PREFACE

编者按

光伏组件即太阳能电池板，是光伏发电系统的核心部分之一，主要由光伏电池片、超白布纹钢化玻璃、EVA胶膜和TPT热塑性橡胶组成。在太阳能电池光谱响应的320nm-1100nm波长范围内，光伏组件的透光率一般可达90%以上甚至更高。在光伏组件中，晶硅组件因发电功率更高而比薄膜组件更受欢迎，而晶硅组件还可分为双玻组件和单玻组件，双玻组件由于用玻璃替代复合材料背板，因此具有更长的生命周期、更强的耐腐蚀性和更低的衰减率。

对于2022年刚登陆科创板的晶科能源股份有限公司来说(以下简称“晶科能源”，股票代码688223)，双玻组件正是其核心产品之一，比如晶科能源生产的2278x1134x30mm的TOPCON双玻组件，由144片电池排列，总重量31KG，功率570-590瓦。晶科能源的主要产品覆盖硅片、光伏电池片和光伏组件，但光伏组件才是其真正核心产品，占总营业收入的98%以上。晶科能源在光伏组件领域占据重要的市场地位，和隆基绿能、天合光能、晶澳科技一起被合称为“四大”。

今年1月27日正值北风卷地的寒冬，但晶科能源发布的业绩预增公告却让投资者的心情温暖，如同在春光明媚的四月天登上春山。原来，2023年晶科能源预计实现归母净利润72.5亿元-79.5亿元，同比大增146.92%-170.76%；预计实现扣非净利润65.5亿元-72.5亿元，同比大增147.59%-174.05%。

数日前，晶科能源刚发布了2023年的正式年报，营业收入惊人地突破了千亿大关，净利润也高居科创板的榜首。除此之外，晶科能源的新财报还有哪些亮点？又透露出哪些不足？侦碳家将带您先睹为快。

Part One

营收当年大增360亿 折桂科创板盈利王

2023年报显示，晶科能源归母净利润等指标增长都超过了150%，如果单从这个增幅还觉得还不够震撼，那么从绝对金额的角度看，净利润大增44亿元这个成绩，放在科创板是极具说服力了，这也是晶科能源荣登科创板2023盈利王的原因。同时，晶科能源营业收入的增长也很大，虽然43.55%的增幅数字本身可能不够惊艳，但360亿元的绝对增长额已经能让绝大多数上市公司望尘莫及，总的营业收入更历史性地突破了千亿，成为2023年光伏板块仅有的两家千亿上市公司之一。

而侦碳家整理了晶科能源最近3年的业绩增长后进一步发现，最近3年内晶科能源的业绩持续强势增长。以归母净利润为例，2021年仅有11.42亿元，短短2年增长了63亿元多；营业收入更是在2年内增长超过700亿元。

晶科能源将其2023年营收和净利双双大增的原因归结为：全球光伏装机总量稳步增加，市场对N型组件产品的需求上升为主流，晶科能源凭借N型TOPCon技术实现产品持续领先以及全球化运营和一体化产能等优势，成功实现N型组件出货快速放量。

侦碳家认同上述原因对晶科能源业绩增长的巨大帮助，尤其是组件出货量的大幅增长非常明显。2023年晶科能源组件出货量高达78.5GW，同比大增77.1%，甚至超越了原来的组件龙头老大隆基绿能而荣登全球组件出货榜的第一宝座。为此出力最大的当属N型组件，全年出货48.41GW，同比增长352%，占其总出货量的超过60%。

同时，侦碳家还认为降本增效对晶科能源增厚净利润同样功不可没。2023年，晶科能源营业收入增长了360.06亿元，但同期营业成本仅增长279.79亿元，利润空间硬是被扯出80.27亿元，已经足够覆盖同期净利润。

如果从毛利率的角度看降本增效的巨大作用则更为直观。晶科能源2023年毛利率增长到14.04%，同比增长了1/3，这也是近三年来的最高水平。如果再结合2023年组件市场严重下行的背景，就会发现晶科能源的毛利率逆势增长有多不易。

