到光伏行业，石英砂在产业链的终端消费者为石英坩埚企业和硅片企业，由石英砂制造的石英坩埚在硅片企业的成本结构中属于少数关键，即成本占比较低，但对质量的影响却很大，比如石英砂的纯度对石英坩埚的使用寿命影响甚大，而石英坩埚质量又对硅片拉晶质量至关重要。因此硅片企业宁愿优先确保产品质量的稳定性，一般对石英坩埚的成本并不敏感，这也间接为石英砂打开了高利润率空间。

同时，石英坩埚对于硅片企业并非耐用品，而是消耗品，一般使用200小时后必须更换，因此间接帮助石英砂把量也跑起来了。

石英砂纯度越高，对下游行业稀缺性和议价能力一般都越强。目前纯度4N8的高端石英砂主要应用于半导体级石英坩埚、器皿和管材，以及光伏级石英坩埚的内层，目前国内仅有石英股份实现了量产；用于光伏级石英坩埚外层的4N5中高端石英砂虽然国产化情况较好，但石英股份的质量和品牌优势也非常明显。所以石英股份作为国内乃至全球为数不多能量产高纯度石英砂的企业，核心产品优势自然成为其高毛利率的护城河。

当然，除了打铁还需自身硬，一个好汉三个帮也少不了。石英股份近年来业绩能够异军突起，与行业政策的加持，以及下游需求出现的有利变化，都密不可分。

Part Three双碳战略推行和N型电池兴起

双双持续推动石英砂需求

近年来对光伏行业影响最大的政策，非2020年9月正式推出的双碳战略莫属。在双碳战略的指挥棒下，光伏等新能源行业的新增装机容量持续大幅上升。2023年，我国多晶硅、硅片、电池片和组件产量分别高达143万吨、622GW、545GW和499GW，同比增长均超过60%，行业总产值突破1.7万亿元。受益于光伏市场的火爆需求，石英制品也出现了量价齐升，而行业龙头石英股份自然成为最大赢家。

除了行业政策的利好，电池片技术路线的重大变革，也提供了间接助力。之前一直处于行业统治地位的P型电池，由于光电转换效率上限过低等瓶颈，已经被行业公认将面临逐步淘汰，取而代之的是将是N型电池，细分技术路线包括TOPCon、HJT和IBC等，但无论哪一种都离不开N型硅片，后者的市场渗透率因此逐年上升，2025年甚至有望突破50%。而生产N型硅片的纯度标准要求更高，使用的石英坩埚加热时间不能过长否则会引起N型硅片杂质超标，因此石英坩埚更换频率将被动提高，从而增加石英坩埚的需求量，间接加速了石英砂的销售。按P型电池目前超过80%的市占率，且光伏市场还在继续高速增长，侦碳家预计N型电池片带来的技术利好，和双碳战略利好一样，都会对石英砂企业，特别是石英股份这样的龙头产生持续性，未来继续可期。

Part Four未雨绸缪，新产能建设不停歇

三期6万吨新产能已连线

走一步看三步，不仅是弈棋者，更是军事或市场的博弈者应具有的理性态度，比如五代十国时期甚至出现过刘鄩这样被赞为“一步百计”的军事家。在侦碳家看来，石英股份在业绩巨额增长的喜人局面下，依然保持战略清醒，积极投资布局高端新产能。

为了抓住光伏及半导体产业的市场机遇，丰富产品结构，延伸产业链条和增强市场竞争实力，石英股份曾于2022年10月10日公告拟投资建设不超过32亿元,在东海县平明镇建设半导体石英材料系列项目(三期)。

该项目规划用地面积245亩，计划在三年内建设6万吨高纯度石英砂、15万吨半导体级高纯度石英砂和5800吨半导体石英制品。在32亿元总投资中，固定资产投资为20.8亿元，其余11.2亿元为流动资金，资金来源为自有资金和自筹资金。