排队多年，光伏企业领个上市“通行证”为何这么难？日前，从上交所获悉，正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（以下简称“正泰安能”）的IPO审核状态已变更为“中止（财报更新）”。

时针拨回到2023年6月，彼时正泰电器发布公告，计划将正泰安能分拆至上交所主板上市，9月，正泰安能递交招股书。2024年6月完成第一轮问询。一切看来都很顺利，却在苦等一年半后，按下暂停键。

正泰安能主要从事户用光伏能源运营与服务，累计用户数已突破120万户。作为正泰系内“最挣钱”的子公司，同时又是早早开始排队的企业，为何却落在了后面？难道真的像外界臆测的那样，光伏已“风光不再”？

01 外界利好

2023年5月以来，IPO的确开始全面收紧，同时今年4月，新“国九条”的出台，三大交易所也修改了IPO、分红、重组、退市等多项相关规则，光伏企业上市进程又多了些许挑战。

虽然监管对IPO企业的财务提出了更高要求，让业绩不够优秀的企业上市变得更加艰难，但正泰安能却没有像光伏硅片、组件企业一样陷入巨额亏损当中。相反其业绩表现足够优异，2023年公司归母净利润更是超过26亿元，这无疑是上市的一大优势。

10月18日，光伏行业协会发布通告称，光伏组件低于成本投标中标涉嫌违法，同时公布最低成本价0.68元/W。这一消息影响下，光伏企业在资本市场迅速回暖。

与此同时，证监会近期也明确表示将逐步实现IPO常态化，这些对于正泰安能无疑也是较大的利好信号。

但种种利好条件的出现，早早开始排队的正泰安能为何再次错过上市契机？

02 内因剖析

IPO政策的放松和市场升温等条件，看似给正泰安能提供了助力，但其自身的发展问题同样也给其上市的脚步拖了后腿。

正泰安能的招股书停留在了2023年9月。从2020年-2022年以及2023年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自户用光伏电站销售业务收入分别为0、28.61亿元、100.52亿元和115.70亿元，占当期主营业务收入比例的0.00%、51.10%、73.61%、84.72%。这一数据的增长确实显示出了其在光伏市场强劲的爆发力，但其对于技术研发的投入比例却远远低于行业平均水平。

在2020年至2023年上半年，其研发费用率分别低至0.14%、0.05%、0.03%及0.07%，同一时间段内，通威股份和隆基绿能的研发费用率最低数据为0.9%，晶科能源与晶澳科技研发费用率的最低数据分别为1.5%和1.0%，正泰安能对研发的投入与其他企业形成鲜明的对比，引发了市场对于其技术含量及长期竞争力的质疑。

除了技术研发投入，财务风险也值得关注。从正泰安能的业绩表现看来，26亿元的归母净利润固然亮眼，但其资产负债表同样不容忽视。2020年至2023年上半年，其资产负债率分别为77.00%、81.20%、76.92%及76.93%，同一时期，中来股份负债率分别为54.3%，66.5%、72.76%和73.35%，与同行存在明显的差距。

背靠母公司的关联交易，也成为正泰安能被关注的重点。同样是在2020年至2023年上半年期间，正泰集团均为正泰安能的第一大供应商，采购额分别为10.19亿元、16.22亿元、40.83亿元及23.35亿元，占当期总采购额的比例分别为23.22%、12.93%、16.55%及13.70%，这一高比例的关联交易也引发了市场对于其运营独立性的担忧。

03 以小见大

正泰安能的艰难IPO之路也并非个例，截至2024年11月，已有15家企业主动终止了IPO进程，尚在排队的企业不足20家，今年仅有3家企业成功上市。

光伏行业寒冬过境，底部隐现，但很多企业已经卷不动、等不起了，行业困境让企业上市之路难上加难。

据中国金融信息网显示，2024上半年，138家光伏上市公司归母净利润合计149.6亿元，90家企业净利润下降，48家企业出现亏损，头部组件厂商营收和净利润均大幅下降。

产能过剩的结果就是“内卷式竞争”的出现，企业都在期待着能够躲过行业的大洗牌，但市场已经开始了对部分企业的淘汰。7月30日，中央政治局会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。

虽然正泰安能的IPO之路一波三折，但IPO的状态为“中止”（财报更新）而非“终止”，意味着IPO的进程有所延长，上市不是完全无望，只是略显无奈。与此同时，其它放弃或终止的光伏企业，选择了“曲线救国”，比如在放弃IPO计划选择被并购的润阳股份，再比如收购与主业无关公司的阳光新能源，或许也能为寻求上市的正泰安能，提供另一种解题思路。

       原文标题 : 正泰“送子”上市难