有研硅股:业绩扭亏为盈，产品升级提升盈利能力

　　2010年，公司实现营业收入6.69亿元，同比增长40.71%;营业利润734万元，扭亏为盈;归属母公司所有者净利润563万元，扭亏为盈;基本每股收益0.03元/股。利润分配预案为:不分配，也不实施公积金转增股本。

　　公司主要从事半导体材料制造，主要产品是硅单晶抛光片，包括4-5英寸、6-8英寸的单晶硅片产品。其中，中小尺寸产品主要供给国内，大尺寸单晶硅片主要销往日韩。

　　产品结构优化是公司业绩增长的内在原因，国内半导体硅单晶抛光片的需求结构调整是外部原因。公司产品包括4-5英寸片、6英寸片、8英寸片，12英寸片正在研发中，尚未量产。报告期内，国内的抛光片市场需求的重心由5英寸以下产品转到6英寸需求为主，公司的6英寸片的出货量大幅提升，从而公司的营业收入实现超预期的增长。公司的产品结构调整具备下游需求结构调整的坚实支撑，盈利能力有望进一步提升。

　　期间费用控制能力有所提升。2010年，公司期间费用率8.62%，同比下降4.65个百分点。其中，销售费用率0.98%，同比增加0.02个百分点;管理费用率4.76%，同比下降4.39个百分点;财务费用率2.88%，同比下降0.28个百分点。我们认为报告期内公司期间费用率水平下降，主要得益于公司前期的营销投入，促进本期营业收入增长，规模效应致使销售费用率下降。

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.02元、0.01元、0.05元，按2月17日股票价格测算，对应动态市盈率分别为683倍、 2536倍、342倍。虽然我们看好公司未来的发展前景，但考虑到目前公司估值偏高，已透支公司未来的业绩增长。维持公司"中性"的投资评级。

　　综合毛利率有所提升。2010年，公司综合毛利率10.82%，同比提升3.68个百分点。主要得益于6寸片的收入比重增加，该产品毛利率较高，从而拉动了综合毛利率的提升。受益于下需求结构调整的支撑，公司的产品结构优化将进一步进行，这样的毛利率水平可以维持。

　　公司未来业绩，短期看国内6英寸的产品需求，中期看8英寸产品的市场客户拓展，长期看公司12英寸片的研发和量产进度。

　　从国内的需求结构变化趋势来看，国内6寸片的需求占比将进一步提升，短期内公司存在业绩进一步提升的可能。公司的8寸片尚未全面量产，这是公司未来产能扩充的重点。公司的12英寸片的研发有望年内完成，将对盈利能力形成有力支持。随着公司产品结构的持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。

　　风险提示:12寸片的研发和量产进度不及预期。

　　拓日新能调研报告:经营步入拐点，产能跃上新台阶

　　未来两年公司经营迎来拐点，产能跃上新台阶，业绩进入收获期。

　　公司目前规模小，2010年晶体硅电池和非晶硅薄膜电池销售量仅约35MW和17MW。2011年后乐山、渭南两条太阳能电池生产线投产，晶体硅电池产能将增长到200mw，之后进一步扩充到300-500MW。非晶硅薄膜电池产能增长到175mw。

　　"生产设备和原材料自制"与"产业链纵向延伸"是公司毛利率持续高于同行的关键。公司晶体硅电池生产线70%设备、非晶硅薄膜100%设备实现自给， 研制出多线切割机、刃料等实现进口替代。通过设备和材料自制，公司把产业链上多环节成本节余和利润内化为公司光伏产品的低成本高盈利。

　　2011-2012年光伏玻璃将是个亮点。公司现投产2条玻璃生产线，再续建4条，形成年近2000万平米的生产能力。预计到8月底前两条线将点火，年内即可试生产出玻璃，后两条也将在年内完成建造。

　　预计公司2011年生产超白光伏玻璃500-650万平方米，外销约350万平米，外销同比增长近5.5倍。6条线量产后，规模效应和用气成本将使玻璃制造成本下降。

　　2012年后晶体硅电池和光热等应用产品将发力。近期受国内产能快速投放，欧洲补贴下调、欧洲债务危机影响，短期需求不被看好，电池组件出货量与价格均连续下降。我们预计2012年后晶体硅电池将进入新一轮的景气周期。平板式集热器将成为新的利润增长点。

　　我们预计摊薄后2011-13年公司实现EPS分别为0.39、0.71、0.92元，对应公司2011年34.2x、2012年18.8x、2013年14.5x的估值。

　　目前公司估值在光伏板块中相对较高。考虑到公司未来两年产能跃上台阶，经营和业绩迎来拐点，我们给予公司"推荐"的评级。未来12个月目标价18.00-21.00元。