兰花科创:亚美大宁复产，公司盈利增长明确

　　亚美大宁矿於9月9日复产，符合我们的预期。根据前期对公司调研所了解的情况，兰花科创对亚美大宁矿的控股权一直在努力争取，但今年3月份，该矿实际控制人变更为华润电力控股有限公司，其所属的华润集团具有央企背景，且收购煤矿对於该公司电力业务发展具有明显利好，我们认为，兰花科创实现控股亚美大宁公司的可能性逐步减小。但持有股权比例从36%升至41%也相应增加了公司的投资收益。

　　预计未来国内无烟煤价格将保持稳定上涨。截至2011年9月12日，晋城地区无烟小块、无烟中块及无烟末煤的车板价(含税)分别为1，350元/吨、 1，420元/吨和880元/吨，分别YoY+43%、34%和20.5%，与年初相比也分别上涨18.4%、18.3%和13.7%。在最新发布的煤炭工业"十二五"规划初稿中，国家能源局也对保护优质无烟煤资源提出了政策上的支持，预计未来无烟煤价格将保持稳定上涨。

　　预计到2015年，公司煤炭产能将达到1，800-2，000万吨。公司未来产能增长主要依靠整合矿和在建玉溪矿，整合矿包括口前矿(90万吨/ 年)、朔州平鲁(120万吨/年)、兰花焦煤(150万吨/年)、百盛煤业(90万吨/年)和同宝煤业(90万吨/年)，按照目前的建设进度，预计上述煤矿将在2013年投产，2014-2015年可达产。还有未来兰花集团资产注入的东风矿(120万吨/年)，以及亚美大宁矿技改200万吨的产量贡献，预计到2015年，公司煤炭产能将达到1，800-2，000万吨，是目前产能的3倍左右。

　　维持"买进"评级。元富预估公司2011、2012年EPS分别为2.95元、3.75元，给予2011、2012年PE分别为14倍和15倍，考虑到亚美大宁矿已经复产，未来将稳定贡献投资收益，且公司化肥业务未来能够保持盈亏平衡，维持公司"买进"评级，目标价为56.25元。

　　天龙光电:多线布局的光伏设备提供商

　　单晶炉位居国内前列，进口替代已完成。天龙的单晶炉是公司最大的业务，收入从2007年的1.96亿，增长到2010年的4.26亿，2011年中期为2.4亿，占收入的60%左右。天龙的单晶炉在国内市场占据前列位置，市场占有率约为23%。其他几大竞争厂商为:北京京运通、上海汉虹、北京京仪世纪。目前新增产能中的单晶硅片和多晶硅片比例为3:7，未来单晶炉将维持一个稳定的局面。

　　公司多晶硅铸锭炉正在发展中，进口替代进行中。公司2011年中报形成多晶炉2008万收入，目前还在小批量供货阶段。公司是否能够突破大客户批量供货，是公司近期增长的关键点。2010年国内多晶炉外资厂GTsolar的份额在逐渐降低，而国内公司如精工科技、京运通等多晶硅炉逐渐放量，未来国内公司的多晶硅炉的进口替代还将继续。

　　硅片扩张步伐有所减缓。去年行业的景气造成硅片产能扩产过度，导致目前产能过剩，可能影响明年设备的出货量。目前阶段硅片中小厂商的扩产预期减弱，只有大厂才有实力继续扩张，但扩张规模可能会有所收缩，行业内意向订单能否及时交货也需要观察。

　　布局石墨热场、蓝宝石炉、MOCVD炉、切线机等产品。公司通过收购上海杰姆斯 68%股权，进入石墨热场耗材领域。杰姆斯2011上半年净利润就达到3361万。蓝宝石炉方面去年有少量日本京瓷和住友电工代工订单。MOCVD设备是与华晟光电合资研发，其团队具有一流半导体薄膜沉积设备和MOCVD技术。MOCVD是LED行业投资最大的上游设备，技术难度较高。多线切割机领域目前由外资垄断，国内真正量产企业没有，公司是国内较早从事线切割机研发的企业，未来市场空间较大。

　　盈利预测与估值。我们预测2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为0.8元、1.22元和1.64元，给予2011年30倍PE，目标价格24元，增持评级。

　　风险因素。光伏市场大幅低于预期，多晶硅铸锭炉、蓝宝石炉等产品市场开发低于预期。（OFweek整理）