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过去一两年，光伏行业有多惨淡无需赘述，基本上全产业链都进入了亏现金状态，而且在财务上也逐步体现出来，亏损甚至巨亏已经成为普遍现象，包括行业巨头，乃至各个产业链的龙头，但在惨淡的环节里，还是有一些企业依然表现亮眼，里面又以储能和设备环节最为普遍。

只是作为光伏产业链里的一环，一荣俱荣，一损俱损，它们真的能独善其身吗？这就是市场对它们最大的顾虑所在，就比如N型光伏设备龙头捷佳伟创。

 01 高额存货和应收账款惹人忧

2024年上半年，公司实现营收66.22亿元，同比增长62.19%；归母净利润12.26亿元，同比增长63.15%；扣非归母净利润11.79亿元，同比增长71.48%。具体到Q2单季度，实现营收40.44亿元，同比增长87.90%，环比增长56.80%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长56.04%，环比增长12.00%；实现扣非归母净利润6.28亿元，同比增长60.78%，环比增长13.91%。

对于设备企业而言，更重要的订单表现方面，公司同样表现亮眼。截至上半年，公司的合同负债为184.52亿元，同比增长55.93%，存货为216.37亿元，同比增长74.15% 。

客观讲，捷佳伟创的2024年中报，无论是营收和净利润，还是订单表现，放在今年光伏依然惨淡的大背景之下，完全可以说是无可挑剔的存在。

不过虽然捷佳伟创的业绩独立于光伏行业，但此一时彼一时，市场对于设备行业也开始顾虑起来，捷佳伟创虽然交出了不错的中报，但同样无法消除市场的担忧。就比如高达216.37亿的存货和49.14亿的应收票据和应收账款，市场开始担心下游经营恶化最终会反噬上游的设备厂商，导致捷佳伟创出现坏账。

资本市场的预期游戏就是这么残酷。行情火爆的时候，恨不得订单多多益善，存货越多越好；行情惨淡的时候，订单太少不行，怕后面业绩惨淡，订单太多也不行，怕出现坏账。

但市场的担忧也并非不无担忧，毕竟上半年公司就计提了2.15亿资产减值损失和1.5亿的信用减值损失。

如果行情继续惨淡下去，下游客户财务状况继续恶化，捷佳伟创如此庞大的存货和应收账款，难保不会出现更多的坏账。

 02 存货和应收坏账风险没有那么大

不过客观讲，市场的这种顾虑虽然不无道理，但也绝没有一些媒体说得那么恐怖。

设备企业的存货跟其他行业不太一样，从商品发货到验收一般都要1年左右，所以发出商品也属于存货，而且往往占据存货的大头。就比如捷佳伟创，存货里高达91%都属于发出商品。在这个过程中，依然存在下游客户取消订单或延迟验收或客户因自身经营情况对设备未予以验收，导致公司产生存货滞压或跌价的风险，继而影响到公司的业绩。

但也正是因为验收周期比较长，设备厂商普遍都采用分期付款的模式。就比如捷佳伟创，它的收款就大致分为四个阶段，在销售合同签订后一定时间内收取预收款，比例为订单金额的20%到30%；在发货前后一定时间内收取发货款，比例为30%到40%；在设备调试并验收合格后一定时间内收取验收款，比例约为30%；最后，在质保期满后一定时间内收取质保金，比例约为10%。

也就是在这种情况下，公司还有40%尾款是存在坏账风险的，216 * 91%*40%=78.6，也就是大概率79亿左右的存货存在坏账风险。

但实际上肯定没有这么严重，一方面，公司一直都有相应的存货管理体系：

也就是说，实际有坏账风险的金额会比79亿少。而且这两年TOPCon大扩产主要还是行业巨头为主导，据第三方的数据统计，目前TOPCON行业CR6约57.68%。

虽然说一线厂商现在日子也不好过，但相比行业里的二三线乃至三四线厂商还是好很多，至少目前国内这几个TOPCon领域比较领先的厂商吃到了这两年的行业红利，上半年的财务表现都还算不错，比如晶科能源、天合光能和钧达股份等。

同样的，应收账款也差不多，按公司的说法，前五大客户占了应收账款的45% ，按照目前各大巨头的财务状况，出现坏账的风险没有很大。

所以，捷佳伟创实际的存货坏账风险要比市场顾虑的小很多，相比坏账风险，捷佳伟创最大的风险还是在于光伏行业的技术路线问题。

 03 捷佳伟创最大的风险所在

新能源正前方的老朋友对捷佳伟创肯定不会陌生，咱们已经跟踪过多次了，因为对于N型时代尤其是TOPCon技术的看好，对它一直比较看好，这几年的业绩兑现，也证明了公司确实在TOPCon设备上具备领先优势。

对于N型时代，捷佳伟创属于两手都要抓、两手都要硬的策略，但现在它最主要的营收还是来自topcon设备。

N型已经是无可逆转的大趋势，topcon在N型中目前也成为了主流技术路线，甚至很多之前押注其他技术路线的巨头也被迫卷进了topcon的扩产浪潮中。

但客观讲，下一代主流技术路线远未到尘埃落定的时候，XBC、HJT、乃至钙钛矿和钙钛矿叠层都还在快速发展之中，鹿死谁手，尚未可知。

无论是过往的那些已经销声匿迹的曾经的光伏巨头，还是这一轮转型中目前比较被动的隆基，都一再证明了在光伏领域里的技术变革时代，押错技术路线的风险是极大的。

捷佳伟创好的地方在于坚持所有技术路线都要抓、都要硬，从p型到topcon、HJT、XBC和钙钛矿等都有布局。

这在一定程度上避免了押错技术路线的风险，但有利有弊，在技术深度上又不如那些走特定技术路线的厂商，避免了押错技术路线的风险，却可能被竞争对手逆袭，沦落为行业二三流选手。

好在就二级市场走势而言，可以说市场也没有因为topcon设备上的领先给公司什么估值溢价。

但技术迭代风险始终是捷佳伟创以及其他设备厂商，乃至整个光伏产业链都挣脱不掉的紧箍咒，孙悟空取经完成后还可以脱掉紧箍咒成仙，光伏产业却只能接受自己永恒的宿命。

       原文标题 : 捷佳伟创最大的风险不是天量存货和应收，这个致命问题才是“终身紧箍咒”！