光伏洗牌鏖战刚开始,TCL中环、双良节能的今天、明天与后天
爬坡较劲的关键时刻
作者:岩石
编辑:阿宁
风品:王一然
来源:铑财——铑财研究院
今天很残酷,明天更残酷,后天很美好。能否见到后天的太阳,熬功鏖战最重要。
2023年,光伏业产能过剩的争议持续了一年。2024开年,随着硅片企业业绩预告出炉,趋势明朗化、各方开始体会到产能去化的残酷。
1月25日晚,双良节能披露业绩预告,初步测算,预计2023全年净利14.8亿元到16.2亿元,同比增长54.81%到69.45%。
看似增势喜人,然前三季度净利达14.03亿元,照此计算第四季仅入账0.77亿元到2.17亿元。对比第三季净利7.85亿元,环比降幅较大。
这还算温和的,行业巨头TCL四季度堪称“炸裂”。1月26日晚,这个硅片龙头环披露业绩预告,预计全年净利42亿-48亿元,同比下降29.6%—38.4%;扣非净利31亿-36亿元,同比下降44.47%—52.18%。
2023前三季,净利为22.53亿元、22.83亿元、16.52亿元。以此计算,四季度亏额13.88亿-19.88亿元。
没有意外,1月29日,TCL中环股价大跌-9.97%封死跌停,1月30日再跌-8.65%,截至2月5日收盘价10.89元,相较1月26日的15.15元累跌约28%,累计市值蒸发百亿元。
双良节能同样不讨喜,业绩预告后六个交易日五跌一涨,截至2月5日收于6.25元,市值已不足120亿元,较2023年2月2日的12.28元,一年时间股价接近“腰斩”。
行业产能淘汰哨音响起,双良节能、TCL中环有无错付误判?能否顺利穿越低谷期?2024年又是啥走势呢?
01
业绩爆冷 第一背后隐忧
业内认为,硅片制造属于光伏产业链的上游环节,目前主流生产方法有改良西门子法、硅烷法。
聚焦TCL中环,业务横跨光伏硅片与半导体硅片两部,半导体硅片收入从 2020 年的 13.5 亿增至 2022 年的 32.7 亿,但营收占比不足5%。
2023半年报显示,企业半导体硅片业务收入17.31亿元,营收占比4.96%;新能源光伏业为324.32亿,营收占比超90%,其中硅片占比超75%、光伏组件与电站业务占比约15%。
故本文着重分析光伏产业变化对TCL中环的业绩影响。作为全球硅片制造龙头,与隆基股份一体化布局不同,TCL 中环、双良节能硅片均以外销为主。
2021年与2022年,TCL中环硅片对外销售规模第一,2023年整体产能更一举超过隆基绿能跻身全球第一。
但逆袭超车的背后,荣誉与危机并存。对于四季度亏损,TCL中环解释称,2023年光伏产业链价格整体呈波动下行态势,四季度主要产品价格快跌至非理性区间,主营业务盈利能力承压。
此外,参股公司股权处置带来的一次性账面亏损,也对业绩造成重要影响。2023年10月,TCL中环拟作价6.97亿元转让参股公司新疆戈恩斯27%的股权给国通信托。
截至2023年6月30日,新疆戈恩斯总资产184.56亿元,净资产157亿元。按持股比例,TCL中环拥有的权益资产为42.39亿元,该笔赔本交易也导致四季度投资收益减值约8亿-10亿元。
作为全球硅片龙头,近年来TCL中环逐步延长光伏产业一体化链条,硅片上游硅料企业新疆戈恩斯是布局的重要一环。
同时,2023年四季度TCL中环组件出货3-3.5 GW,组件业务面临较大亏损。好在主营的硅片业务基本保持了盈亏平衡,只是面对行业景气度的急转直下,TCL中环产业链一体化布局遇到水逆期、甘苦自知。
鉴于企业正处扩张期,若行业环境持续变阵,未来偿债能力需要警惕。
截至2023年9月30日,企业负债合计达647.49亿元,资产负债率50.9%。其中2024年长期借款规模在30亿左右,偿还压力并不大。但2025年后压力开始加大,2025年—2027年长期借款到期借款规模为189亿,2027年之后还有142亿到期,即2025年起,企业累计面临330亿偿债压力,届时资金流压力是一个焦点。
2023年三季度,经营活动产生的现金流量净额35.78亿元,同比上年同期的42.42亿元有所下滑。随着四季度亏损,现金流走势也是市场关注重点。
