万万没想到，光伏企业中融资能力“最强”的，竟然是一家跨界光伏的小公司。

2023年年初，这家公司估值仅3.6个亿，过去短短一年中竟然搞了3轮融资，股东发展到50个（合伙企业未穿透）。现在又发起第四轮融资，估值已经高达40个亿，就在这时，央企华能决定入场了。

该公司的异质结电池片去年8月才投产，还在爬坡中毛利率就高达14.32%。这家小企业正是上市公司——琏升科技。其光伏平台天津通讯在跨界光伏之前，主业是运营天津通讯产业园，日常生意是房屋租赁。太牛了！

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跨界异质结，琏升有多牛？

我们先看看琏升科技的主要子公司——天津通讯成色有几何。

三五互联（琏升科技前身）2022年年报显示，天津通讯的主营业务是园区运营及企业孵化服务。确切说公司运营的是天津通讯产业园，该产业园于2017年7月竣工验收结转固定资产，于2018年年初具备招商条件并开始逐步对外招商。公司2022年报显示，天津通讯的净资产是负的，净利润也是亏损的。

来自三五互联2022年年报

所有的变化发生在2023年，母公司、上市公司琏升科技跨界光伏，做HJT电池，并将其打造为光伏业务的主要平台。

经过一年的努力，天津通讯目前已投建两大HJT电池项目生产基地：

（1）第一个基地位于四川省眉山市丹棱县，项目合计建设8GW高效异质结电池片生产线，总投资约40亿元。项目运营主体为眉山琏升，公司注册成立于2023年1月10日，注册资本为5亿元，由天津通讯持股100.00%。

2023年2月，眉山琏升以增资扩股方式引入丹棱县创新产业振兴基金合伙企业（有限合伙），注册资本由5亿元增至5.25亿元，天津通讯对眉山琏升的持股比例由100%稀释至95.24%。2024年1月，两个股东等比例增资，注册资本增加至9.45亿元。

这个项目在HJT电池方面，也有实质性进展。琏升科技的年报显示：2023年8月22日，眉山丹棱基地实现首片电池片下线。截至报告期末，眉山丹棱基地已投建标准产能3.8GW。

（2）第二个基地位于江苏省南通市高新区，设计产能为12GW。项目运营主体是江苏琏升，于2023年11月10 日注册成立，由天津通讯100%持股，注册资本8亿元，目前实缴了2000万元。

虽然实缴资金不多，但是该项目也有进展。琏升科技公告显示：公司一期3GW已于2023年12月13日开工建设。

今年3月15日，琏升科技披露，控股孙公司江苏琏升拟将异质结（HJT）太阳能电池片生产项目相关的土方工程、地基基础工程、主体结构工程等工作承包给荣基建筑，暂估签约合同总价为人民币6.10亿元。

秀出一连串干光伏的动作，与在光伏产业深耕并取得经营成果，有时并不是一回事儿。经营成果可以从两个方面来衡量：

第一，产品。2023年年报显示，琏升科技HJT电池片销量为0.991GW，销售收入为6380万元。值得一提是，琏升科技在HJT电池片上取得了高达14.32%的毛利率。

公司2023年8月份电池片才投产，没怎么经历产能爬坡，就迅速取得14.32%的毛利率，这绝对算是优秀了！

这样的成果，如果放在跨界TOPCon电池的众多新玩家中，是想都不敢想的。去年下半年，特别是四季度光伏电池片价格猛跌，市场中多数电池片企业出现亏损。可比的是经营质量最好电池企业——TOPCon龙头钧达股份，其2023年全年的毛利率为14.69%。要说明的是，这还是拉通了2023年全年的一个毛利率——去年三前季度，包括钧达在内的电池片企业都很赚钱。和钧达股份相比，琏升科技简直太牛了，看到下面这个数字，投资人肯定是笑不动了。大家还卷什么TOPCon呢？欢迎光伏圈同仁到琏升科技，一起来学习取经哈！

