摘要：

行业：自今年5月起，光伏行业供给侧备受关注，多部委重视“内卷”式竞争，12月5日达成行业自律公约，预计将贯穿2025年全年，供给侧拐点已至。需求方面，2024年全球新增光伏装机490GW，2025年预计达560GW，同比增长14%。中国2024年1 - 11月新增装机206.3GW，预计24年全年260GW，25年为268GW，同比增长3%；美国2025年预计新增装机45GW，同比增长13%，虽有东南亚出口税率及新政府政策影响，但头部企业有应对策略；欧洲组件价格降至底部且降息周期启动，25年预计新增装机80GW，同比增长15%；中东非等新兴市场25年预计新增装机20GW，同比增长54%。印度光照资源充足，按NEP计划，25年预计新增装机约35GW，同比增长43%。国内需求侧也有政策支持，全球光伏需求整体仍具韧性。

主链：2020 - 2024E光伏主产业链产能大幅扩张，至24年底各环节产能与25年全球终端需求相比有不同程度过剩，电池片环节过剩相对最低。24年12月11日时主产业链价格至底部且亏损，10月起行业自律共识形成，25年价格与盈利有望修复。硅料产能高且开工率低，部分企业成本优势明显；硅片产能过剩，减产有望使25年价格修复；电池片产能过剩程度低且价格弹性大，不同类型电池技术发展各有特点。组件投标价格回升，出口竞争将回归理性，头部企业集中度提升并积极拓展新市场。

辅材：逆变器方面，截至24年11月底国内新型储能市场累计装机量情况，预计24/25年国内装机量及增速，海外大储项目多且国内集成商竞争力强，全球储能装机量及增速可观，新兴市场户储需求24年爆发且25年仍有潜力。跟踪支架行业格局有变化，国产企业加速布局，新兴市场需求爆发将带动跟踪支架需求增长，国产龙头有望受益。玻璃自24Q3因供过于求价格降、盈利压，减产使库存降，库存再降有望带动价格涨。胶膜24年底产能可支撑组件需求且25年仍过剩，价格已触底，下游组件价升则胶膜价有望回暖。银/铜浆环节，头部企业受益技术迭代，25年电池片浆料降本重点在少银/无银化，关注铜浆技术。焊带随电池技术革新升级，BC组件新技术下新型焊带产品若25年BC组件放量可提升头部企业盈利能力。

建议关注：供给过剩程度最低且具备价格弹性的电池片环节中的钧达股份、爱旭股份等；受益于行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节中的通威股份、协鑫科技、大全能源、福莱特、信义光能、TCL中环、双良节能等；受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及跟踪支架环节中的阳光电源、上能电气、德业股份、中信博、艾罗能源、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技等；受益于BC等新技术放量的辅材环节中的聚和材料、帝科股份、宇邦新材、广信特材等；有望受益于主产业链价格回升的辅材环节中的福斯特、金博股份、美畅股份、高测股份、天宜上佳、海优新材、赛伍技术、石英股份、欧晶科技、通灵股份等；受益于政策托底、价格有望回升的一体化组件环节中的晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、东方日升等。

行业：供给侧拐点已至，全球需求增长仍具韧性

供给来看，光伏行业供给侧自今年5月以来受多部委重视，10月14日座谈会后企业频繁探讨，12月5日达成自律公约，预计2025年行业将走出困境，供给侧拐点已至。

需求来看，2024年全球新增光伏装机预计490GW，2025年达560GW，同比增长14%，全球需求仍具韧性。中国2024年1 - 11月光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%，预计24年新增260GW、25年新增268GW，增速分别为20%、3%，受并网消纳压力25年增速将放缓。美国，AD/CVD初裁税率落地，终裁税率25年4月确定，特朗普上台政策有扰动，预计25年新增装机45GW，同比增长13%。欧洲组件价格降、成本降，6月降息，预计25年新增80GW，同比增长15%。中东非地区，中东国家转型加速，在“一带一路”支持下企业布局，预计25年新增装机20GW，同比增长54%。

中国来看，中国2024年1 - 11月新增装机206.3GW，同比增长25.88%，预计24年全年新增装机260GW，同比增长20%，25年新增装机268GW，同比增长3%，受并网消纳压力增速将放缓。

美国来看，2024年11月29日东南亚四国双反初裁税率落地，马来西亚综合税率相对低，虽终裁税率25年4月才确定且特朗普上台政策有不确定性，但预计25年美国新增装机45GW，同比增长13%。

欧洲来看，欧洲多国上调光伏装机目标彰显碳中和决心。2019年欧盟各国在NECP提出计划，现因2.5℃温升目标而修正。据SolarPower Europe分析，近半新草案中2030年前新增装机将增一倍以上，且部分国家已达或可能提前达2019版目标。同时，欧洲组件价已触底，24年6月起降息，12月18日起相关利率下调，经济性提升，预计25年新增装机80GW，同比增长15%。

新兴市场来看，中东非等新兴市场，沙特、阿联酋等加速新能源转型，在“一带一路”政策支持下国内企业加速布局，预计25年新增装机20GW，同比增长54%；其中印度光照资源充足，按NEP计划至26 - 27年新增约113GW，预计25年新增装机约35GW，同比增长43%。