之前有券商预测,2023年中环净利有望突破100亿元。伴随乐观预期落空,2024年产品价格走势对股价信心至关重要。
2024年1月10日,中国电建集团2024年度光伏组件框架入围集中采购招标开标。本次共有55家组件企业参与投标,其中P型产品最低报价0.806元/瓦,N型产品最低为0.87元/瓦。
显然,2023年光伏组件跌破一元大关,2024开年还未有起色,仍在探底筑底期。
证券行业相关分析人士对铑财表示,乘着光伏业景气周期东风,借助资本力量大规模定增与举债,TCL中环产能实现了快速提升。但除了规模效应还有规模陷阱。高杠杆是光伏业一个典型特征,现金流至关重要,每轮行业淘汰的都是负债规模较大、现金流较差的企业。本轮行业调整刚刚开始,2024年走向仍需观察。
02
过于乐观了?敬畏杠杆
2024年 1月19日,中国海关更新了2023年出口数据。其中, 硅片、电池、组件合计出口额490.66亿美元,同比下降5.58%。出口总重量则达1818.27万吨,同比上升25.56%。
升降之间,必然是产品价格下滑。以隆基绿能为例,1月26日的投资者关系活动记录表显示,公司在高强度竞争环境下,2023年光伏产业链成本加速下降,其中光伏组件价格年末已降破1元/W水平,年内降幅约48%。
展望2024年,隆基绿能预测产品已非常便宜的情况下,全球光伏装机有望保持增长,同比增约20%。
另据TrendForce集邦咨询预计,2024年全球光伏新增装机量的中性预期为474GW,同比增长16%,与2023年59%的增速相比,增幅大幅放缓。
汇总两家预判,2024年行业增速放缓或是大概率事件。
1月26日,国家能源局发布2023年全国电力工业统计数据,全年光伏累计装机609.49GW。1月30日,中国电力企业联合会发布《2023-2024年度全国电力供需形势分析预测报告》,预测2024年我国光伏新增装机预计约171GW。
由此预算,2024年中国光伏新增装机增速在30%以内,相比2022年的新增装机超87GW、同比59.3%的增速出现较大放缓。
SMM曾预计,2023年光伏对硅片需求量约437GW。然仅隆基绿能、TCL中环、高景太阳能、弘元绿能等8家头部厂商当年底产能就已超687.5GW。
中商产业研究院分析师预测,2023年全球硅片产能约767GW,若以此计,中国产能占比约90%。2024年硅片产能将进一步增至905GW,2025年达1002GW。由此推算,2024年中国市场产能规模或在800GW之上,相比2023年687.5GW仍有不小增长。
一边产品价格持续下滑,一边新增产能仍在飞驰下场,企业经营压力、衍生风险几何呢?
2023年11月,在互动平台回复时TCL中环公司表示,随着优势产能不断投产、技术能力提升,预计2023年末晶体产能将进一步达到180GW。
2023年6月在机构调研活动中,TCL中环曾言,从光伏业趋势判断,行业价格即将见底。
现在回望,该判断是否过于乐观了?据中国产业经济信息网数据,2023年以来,随着多晶硅产能大量投产,库存大幅高于往年水平,截至2023年12月22日,多晶硅库存7.53万吨,较去年同期增加484.18%。查阅公开资料显示,一般而言每1万吨硅料对应3.5GW,7.53万吨对应的是26.36GW。
据Wind不完全统计,2023上半年光伏行业有60家企业发起近2000亿元再融资。相比上年全年160家企业共计500多亿元的融资总额翻了4倍。
据长江商报数据,2020年—2023年,TCL中环发起三次融资合计约278亿元。即2020年8月、2021年11月通过定增募资约50亿元、90亿元,用于产能扩张,2023年4月,又宣布拟通过发行可转债形式募资138亿元。
行业分析师孙业文表示,资本不是万能药。行业整体产能过剩情况下,相比一体化产业布局企业,TCL中环机遇风险并存。机遇是若能依靠规模,将成本保持至行业最低水平,价格竞争力将稳定部分订单。挑战是一体化布局企业会优先采用自家硅片,以此降低产能闲置的折旧风险。整体看,非一体化企业或更易遭受周期波动冲击。波动根源是企业粗放加杠杆。杠杆越大,周期振幅越大。四季报亏损对企业敲响了一记警钟,敬畏杠杆、敬畏规模陷阱,需自省自律。