来自2023年琏升科技年报；单位：元

第二，是利润。天津通讯和子公司眉山琏升、江苏琏升全部亏损。当然，对于跨界的新公司来说，亏损其实反而是正常的。02数月内三轮融资，股东扩容到50个干光伏，需要资本。选择HJT，更需要资本。现在每GW的HJT电池设备投资成本，就高达3.5亿元，接近TOPCon设备1.2亿/GW的三倍。在琏升科技的蓝图里，有20GW的电池规划，这需要多少钱？光是设备，至少70个亿。根据公司公告：眉山8GW投资总额为40亿元，一期3GW项目总投资约20亿元。但是，琏升科技现在还不是一家有钱的公司。2022年年末，琏升科技的净资产只有1.91亿元，2023年年末也只有3.26亿元。搞钱，成为琏升科技光伏事业的头等大事。从融资结果来看，其主要通过一级市场融资，通过天津通讯这个平台来实现。

2023年，公司在融资方面势如破竹：

第一，1元/1元注册资本，融资3.6亿元。2023年1月10日临时股东大会，同意天津通讯以增资前估值3.6亿元增资扩股引入四川新鸿兴集团有限公司、海南嘉煜科技有限公司、成都聚明阳企业管理合伙企业（有限合伙）等合计13名战略投资者。要点如下：（1）13名投资人向天津通讯增资3亿元。（2）本次增资扩股交易完成后，天津通讯的注册资本将由3.6亿元增至6.6亿元；上市公司对天津通讯的持股比例将由100%稀释至54.55%（3）关键是，这帮投资人与上市公司有关联。

公告称：“除海南嘉煜科技有限公司系海南巨星之实际控制人黄明良控制的企业；前述交易对手方（四）至（十三）段利锋、廖岚、LU XIAO RONG、岳良泉、王晋宏、向竟源、唐春祥、唐光平、苏宁、TANG XUAN系海南巨星之股东四川巨星企业集团有限公司股东、董事、监事外。上述交易对手方与公司及公司前十名股东在产权、业务、资产、债权债务、人员等方面不存在其他关联关系以及其他可能或已经造成公司对其利益倾斜的其他关系”。（注：琏升科技的实际控制人为黄明良、欧阳萍夫妇）值得关注的是，当时出资1亿元的四川新鸿兴集团有限公司，与上市公司无关联，但是很快他们就产生了关联，这家公司的法人王新，后来成了眉山琏升的法人、董事长。很显然，四川新鸿兴肯定不只是一个财务投资。

第二，1元/1元注册资本，融资2亿元。

2023年4月27日，临时股东大会同意天津通讯以增资前估值6.6亿元增资扩股引入甘释良等九位投资人。其中，交易对手方之一——厦门谊腾企业管理合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人陈雪宜，过去12个月系琏升科技监事会主席。

甘释良等九位投资人向天津通讯增资合计2亿元。本次交易完成后，上市公司对天津通讯的持股比例将由54.55%稀释至41.86%。

这两次融资的时间间隔太短了，这引起了交易所的注意。

交易所在2023年5月就此下达问询函，“天津通讯是否已全部收到四川新鸿兴等13名投资者的30,000万元增资款，并说明天津通讯短期内再次增资的具体目的及必要性。”

但是，交易所估计没有想到，天津通讯的融资并没有就此止步。

第三轮融资，2023年7月、8月，天津通讯以20亿元的整体估值，分3批引入投资人，融资额近4亿元。

（1）引入共青城卜元鑫盛创业投资基金合伙企业（有限合伙）等十位投资者，由其向天津通讯增资1.951亿元。

（2）引入海南坤天科技有限公司等六位投资人，通过现金方式向天津通讯增资合计1.445亿元。

（3）与杨建华等十六位投资人分别签署了《增资协议》，约定以现金方式向天津通讯增资合计7,640万元。

结果：上述三次增资扩股交易完成后，天津通讯的注册资本将由86,000万元增至103,888.00万元；公司对天津通讯的持股比例将由41.86%进一步稀释至34.65%。

天津通讯的股东人数上升到了50人。

这一次（第3批），天津通讯共获得了3.996亿元。

特别值得关注的是，此次天津通讯的估值较前两次有较大的提升。本次增资价格为2.33元/1元注册资本。

综上：2023年全年，天津通讯与3轮、5批投资人，按两个价格，共计融资约9亿元。这些融资现金是天津通讯最主要的资产。03央企华能，为何溢价入股一年融了3次钱，但并不是琏升科技的融资终点。

