----------光伏行业的2024年报季可谓是天雷滚滚，各种亏损，甚至是大亏特亏，但在这样的环境下也有大赚钱的公司，不仅赚钱，而且还是几倍增长的大爆发，这背后究竟有什么秘密，能在这样的环境里特立独行、逆势而上？ 

01 新能源业务逆势狂飙

4月3日，越秀资本发布2024年年度报告，全年实现营收132.36亿元，同比下降10.53%；归母净利润22.94亿元，同比下降4.56%。

虽然上市公司整体业绩表现承压，但光伏业务主体的表现却超级亮眼。2024年越秀租赁实现营业收入59.89亿元，同比增长39.00%，净利润16.32亿元，同比增长17.74%；越秀新能源更是炸裂，实现营收27.34亿元，同比增长673.09%，净利润6.08亿元，同比增长1279.08%。

来自新能源业务的总收入达到30.69亿元，同比大增552.2%，营收占比从2023年的3.18%狂飙到23.19% ,已经成为公司第三大业务，照目前的发展趋势看，很快就能超越融资租赁业务成为公司第二大业务。

新能源业务的毛利率也是遥遥领先，2024年新能源业务的毛利率高达52.01%，融资租赁业务为41.29%，期货业务则为-3.24%。

另外， 2024年越秀资本新增投放482.89亿元，其中新能源业务投放的占比提高至48.46% 。公司管理户用分布式光伏装机容量14.08GW（控股11.72GW），累计服务农户45万户。

业绩高速发展的同时，越秀资本也在继续加大对新能源领域的投入。根据财报，越秀新能源2024年9月完成30亿元增资，12月完成30亿元股东永续借款，年末总资产409.85亿元，净资产102.59亿元。

为什么越秀资本如此生猛？在光伏行业普遍凄风苦雨的情况下却有如此优异的表现，要搞清楚这个问题，就必须对越秀资本的历史有所了解。

 02 越秀户用光伏崛起的秘密

越秀资本的前身为成立于1959年10月的广州友谊商店，友谊商店于1978年扩业，组建广州市友谊公司。2016年4月，公司非公开发行股票募集100亿元收购广州越秀金融控股集团有限公司100%股权顺利完成，成为国内首个地方金控上市平台。

作为广州市国资委下属的多元金融上市平台，拥有“融资租赁、不良资产管理、投资管理+战略投资中信证券”的 “3+1”核心产业结构，并控股期货、金融科技等业务单元，形成多元化金融服务体系。旗下控股的子公司包括越秀租赁、广州资产、越秀产业基金、越秀产业投资、广州期货、越秀担保、越秀金科等，也是中信证券的第二大股东。

2020年国家提出“双碳”目标后，公司看到了光伏行业尤其是户用光伏大发展的机会以及渴求资金的痛点，凭借自身国资背景的融资优势迅速切入市场。

相比集中式电站，户用光伏的特殊性在于，安装户用光伏（尤其是很多农民的屋顶电站的时候）需要几万初始投入（之前差不多8万左右），但农户往往无力承担或者不想承担，越秀资本就通过融资租赁模式垫付设备款，电站建成后以电费分成的方式回收成本。

对于光伏代理商而言，越秀这样操作后，他们无需自掏腰包就能开展业务，只需负责安装和运维，自然愿意合作，而越秀则通过规模化采购压低组件价格，再通过电费分成和电站资产升值获利。

其实这种模式也并非越秀独创，此前很多户用光伏企业都是这么玩的，但这个模式有一个关键，就是资金规模，谁的资金规模越大，谁就能撬动更多的合作农户，而且还有一点，除了资金规模要大之外，资金成本也不能太高。

正是因为越秀资本有源源不断的低息资金，能够以年化6%-8%的利率向代理商放款，而光伏电站的长期收益率普遍在10%以上，堪称无风险套利。

这就是公司去年针对绿色业务投放381亿元，占全年新增投资总额60%的原因，因为有利可图。

其实越秀资本在户用光伏领域的崛起也不是什么秘密，基本上，现在国内的组件巨头都跟越秀有合作，或者正在寻求合作，而且很多厂商这几年的新增户用项目的很多资金都是来自越秀资本。比如国内户用光伏装机量第一的正泰安能，其2024年新增项目中约30%依赖越秀的资金支持。甚至行业里还有一个说法，“现在做户用光伏，要么自己有钱，要么找越秀借钱，如果都没有，那就别搞。”

所以就很清楚了，越秀之所以能在分布式光伏领域快速崛起，迅速成为行业搅局者，快速提升收入和利润，就是因为依托于广州国资这样近乎无限子弹的摇钱树，拥有源源不断的低息资金。

某种程度上可以认为越秀资本的新能源业务在做一个政策套利，利用国资的低息资金套利国家对新能源的补贴。

不过，光伏行业的变化太大，后续“套利游戏”能否玩下去存在很大的不确定性。

 03 越秀模式面临全新挑战

2025年1月，国家能源局发布新政，要求4月30日后新建的分布式光伏项目全部参与电力市场交易，电价由市场决定。

这意味着此前享受固定补贴的户用电站将直面火电、风电的竞价压力。

很多地方的市场化交易电价比标杆电价都要低。比如2024年，山东市场化交易电价较标杆电价低0.12元/度，直接影响电站收益率20%以上。

新能源电力全面入市后，将给越秀的商业模式带来直接的挑战。一方面，电价波动将导致电费分成收入不稳定，影响资金回款安全；另外，失去补贴后，农户的安装意愿可能下降。事实上，根据网上公开的信息，2024年四季度，越秀在河北、河南等地的签约量已环比减少15%。

当然了，挑战总是有的，但活人不会被尿憋死，总会有应对方法。越秀的策略就是转向储能配套，通过峰谷电价差提升收益率，只是这种模式对于资本投入的要求更高，好在对于越秀而言并不会成为太大的挑战。

此外，随着越来越多巨无霸看到了这里面的套利机会，他们也携着大量低息资金杀入，比如国电投和华能等央企也正在加大户用市场的投入，未来竞争可能会加剧。

或许越秀真正的考验才刚刚开始！

       原文标题 : 净利暴涨近13倍！天雷滚滚之下，这个光伏新贵凭什么逆势大赚特赚？