中环在“故作坚强”？

2024-07-31 14:27

侦碳家

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PREFACE

编者按

论如今光伏行业最热的出海市场，当属中东。

7月16日，三家龙头企业同日发布了各自与中东地区开展项目合作的情况：

阳光电源与沙特ALGIHAZ签约7.8GWh的储能项目；

晶科能源子公司-晶科中东与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC，以及Vision Industries Company签订《股东协议》；

TCL中环与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC，以及Vision Industries Company（以下简称“VI”）签署《股东协议》。

抛开阳光电源的储能项目来说，晶科和中环这次“出海”中东有着很多的相似之处，一样的合作伙伴、一样的产业出海。而区别的是，落地产业的不同，晶科规划的是电池、组件产能，中环则计划着建设光伏晶体晶片工厂。

换个角度，PIF和VI将通过与光伏领域头部的组件商、硅片商合作，基本实现光伏全产业链中重要环节的布局。PIF和VI、晶科、中环四方在中东，或会因此成为紧密依靠的链接。

然而，“同行不同命”。引用CPIA名誉理事长王勃华，在行业半年会上的一句话：“上半年行业发展-冰火两重天。”侦碳家粗略统计了部分光伏行业半年报的业绩预告，硅片企业几乎“全军覆没”。

中环2024年半年度依旧报亏，归母净利润预亏在29亿～32亿之间。

来到连亏的第三个季度，中环的出海愈发艰难。

Part One

顶流也难带

PIF是沙特国家战略“2030愿景”计划的重要执行机构。作为全球较大的主权财富基金之一，一直致力于投资对沙特经济具有重要战略意义的领域。RELC是PIF的全资子公司，也是当地可再生和绿色能源技术制造的领先企业。而VI则是沙特绿色能源工业项目和本地供应链的领先投资者和开发商。

基于合作方过硬的实力，加之“一带一路”倡议的背景下，TCL中环对于这次“中东建厂”合作，连发了3次公告。从去年5月到今年7月，与VI签署合作条款清单发一次、签署《联合开发协议》发一次，和VI、RELC三方签署《股东协议》再披露一次。

三次公告，只是前期筹备工作和项目合作协议的签署，并未有更多实质的信息，工厂何时建成、何时投产、一期计划等都是未知数。

带上最热的“中东词条”，中环的“宣发”并未使股价上涨，却一路走低。

几番重磅官宣，没有实质进展，固然也使投资者产生质疑。

这会不会成为一个“狼来了”的故事呢？先来看下中环的外销情况：

据中环2023年年报显示，其硅片整体市占率为23.4%。全年，中环海外市场的总体营业收入为63.57亿元，占营收比重的10.75%，相比2022年下降27.98%。

海外市场并不是中环营收的主力。且从整个光伏产业链来说，硅片也不是主要的出海产品。2024年行业半年会刚刚过去，报告显示，2024年1-6月光伏产品出海还是以组件为主，且在硅片、电池片、组件三大产品中，占比提升至87%。此外，电池片占比6.8%，硅片占比最小为6.2%。

市场是所有产业得以发展的源头。据CPIA数据显示，2024年H1多晶硅、硅片价格已经下滑超过40%。

内销价格下行，外销市场需求小，这就是硅片端的窘迫。

在这样的条件下，中环的市场策略却并没有收紧。

据其公告披露，2023年硅片出货为114GW，同比增长68%。然，2023年中环全年营收591.46亿，同比下降11.74%，并从四季度开始出现亏损，归母净利润为-27.72亿。2024年一季度，中环归母净利润亏损了大约8.8亿元。

面对价格下行的市场行情，中环披露称2024年6月，其硅片出货月市占率提升至30%左右，但业绩压力却没有得到缓解，换来的是2024年半年度预亏29亿元-32亿。

用激进的策略，对抗市场周期，中环2024年上半年预亏的最大极限，已经逼近去年全年的归母净利润34.16亿。周期内，其盈利的困难还会加剧。

以此来看，中环在亏损的情况下，出海策略从产品出海升级至技术、产业出海，资金链还足以支撑吗？

Part Two

沉迷于扩张

公开资料显示，中环中东项目三方将在沙特阿拉伯成立合资公司建设年产20GW光伏晶体晶片工厂，总投资额预计约为20.8亿美元（约为150.81亿元人民币）。而该项目的资金来源，为股东出资及项目融资贷款。

因为中东项目尚未有实际进展，所以按照中环近一期的货币资金作为参考，2024年一季度末，中环的货币资金大约还有78.55亿。

中东项目的资金从哪来，是否还会通过募资解决？侦碳家在此打一个问号。

毕竟，在价格下行、顶着亏损的情况下，中环逆势扩产的项目并不止这一个。今年5月份，中环披露了《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》等一系列公告，再次提起扩产计划，只不过募集资金从一开始的138亿缩减至49亿。