03
资产负债率超75%、淘汰赛继续
如何熬过去
同为硅片外销为主,双良节能市占率明显低于TCL中环。以2022年为例,据中航证券、中泰证券研报,以硅片产量计公司市占率为4.4%,TCL中环为18.2%。
至于2023年四季度仍保持盈利,主要有以下几点原因,首先双良节能一体化布局动作较少,没有相关产能出售与减值,其次硅片布局上,聚焦大尺寸硅片与N型硅片,具有先进产能的后发优势。
但需注意的是,市场一日千里,没有永恒的优势。
行业分析师郭兴认为,随着N型组件放量、P型组件加速产能清出,2024年双良节能需警惕竞争优势削弱。毕竟,对头部企业而言,P型硅片到N型硅片的生产线技术改造难度并不大,随着TOPCon电池市占率提高,未来N型硅片市场供应也将快增。
不算多苛求。2023年前三季,双良节能迎来一个周期业绩高点:营收187.88亿元,同比增长114.83%;净利14.03亿元,同比增长68.98%,创下历史最佳成绩。四季度却急转直下、净利环比大降,是否就是一个变天警示呢?
2024年1月,N型硅片价格跌势延续。1月25日据InfoLink数据,当周P型M10硅片成交价格维持每片2元,N型M10硅片成交价格也滑至2 元左右,P型硅片、N型硅片间价差不断缩小。
华福证券测算,2023年国内主要厂商硅片产能同比增长53%,2024年还将加速释放,硅片最低价格尚未到来。
持相同观点的还有东吴证券,其分析认为,光伏行业N型产能在2024年集中释放,各环节价格有望二季度见底。价格之手调节下,全年光伏行新增产能随着亏损速度或将出现放缓。行业集中度提升,一体化龙头综合成本优势显现。
简言之,行业淘汰赛仍在继续,鏖战中非一体化非龙头企业如何熬过去是一大看点。
截至2023年9月底,双良节能负债总额221.08亿元,相较2022年底增长71亿元;资产负债率75.87%,增长7.38个百分点。有息资产负债率31.47%,上升12.12个百分点。
221.08亿元总负债中,有183.38亿是流动负债。其中,短期借款约47.5亿元,较上年末的29.1亿元大增63.33%。伴随债务快增,财务成本水涨船高:2023年前三季利息支出2.41亿元,相比2022年末的1.35亿元增超1亿元。
可见,与TCL中环长期负债不同,双良节能短债规模过大,这对流动性、现金流考验自然更大。2024年1月19日,双良节能召开股东大会,通过了规模25.6亿元定增预案。结合目前资本市场,行业产能过剩预期,该定增能否顺利获批需打一个问号。
截至2023年9月底,双良节能应付票据总额约41.4亿元,其他应付款约42.1亿元,一年内到期的非流动负债15.4亿元,三项合计接近百亿元。应收账款规模突破20亿元,而2022年底仅约9.14亿元,同比增长128.04%。
货币资金为65.34亿元,仍可覆盖短期借贷,但若考量应付票据与应付款规模较大,企业资金面已经偏紧。
好消息是,第三季经营活动现金流可喜扭亏,达到5.4亿元,但前三季依旧为负的2.31亿元,且自由现金流仅4.82亿元,同比下降79.99%。
据光伏产业协会数据,2023年上半年,行业前三隆基股份、通威股份、中环股份合计产量96.4GW,占比66.6%。同期隆基绿能经营活动现金流为51.97亿元, 通威股份三季度为211.56亿,TCL中环为35.78亿。
前三龙头公司已实现稳定大额现金流,而双良节能虽有可喜改善、前三季仍为负,个中差距该如何迎头赶上呢?
一定意义上说,高负债企业能否活的久、活的稳,现金流充裕度是命门七寸,近年一众暴雷的房企即是例证。结合四季度盈利环比收窄,双良节能这次转型豪赌遇了真正挑战。爬坡较劲的关键时刻,有必要及时战略反思。
未完待续……
本文为铑财原创
原文标题 : 洗牌鏖战刚开始 TCL中环、双良节能的今天、明天与后天
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