挥一挥衣袖，不带走天边的一片云彩。全球电池片老大通威股份和前老五润阳股份的分手，双方表现得都很潇洒、大度，没有任何过多纠缠，基本是顺着缓兵之计、将计就计，好一桩“6月情”的戏路走下来的。

作为甩了的一方，润阳股份表现很坦然，对外声称通威弃购影响不大，其已深度绑定盐城国资。脑补一下弦外音：我已是国资背景了，是有大靠山的。

讲这话，润阳的底气很足，不仅是因江苏悦达集团增资10亿元，还有其苦练的“化债大法”业已大功告成。这不，2025年2月25日这天，捷佳伟创（300724）和奥特维（688516）双双官宣将以债转股的方式对润阳注资。

同行通威没有相中润阳的“肉身”，上游供应商却痴情于它的“灵魂”。

捷佳伟创对润阳股份的转股债权总额为7.20亿元，奥特维的转股债权总额为1.80亿元，两家光伏“卖铲人”合计增资9.0亿元，到时将分别持有8.0899%和2.0225%股份，成为润阳股份第四大和第八大股东。

相关公告出炉后，市场上好评如潮，润阳股份首创债转股的化债方式无疑给光伏债务人们指出了一条明路，欠债就要让债主变股东。同时，一直紧皱眉头的润阳投资者、供应商长舒了一口气：润阳有救矣！

不管怎么说，润阳这次化债总额度达到9亿元，有效缓解了自身面临的短期债务压力，带来了宝贵的喘息机会，蕴藏着新的发展机会。

无论是按照润阳的说法，还是按公告披露的信息，2024年6月冲刺IPO折戟而归的润阳股份将来注定是要重启A股IPO的。

同时，捷佳伟创、奥特维心甘愿由债主改做股东，打动它们的价码正是润阳股份的IPO。一旦上市，捷佳伟创和奥特维持有的股份都有很大溢价空间。

远的不说，禾迈股份上市后股价一度冲到892.62元的高点，成为A股最贵的光伏股之一，大小股东拥有的账面财富非常可观。若润阳IPO碰到牛市，其股东们自然身价陡涨。

不过，润阳为了说服捷佳伟创、奥特维做股东，付出的代价也比较大。润阳与两家债主签署了“对赌协议”，累计9亿元的债务是分文都不能少的。当然，这次债转股最大的影响是陶博再次难出股权让渡，润阳股权结构再次分散化。

此外，润阳股份、陶龙忠作为主责任人承担全额连带责任，悦达集团及其控股公司作为补充责任人，在主责任人没有能力履行债务或者无力偿还债务的情况下按比例承担补充责任。

此番债转股润阳股份是下了重注，创始人陶龙忠博士更是押上身家全力放手一搏，而出路只有一个，那就是完成IPO上市（A股主板、科创板、创业板），或并入A股上市公司。

兵法上说置之死地而后生，现在润阳就是为形势所迫，不得已背水一战。

过去的2024年，润阳股份日子过得一点儿也不巴适，甚至说是流年不利。因全产业链降价，云南、泰国基地先后卷入停产、欠薪风波，再加上IPO批文过期，润阳几乎陷入了“断粮”的绝境。

直到8月份，江苏悦达集团对紧急“输血”10亿元，通威股份计划意向性注资50亿元，润阳股份才止住了几乎“崩塌”的颓势。尔后，美国2GW光伏组件基地投产，盐城、云南基地复产，令润阳得以一定“回血”。

然而，错过IPO融资40亿元的机会后，本身债务窟窿挺大的润阳还是面临不小的资金压力。

截至2024年10月31日，润阳股份总资产约为375.26亿元，总负债约为298.62亿元，虽较2023年底总负债359.14亿元略有下降，资产负债率由83.17%降到了79.57%，但这个负债率水平仍远高于同业可比公司。

不容乐观的是，润阳在2023年实现了26.61的净利，而2024年1-10月净亏损约5.95亿元。

可见，负债率高企又大亏的润阳，对资金的需求是极为迫切的。这种情况下，通威股份终止增资，等同于预期中的补流希望落空。

考虑到通威股份2月14日官宣“分手”的时点，捷佳伟创、奥特维2月25日双双债转股增资，润阳股份这次“一女二嫁”来得这么快，既有润阳股份化债工作进展迅捷的一面，也有润阳财务上仍捉襟见肘的一面。

