海天股份跨界光伏，是低估值抄底还是一场豪赌？

文 /  NE-SALON新能荟    

3月31日，备受瞩目的四川水务龙头“海天水务集团股份公司”（简称“海天股份”）收购德国贺利氏光伏取得新进展。海天股份发布《关于重大资产购买事项进展的公告》，拟通过全资子公司海天光伏收购“贺利氏光伏银浆事业部”相关资产已取得四川省发改委出具的《境外投资项目备案通知书》，四川省发展和改革委员会对本次交易涉及的境外投资项目予以备案。

从传统水务到新能源，当光伏跨界被频频“唱衰”之时，盈利势头正猛的海天股份此次跨界又是意欲何为？

01.跨界杀入光伏，海天股份图的啥？

自2021年上市以来，海天股份在资本市场还算“一帆风顺”，已连续三年实现归母净利润的正向增长，2024年，海天股份营业收入15.19亿元，同比增长18.95%，归母净利润3.05亿元，同比增长25.97%。坐拥已是“难得一见”的资本业绩，跻身为环保水务“龙头”大哥，海天股份盈利双收，此次试水跨界光伏，决绝进入陌生领域的海天股份，究竟在焦虑什么？

应收账款攀升，增长背后的业绩隐忧。连续增长的背后，海天股份也面临着业绩的“不确定性”。从应收账款来看，上市前公司应收账款为2.4亿元，2024年末则达到了9.8亿元，，较上期期末增长33.53%。应收账款规模的持续攀升，导致海天股份的盈利多留在了“纸面上”，给公司现金流和盈利水平带来了一定压力。此外，受“新增供排水项目大幅减少”、“新增项目多以专项债进行融资”、城市化率增长放缓等多重因素影响，海天股份未来主业增长空间受限。

坚决转型，海天股份动作频出。2025年1月1日，海天股份就放出“大招”，公告计划通过新设立的全资子公司，采取现金支付方式，以5.02亿元人民币（含债权）的交易基础价格全面收购贺利氏光伏银浆事业部。跨界切入光伏银浆赛道，海天股份将此归因为“上市公司需要寻找具有高附加值、成长性更强的新业务领域。”这不是海天股份第一次试图转型，去年，海天股份就曾试图收购安发国际，但因纠纷涉诉最终未能如愿。

02.跨界、跨境并购，收购标的引质疑

回到交易本身，此次海天股份的收购的对象包含了贺利氏光伏（上海）100%股权及债权、光伏科技（上海）100%股权，以及新加坡HPSL全部股权。

自今年一月首次披露交易预案以来，上交所多次发函问询海天股份，关注的焦点主要关于标的资产质量、跨界合理性及公司支付能力等。而标的业绩的亏损是引发此次质疑的关键。

海天股份选择的贺利氏光伏银浆事业部曾在全球银浆市场处于前列，但近年来业绩表现并不理想。自2023年光伏行业进度调整期，贺利氏光伏银浆就开始陷入亏损危机。根据海天股份披露的资产评估报告，贺利氏光伏银浆事业部2023年净利润-5435.37万元，2024年净利润亏损进一步加剧，为-9129.87万元。

亏损之外，贺利氏光伏银浆事业部还面临着“资不抵债”的问题，根据资产评估报告，模拟合并口径预测显示，截至去年12月31日，其净资产降至-3645.52万元。

尽管存在业绩“硬伤”，但贺利氏光伏银浆事业部的客户却非常稳定，前五大客户集中度超过80%，包含了爱旭、隆基等头部企业，这一显著的“大客户集中度”带来的稳定订单，或许也是海天股份选择该标的的重要原因之一。此外，贺利氏掌握着低温银浆、TOPCon专用浆料等核心技术，仍被视为光伏电池效率突破的关键，若完成收购，海天股份将获得贺利氏在光伏银浆市场上专利、技术、团队等优质资产。

结语

当下的市场，随着BC、钙钛矿等新电池技术迭代，银浆行业经历着“去银化”的深度变革。选择此刻“躬身入局”的海天股份，将面临跨行业、跨技术的全方位挑战。来源：NE-SALON新能荟TS

       原文标题 : 焦虑的水务巨头，砸5亿“抄底”光伏？