2023年光伏行业研究报告

2023-08-10 11:49

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第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

光伏行业的财务分析是评估该行业健康状况和未来发展潜力的重要手段。它涉及到对行业内企业的营收、成本、利润、现金流、负债和资产等多个财务指标的深入分析。

首先，营收是评估企业经营状况的重要指标。对于光伏行业来说，营收主要来自于光伏产品的销售和光伏电站的电力销售。因此，分析光伏产品的销售量和销售价格，以及光伏电站的发电量和电价，对于理解企业的营收情况至关重要。

其次，成本是影响企业利润的关键因素。光伏行业的成本主要包括原材料成本、生产成本、销售成本和管理成本。其中，原材料成本和生产成本占比较大，因此，提高生产效率和降低原材料成本是提高企业利润的重要途径。

再次，现金流是评估企业财务健康状况的重要指标。对于光伏行业来说，现金流主要来自于产品销售和电力销售的现金收入，以及投资活动和融资活动的现金流入。因此，分析企业的现金流情况，对于评估企业的偿债能力和投资能力非常重要。

最后，负债和资产是评估企业财务结构的重要指标。对于光伏行业来说，负债主要来自于银行贷款和债券发行，资产主要包括固定资产（如生产设备和光伏电站）和流动资产（如现金和应收账款）。因此，分析企业的负债和资产情况，对于理解企业的财务结构和风险状况非常重要。

图综合财务分析

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图行业分布

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图光伏指数历史盈利及预测

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

光伏行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

表光伏指数前十大重仓股主要情况(截至8.22)

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图隆基绿能主营构成

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图通威股份主营构成

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图阳光电源主营构成

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

3.2 驱动因子

在全球范围内，光伏行业的发展受到多种因素的驱动。首先，全球能源转型的大背景为光伏发电提供了广阔的市场空间。随着环保意识的提高和对化石能源依赖的减少，清洁能源的需求日益增长，光伏发电作为一种清洁、可再生的能源方式，其市场需求也在不断扩大。

其次，光伏发电的成本是决定其市场竞争力的关键因素。随着技术的进步和产业链成本的优化，光伏发电的成本已经大幅度降低，使得光伏发电在许多地区已经能够实现平价上网，这无疑进一步推动了光伏行业的发展。

此外，政策的推动也对光伏行业的发展起到了重要作用。许多国家和地区都出台了一系列的政策来鼓励光伏行业的发展，这些政策不仅包括财政补贴，还包括对光伏项目的优先审批、土地使用优惠等。

然而，光伏行业的发展也面临着一些挑战。例如，硅料是光伏产业链中的重要环节，当光伏行业景气度高时，会推动对硅料的需求，如果硅料厂商产能不足，硅料价格大幅度上涨，可能会导致光伏成本上升，从而抑制光伏的装机需求。

图光伏指数点位图

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

光伏指数于2022年持续下跌之后开始持续上升并创历年新高。长期来看，在“双碳”背景下，为实现低碳发电，相关政策不断加码支持光伏行业发展。包括近期出台出台的《“十四五”现代能源体系规划》，延续此前新能源发展规划，碳减排力度不减，保证了国内新增装机需求。

3.3 风险分析

在全球能源转型的大背景下，光伏发电作为一种清洁、可再生的能源，其发展前景被广泛看好。然而，光伏产业的发展也面临着诸多风险和挑战，这些风险主要来自需求周期、产能周期、技术周期等多个维度的相互影响。

首先，光伏装机量的增长速度与光伏指数的超额收益高度相关。如果装机量增长放缓或者出现下滑，可能会对光伏企业的盈利能力产生负面影响。因此，光伏企业需要密切关注市场需求的变化，以便及时调整生产和销售策略。

其次，上游硅料的成本也是影响光伏产业发展的重要因素。目前，硅料成本的上升已经成为制约光伏装机量扩张的最大因素。如果硅料价格持续上涨，可能会导致光伏发电的成本增加，从而影响其市场竞争力。

此外，技术的迭代也对光伏产业的发展产生了深远影响。新技术的出现，如硅片的大尺寸化、HJT技术以及TOPCON的发展，不仅可以提高光伏电池的转化效率，还可以降低生产成本。然而，技术的迭代也意味着企业需要不断投入研发，以保持技术领先地位。

