N型电池的TOPCON代表晶科能源

晶科能源作为TOPCON电池“流派”的代表公司，回归A股上市后，受到市场极大的关注。

公司2022年上半年的出货量超越龙头隆基绿能成为全球出货量最大企业，再者是晶科能源主打的TOPCON电池已经形成引领N型电池片技术路线，最新产品转换效率可以达到26．1％（实验室效率）的N型182高效单晶硅TOPCON电池，并且在回归A股后一年内先后两次（IPO＋可转债）融资超200亿用于扩产。

晶科能源2022年三季度业绩营收527．72亿，同增117．4％；归母净利润16．76亿，同增132．37％，大概率2022年全年营收能超过700亿，归母净利润可以达到22亿左右，预计将达到历史最好水平。

虽然业绩可期，但整体盈利能力和盈利质量需要重点关注。首先是盈利能力，公司从2019年开始毛利率逐渐逐年下滑，到2022年三季度公司毛利率已经下滑至最低点的10．24％。虽然从数据上看，净利润率稳住且小幅上扬，但实际并不代表公司的在运营中的降本增效能力，而且更关键的在于如此小幅上扬的净利润率背后的“水分”还是真实存在。

从公司历年部分的“其他经营收益”科目上来看，公司2022年三季度获得了9．95亿近十个小目标的“其他收益”，虽然三季报并不详细披露，但大致推测是当地政府政府对新能源产业的补贴。不算低估错杀，公司如此增厚净利润，带动业绩高增，又如此频繁巨额的通过股权融资，现金流和盈利质量预期堪忧。

N型电池的异质结（HIT）电池代表东方日升

截止2022年年中，公司有15GW的电池产能和22．1GW的组件产能，上述产能主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚。目前公司在建的电池组件产能主要是位于宁海的“浙江宁海 5GWN 型超低碳高效异质结电池片与10GW效太阳能组件项目”以及位于江苏金坛的“4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能电池组件项目”等公司规划的投建项目。目前公司的异质结电池产能是行业最大的。

公司盈利能力并不稳定，虽然营收增长较快，但整体盈利还是波动较大，2021年甚至出现短暂的亏损（归母净利润亏损4200万）。

背后是公司2021年的“多事之秋”。先是年初发行可转债失败，然后年中大概率由于资金紧张，公司贱卖了子公司斯威克50％的股权，该的标的是全球第二大光伏胶膜供应商，主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜，2020年的出货量达到2．13亿方，在全球光伏胶膜市场的市占率达到17．81％，而交易价格却仅有18亿，整体估值仅有36亿（PE仅13．8倍），而彼时同行福斯特（603806．SH）的PE（TTM）超过了60倍（目前也超过30倍）。

同时，公司资产负债率仍在不断攀升，2022年三季度短期负债已经超过了233亿元，短期付息债接近50亿，从2018年的55．26％上升至2022年三季度末的72％，虽然公司2022年三季度货币资金达到96．3亿（主要是回款，但也有100多亿的应付要在短期内支付），好在近期公司定增获得证监会批复，后面50亿的股权融资进入后，公司资金压力预期会有所缓解。

总结来看，硅料下行压力下，光伏板块短期存在较强的悲观情绪，存在优质中下游企业被错杀低估的情况。中长期看，中下游盈利能力回暖预期较强，那些业绩增长稳定且盈利能力良好的细分龙头仍有较强的反弹可能性。

       原文标题 : 硅料价格大跌，谁被错杀？