不妨做个设问，捷佳伟创、奥特维为何不选择在通威洽购期间债转股增资，而是在通威退出后第一时间债转股呢？

想必捷佳伟创、奥特维两家厂商做此选项前还有另外的打算，如果通威50亿元进来，那么它们就有机会拿到欠款了。现在通威没有增资，两家公司要拿到9亿欠款堪称难于上青天。索性要不到钱，与其做账时要做成应收账款，倒不如将应收账款转化为股权投资。

其实，对捷佳伟创、奥特维来说，债转股并非解决欠款的理想方式。作润阳股东，看上去IPO有一本万利的机会，但真正实打实的拿回欠款还需要时间，且也有不确定性。

第一，IPO需要时间，按照现在排队1-2年才能上市的话，两家公司等润阳上市快则1年，长则2-3年；第二，IPO上市后初始股东的减持套现有锁定期，期限在1-3年不等；第三，股价会随市场大幅波动，减持市值也变化不定。

简单估算，捷佳伟创、奥特维要通过润阳IPO或被上市公司收购后再减持的方式回笼9亿货款，至少需要个1-2年。

当然，对比全球电池片Top5成员钧达股份132.13亿元市值，润阳股份80亿元估值已是处于估值洼地，捷佳伟创、奥特维债转股增资还是有账可算。

相较钧达股份，润阳还有一体化产业链的估值加分项，拥有工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW、电池片产能63GW；产业链下游形成组件产能13GW，还布局部分光伏电站业务。

令人担忧的是，正因战线拉得过长，行业下行周期中润阳股份的经营风险也被放大。当前，硅料价格跌破一线厂商现金成本线，硅片、电池片、组件处于“亏损”或微利当中，规模可观的一体化的产业链反而成为巨大的财务包袱。

同时，业务布局的多元化，也让润阳存在顾此失彼的情形。比如其PERC产能达到25GW，先进N型TOPCon电池产能占比不及同一梯队公司。未能及时抢占技术战略制高点，战略重心过度向上游倾斜，使得润阳股份已在电池片环节明显“掉队”，还有客户流失的情形。

据Infolink发布2024年全球电池片出货Top5排行榜，自2019年连续5年榜上有名，曾在2020-2022连续3年排名全球第三的润阳股份已跌落榜单。与之对比鲜明的是，押注TOPCon和BC技术的专业化电池片厂商——英发睿能荣耀上榜。

凑巧的是，作为润阳股份主要客户的隆基绿能正加大与英发睿能的合作力度，双方还要共同在宜宾投建16GW HPBC电池项目。润阳的竞对爱旭股份也与隆基牵了手。同时，晶科能源也先后转向与钧达股份、仕净科技合作，不排除又孵化出一个TOPCon电池片龙头。

可见，在润阳股份起家的电池片环节，市场格局正在全面重构，竞争压力极大。至于多晶硅环节，通威股份和协鑫科技等CR5占据主导地位，光伏组件环节市场也日益向晶科、晶澳、隆基、天合、通威等Top10厂商集中。

尽管润阳建成了一体化产业链，但从行业形势和市场格局来看，短期其面临的挑战要远高于机遇。捷佳伟创、奥特维股转债增资是缓解了润阳的财务压力，但9亿的债务注资与近300亿元的总负债和约80%的资产负债率相比落差依然巨大。

光伏产业发展历史中，押上身家“对赌”的老板并不多，上一次这么做的还是光伏“猛人”彭小峰。后来，他在绿能宝卷了10亿元远遁美国再次创业。

这一次，润阳股份与债主签下“对赌”协议，创始人承担连带赔偿责任，尽显陶博杀伐果绝的魄力，也暗示着润阳乃至全行业迎来了“大决战”时刻。

拼“血条”厚度远不够，更要拼老板身家，拿出最后一颗子弹。（草根光伏）

       原文标题 : 两大债主变股东，傍国资大款的润阳——天亮了？