在全球化的市场环境下，光伏产业的发展还受到全球能源政策的影响。例如，各国对可再生能源的补贴政策、对环保的立法规定等，都可能影响光伏产品的市场需求和价格。

3.4 竞争分析

我国光伏产业已当之无愧占据全球主导地位，在全球光伏产业各环节中，中国产能占比均超过一半，累计装机6年居全球第一。据统计，产业链前十大光伏企业中，中国公司的数量分别为：硅料6家、硅片10家、电池片8家、组件8家。

表 2021年全球光伏龙头企业Top 10

资料来源：资产信息网千际投行 360光伏

在波特五力分析框架下，光伏行业的竞争状况可以从供应商议价能力、客户议价能力、新进入者的威胁、替代产品的威胁以及行业内竞争的激烈程度五个方面进行分析。

供应商议价能力：光伏行业的主要原材料包括硅和其他金属，这些原材料的供应商通常具有一定的议价能力。然而，由于市场上存在多个供应商，因此他们的议价能力相对有限。

客户议价能力：光伏行业的产品（如太阳能电池和光伏模块）具有高度的标准化，因此客户（如光伏系统安装商和电力公司）通常具有较高的议价能力。

新进入者的威胁：光伏行业的进入门槛相对较高，需要大量的资本投入和技术知识。此外，新进入者还需要面对政策和市场的不确定性，因此新进入者的威胁相对较低。

替代产品的威胁：光伏行业的主要替代产品包括风能、水能和化石燃料等其他形式的能源。然而，由于太阳能是可再生的、清洁的能源源，因此替代产品的威胁相对较低。

行业内竞争的激烈程度：光伏行业的竞争非常激烈，主要的竞争者包括First Solar, Inc.、Canadian Solar Inc.、JinkoSolar Holding Co. Ltd、Trina Solar Co. Ltd、SunPower Corporation和LONGi Green Energy Technology Co. Ltd等公司。这些公司在产品质量、价格、技术创新和服务等方面进行竞争。

3.5 重要参与者

在全球光伏行业中，有几家公司在各自的领域中表现出色，它们的影响力和创新力推动了整个行业的发展。以下是其中的一些主要公司：

首先，我们来看中国的隆基绿能【601012】。隆基绿能是全球最大的单晶硅生产制造商，专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售。经过十多年的发展，隆基绿能已经成为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商，其产业覆盖了隆基单晶硅、隆基乐叶光伏、隆基新能源、隆基清洁能源光伏全产业链。

接下来是通威股份【600438】，这是一家以饲料工业为主，同时涉足水产研究、水产养殖、动物保健、食品加工等相关领域的大型农业科技型上市公司。在新能源主业方面，通威股份已经成为拥有从上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设的垂直一体化光伏企业。

阳光电源【300274】是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。阳光电源是中国目前较大的光伏逆变器制造商、国内领先的风能变流器企业，拥有完全自主知识产权。

在国际上，First Solar [FSLR]是一家在2002年开始商业化生产的公司，已经在业内创造了每瓦特成本最低的神话。First Solar还建立了光伏产业首个全面的预付费的回收与再利用系统。

SunPowe r[SPWRV]公司从事太阳能电池板和系统的设计、制造和交付。它通过SunPower能源服务和SunPower技术部门运营。SunPower能源服务部门负责在北美地区销售太阳能解决方案，包括直接销售交钥匙工程、采购和施工。

最后，Hanwha Q CELLS [HQCL] 是韩华集团的一部分，韩华集团成立于1952年，是韩国十大企业之一。韩华产品与服务包括：高新材料、化学制品、建设施工、金融服务、休闲&生活方式、制造&贸易、太阳能。

这些公司的存在和发展，不仅推动了光伏行业的进步，也为全球的可再生能源提供了强大的动力。

第四章未来展望

在全球能源转型的大背景下，光伏行业的发展潜力巨大。太阳能资源丰富，理论上可以覆盖全球能源总消费。近年来，光伏行业的成本已经大幅降低，特别是在中国、欧洲和美国，光伏度电平准化成本已经低于传统化石能源发电成本。

中国、欧洲和美国都有相关政策支持光伏产业的发展。中国基于双碳目标及能源转型，坚定支持光伏产业。欧洲基于环保主义及过高的化石能源对外依存度，新能源转型是欧洲避免被外部掣肘的最优路径。美国整体投资保持高位，但内部分化较为严重，光伏产业发展波动较大，长期可持续性有待验证。