主链：价格拐点渐行渐近，新技术起量有望贡献超额

2020 - 2024E光伏主产业链产能大幅扩张，SMM预计24年底国内多晶硅/硅片/电池片/组件产能与25年全球终端需求供需比分别为213%/171%/166%/171%，电池片环节过剩相对低。

光伏主产业链价格已至底部，截至24年12月11日多种产品价格较年初大幅下降，按CPIA 11月成本数据各环节盈利承压，10月起行业自律，防内卷贯穿25年，价格拐点与盈利修复有望到来。

硅料来看，截至24年12月13日产能289.3万吨，多数企业产能部分受限，11月开工率37%，4月起产量下降，12月降至9.36万吨且去库，1月排产或降至9万吨以下，部分企业报价上涨，库存和价格拐点或已开启。25年需求672GW时多晶硅需求超140万吨，成本约4.0万元/吨，协鑫科技、通威股份成本优势明显。

硅片来看，产能过剩，截至23年底隆基/中环双寡头产能份额较21年下降，SMM预计24年底产能1120 - 1200GW，24年产量约750GW，产能利用率低。减产联盟明确，11月起产量等下降，库存降至20GW出头，25年价格有望修复。

电池片来看，SMM预计24年底产能1113GW，TOPCon等产能情况，24年6月TOPCon产量占比74.2%，25年占比有望进一步提高，按25年全球需求672GW测算TOPCon过剩程度低。电池片环节技术变化快，企业出清后有望供需平衡，电池片不易存储，需求提升时价格弹性大，技术迭代可产生溢价。

电池片 - TOPCon提效和降本各有措施；电池片 - XBC主流类型及各自效率情况，爱旭/隆基率先布局，产能增长趋势；电池片 - HJT产能、企业情况，提效和降本进展。

组件来看，协会发布成本数据且低于成本招标违法，龙头响应使11月投标价回升，12月1日起退税率下降，企业签署《自律公约》，组件出口竞争和价格有望改善。北极星太阳能预测五家企业24年出货量及市占率，受美国关税影响东南亚四国出口美国难度增大，头部企业在美国本土和中东布局产能，未来出海步伐仍将持续。

辅材：量增或价涨环节具备beta，新技术突破展现alpha

逆变器来看，截至24年11月底，国内新型储能累计装机26.5GW/68.6GWh，同比增108%，预计24/25年国内装机80/112GWh，增速 +72%/+40%。海外市场大储项目多，国内头部企业竞争力强。全球降息等因素驱动下，预计24/25年全球装机163.0、244.5GWh，增速 +43%/+50%。24年巴基斯坦、乌克兰等新兴市场户储需求爆发，德业股份在新兴市场有优势。展望25年，新兴市场户储发展仍有潜力。

跟踪支架来看，跟踪支架行业欧美企业曾主导，现国产企业如中信博、天合光能加速全球化。中信博在中东、印度突围，2023年在印度/中东市场排名提升且全球份额提升。24年中东、印度等新兴市场光伏需求爆发，跟踪支架需求增长，中信博订单多。25年这些市场需求有望高增长，中信博等有望受益。

玻璃来看，24Q3起光伏玻璃因供给过剩价格降、盈利压大，11月2.0mm镀膜玻璃单平毛利 - 1.53元。下半年行业减产，11月产能降至8万吨/天，较6月降超30%。11月7日起库存天数下降，根据库存与价格关系，后续库存进一步下降时价格有望上涨。

胶膜来看，截至24年底行业名义产能约75亿平，预计25年产能过剩。12月20日EVA和POE胶膜价格下降，胶膜企业盈利承压，福斯特优势明显。若下游组件价格回升，胶膜价格有望回暖。

银/铜浆来看，自2022年起头部银浆企业受益技术迭代盈利提升。2024年11月聚和材料推出铜浆产品，相对传统产品有优势，预计25年电池片浆料少银化/无银化是降本重点。

焊带来看，电池片技术发展使量产效率提升，光伏焊带随之升级。宇邦新材24年推出新产品助力xBC组件降本，25年若BC组件放量，新型焊带产品有望提升企业盈利能力。

投资建议

供给过剩程度最低且具备价格弹性的电池片环节中的钧达股份、爱旭股份等；受益于行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节中的通威股份、协鑫科技、大全能源、福莱特、信义光能、TCL中环、双良节能等；受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及跟踪支架环节中的阳光电源、上能电气、德业股份、中信博、艾罗能源、固德威、禾迈股份、锦浪科技、昱能科技等；受益于BC等新技术放量的辅材环节中的聚和材料、帝科股份、宇邦新材、广信特材等；有望受益于主产业链价格回升的辅材环节中的福斯特、金博股份、美畅股份、高测股份、天宜上佳、海优新材、赛伍技术、石英股份、欧晶科技、通灵股份等；受益于政策托底、价格有望回升的一体化组件环节中的晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、东方日升等。

结尾：

综上所述，2025年的光伏行业在供给侧迎来拐点，全球需求的持续增长提供了坚实的市场基础。从各个地区的需求潜力，到主链各环节的积极变化，再到辅材环节的发展机遇，都表明行业正处于变革与发展的关键时期。行业整体展现出积极向上的态势。

       原文标题 : 行业报告 | 2025年光伏行业年度策略报告：底部夯实，拐点已至，静待春暖花开