此次扩产计划可以追溯到2023年4月，中环提出可转债发行方案，拟募资138亿元，建设年产35GW单晶硅片工厂和25GW N型TOPCon电池工厂。

但该募资方法推行并不顺利，遭遇深交所3轮问询，直至去年10月份后，中环再未披露此项募资计划的消息。一直到了今年5月，该项目缩减了募资金额，同时建设产能也同步缩减。

尽管产能缩小，该募资项目也迟迟无法落地。除了逆势扩产的因素，被投资者诟病的另一个主要原因，是中环一边在募资扩产，一边却砸百亿资金去理财。

5月7日，中环披露了《关于使用自有资金购买理财产品额度的公告》。这份百亿理财方案，发布于缩减募资计划之前。

有闲钱理财，却靠募资扩产，中环此举令人费解。

且在光伏行业现阶段，新建TOPCon电池片、硅片产能有何必要意义呢？

根据中环最新的《募集说明书》显示，其扩产的目的在于打通行业上下游，提升自身竞争力。募资的两个项目，年产35GW硅片工厂拟生产G12大尺寸硅片，12.5GW N型TOPCon电池工厂拟生产的TOPCon电池，用于组件生产自用，不单独对外销售。

据悉，2023年末，中环组件产能达到18GW，出货8.6GW，营业收入未到达理想，同比下降14.14%。而中环认为，自身存在电池产能的缺口。一直到2023年9月，其500MW的TOPCon电池试验线才建成，开始量产。

以行业中主做TOPCon的一体化企业为例，2023年，晶科能源在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW、90GW、110GW；晶澳科技组件产能为95GW,硅片与电池产能达组件产能的90%左右。2023年末，中环才拥有0.5GW的TOPCon电池产能。且目前未完成项目募资，其冲击TOPCon组件的行动已滞后许多。

行动之时，已是机不逢时。

7月9日，工信部发布的《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）种提出，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。此次文件的修订，核心在于减少盲目扩张的光伏产能。

除了有关部门的引导，市场形势也按下了“淘汰”的快进键。周期之下，只有全产业链一端的产能出清，局势才能复苏。在价格下行的“步步紧逼”之中，已有不少项目停止。就在7月27日，晶科能源披露《关于终止2023年度向特定对象发行A股股票事项的公告》，公告指出：迫于行业内外部环境与产业链上下游供需关系发生显著变化，带动资本市场的环境变化。经审慎分析后决定终止本次向特定对象发行A股股票事项。迫于产能消化问题和行业寒冬压力，晶科选择收紧扩产步伐。

TCL中环的逆向而行，是因为在行业发展的现阶段，其本身不具备组件端优势。随着硅片价格下跌，较单一的产能布局也使其在周期内业绩更加受创。若收缩产能，等行业走出寒冬，也就也就没什么市场在等着中环了。“不出海，就出局”。再难也得去抢占市场。

中环的另一费解之处在于，今年5月底，完成控股并购上市公司Maxeon Solar Technologies,Ltd.（纳斯达克：MAXN）（以下简称“Maxeon”）。早前，中环持有Maxeon22.39%的股份。作为中环手中的“专利武器”，Maxeon拥有1000多项专利（含IBC在内）。曾对通威太阳能、爱旭股份、阿特斯等头部企业，发起过“专利战”。

对Maxeon一揽子重组交易，中环通过“定向换债+新可转债+定增”的方式完成合意重组，中环需支付总金额最高约1.975亿美元，持股比例上升到至少50.1%。但Maxeon的业绩情况也不容乐观，净利润两年都处于亏损之中。

亏损的中环，收购了亏损的Maxeon。

公告披露：“考虑到Maxeon在公司全球化布局的战略意义、及其现阶段经营状况，基于审慎原则，对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元。同时，2023年公司按权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿元，并收到可转债利息收入1.08亿元。以上合计对公司业绩带来了16.9亿元的负向影响。”

沉迷于扩产，是直接跳过周期，赌熬过行业寒冬的未来。不少业内人士认为，一体化模式是光伏行业“下半场”的入场券。

“拥硅为王”的时代已去，“硅片大户”得走出舒适圈了。

结语

2023年财报，TCL中环董事长致辞写到：“面对严峻的经营形势，公司管理层在本届董事会领导下，保持战略定力，坚持稳健经营原则，持续推动技术创新与工业4.0制造方式转型，加速优势产能建设、提升先进产品占比，强化成本领先优势，坚定推进全球化战略。”

包括中环发布的几次募资扩产计划，都在必要性环节提到了“巩固大尺寸硅片技术优势”、“夯实“G12+叠瓦”双平台差异化技术＆产品路线”等字眼。

多次提及技术优势和技术升级，但从账面上看，其研发投入却在收紧。2023年同比下降24.41%，2024年一季度出现大幅缩减。