2024年2月7日，公司公告，天津通讯拟以交易前估值40亿元增资扩股。天津通讯与曜汨能源签署了《增资协议》，约定其以现金方式增资3,000万元。本次增资价格为3.85元/1元注册资本。

该项增资完成后，天津通讯的注册资本将由103,888.00万元增至104667.16万元；公司对天津通讯的持股比例将由34.65%稀释至34.39%。

虽然，上市公司琏升科技对天津通讯的股权所剩不多，但是“仍为天津通讯单一大股东，且天津通讯董事会过半数席位由公司提名，公司仍然为天津通讯控股股东，天津通讯仍为公司合并报表范围内的控股子公司”。

天眼查显示，合伙企业曜汨能源的总出资额为3020万，看起来是把所有的钱全部投资给了天津通讯。

那么，曜汨能源是谁呢？这个机构非常了不起。琏升科技公告显示，其实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。

曜汨能源上2024年1月31日之前的名字是：华能保供能源管理（北京）合伙企业（有限合伙）。该合伙企业在更名一个星期之后，就决定投资天津通讯。赶碳号有些好奇，为什么不能以华能的名义来投资天津通讯呢？

从曾用名就可以看出来，曜汩能源是中国华能集团有限公司旗下企业。

来源：天眼查

那么，曜汩能源，看上天津通讯什么了？

2023年，天津通讯的净资产变更为10.99亿元（基本由增资扩股造成），亏损4549.78万元。眉山琏升、江苏琏升分别亏损3580万元、743万元。

天津通讯合并范围内有三家控股子公司：天津创客星孵化器有限公司、眉山琏升光伏科技有限公司、江苏琏升科技有限公司。根据两家光伏子公司亏损数据，可以推测，2023年，运营产业园的天津创客星孵化器有限公司也没有赚到什么钱。

来自2023年琏升科技年报；单位：元

那么，琏升科技的光伏业务——天津通讯的HJT电池片，有想象空间、投资前景的吗？它值得央企的溢价投资吗？

整个光伏行业产能过剩，价格逼低成本线，盈利困难。低成本的TOPCon日子都不太好，成本较高的HJT呢？

惨淡的时刻，公司也有好消息传出。3月19日，琏升科技公告：孙公司——眉山光伏将在合同有效期内向安徽国晟采购14,500万片单晶硅片，向江苏国晟销售A级G12异质结电池片产品700 MW。

公告还提到，“前述采购及销售协议的签订金额预计占公司2022年年度经审计主营业务收入的比例超过100%，绝对金额超过2亿元”。

700 MW的销售大单对眉山光伏来说是大还是小呢？参考两个数据吧！

（1）去年眉山基地的产能是3.8GW；

（2）去年琏升科技的电池片销售量是99.10MW。04今年搞钱仍然是重点2024年，融资可能还是琏升科技的重点工作。还是那个原因，干光伏需要钱，琏升科技没有钱，或者说钱不够。

2024年1季度，琏升科技已完成、正推的搞钱行动主要有3个：

第一笔是央企的钱。上面提到的引入央企华能投资子公司天津通讯，融资3000万。

第二笔是地方国资的钱。这一点上文也提到。2024年1月8日，琏升科技公司子眉山琏升等比例增资，丹棱县创新产业振兴基金合伙企业（有限合伙）再追加2000万投资。从名字也能看起来，丹棱县这笔钱应该是地方国资。

第三笔钱非常可观，来自政府的直接补贴。2024年3月17日，琏升科技公告：孙公司江苏琏升科技有限公司于近日收到南通高新技术产业开发区管理委员会拨付的产业扶持资金3,000万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的15.68%。

除了央企、地方国资、政府直接补贴外，自然还有A股，这是重头戏。

2024年3月12日，公司更新再融资发行预案(修订稿)，拟向实控人方定增募资不超6.5亿。关于这笔再融资，你怎么看？

公开资料显示，自2018年起公司已经连续6年亏损。2022年8月发布的融资新规，突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。琏升科技，应该没有这方面的顾虑。

捉襟见肘的光伏跨界者们，看来在融资方面可以向琏升科技学习：上市公司、子公司、孙公司分别融资，央企、地方国资、地方政府，投资机构、高管、员工、自然人全覆盖、无死角。

编审：侦碳

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       原文标题 : 异质结奇兵的融资大法！一年三轮50个股东，央企华能跑步入场！