2023年是双碳战略正式推出后，光伏企业新增产能相继落地的重要一年。2023年，国内组件投产的项目达到47个，实现产能269.95GW。其中，TOPCon组件项目投产31个，落地产能207.6GW；HJT项目投产10个，落地产能34.4GW，效单件项目投产5个，落地产能26.8GW。

组件企业你追我赶投建新产能的直接后果就是产能过剩。截至2023年底，全球组件产能已超过900GW，远高于2023年和2024年全球需求分别的预测值525GW和645GW。

市场供过于求必然导致价格下降，组件也不例外，价格自2023年初起不断下降，在出现腰斩后，至2023年第三季度，组件市场价格已低至仅1.1元/瓦，组件龙头隆基绿能的副总裁李振国曾为此发出警告：“光伏组件出现低至1元/瓦的非理性价格，全产业链都难以盈利”。

但第四季度组件价格继续下行并多次深度击穿上述1元/瓦的行业成本线，比如湖南晓光模具的分布式光伏项目，采购组件的中标价仅有0.945元/瓦。

所以，晶科能源以组件为主的毛利率在内卷下还能如此逆势上升，实属不易，意义重大。

除了业绩指标，侦碳家发现晶科能源的经营活动的现金流表现在2023年也同样不俗，净现金流量净增长高达200多亿，同比大增507.64%，主营业务“造血”能力非常强。

但晶科能源同期的投资活动同样消耗大量现金流，净流出超过200亿元，成为其最大的吞金兽。筹资活动则出现断崖式下降，减少80多亿元，侦碳家猜测有可能是融资未达预期，也可能是晶科能源有意识降低自身资产负债率，因为其资产负债率已经高达约74%的水平。

2023年报显示，晶科能源应收账款在营收中的占比进一步降低，应收账款周转率超过了5次，应收账款对促成销售收入的推动作用处于合理范围且效果进一步增强。

同时，晶科能源利用巨大出货量在行业中占据了优势地位，取得了供应商更多的账期支持，这些自发性负债很大程度减轻了晶科能源的资金紧张程度。2023年晶科能源的应付账款高达225.89亿元，保持加速增长。

此外侦碳家还认为，晶科能源本次年报除了上述出彩之处，业务中还另有三大亮点。

Part Two

垂直一体化等三大业务亮点 照亮未来持续盈利前景

首先，晶科能源主推垂直一体化战略，从单晶拉棒、硅片、一直延伸到太阳能电池片和组件，这样可以更有效整合上下游资源，减少成本，并有利于形成规模经济。

2023年5月，晶科能源公告在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，总投资预计高达560亿元，项目建设内容包括56GW单晶拉棒、56GW硅片、56GW高效电池和56GW组件产能。

侦碳家认为，上述项目建成投产后，将进一步强化晶科能源的垂直一体化战略落地，降本效果将更加明显，所以这是其业务亮点之一。

其次，在光电转换效率上限更高的N型电池取代P型电池，已成行业共识的情况下，N型电池内部依然面临TOPCon、HJT和IBC三大细分技术路线之争。而晶科能源认为TOPCon具有更高的量产效率、更优的量产成本、和更明确的提效降本路径，在未来较长一段时期内都将是最具性价比和商业化价值的电池技术路线等原因，坚定选择加码TOPCon技术路线，侦碳家认为这是有先见之明的。

因为不仅TOPCon可以通过廉价升级原有P型电池生产线满足生产需要，在技术难度和量产成本上也优势明显。而且从市占率来看，TOPCon也明显超越其他两种技术路线。所以即便曾是IBC铁杆粉丝的爱旭股份，近年来也在不但提高TOPCon产能的占比。

目前晶科能源的N型TOPCon组件出货量占比超过六成，成为业绩增长的中流砥柱，充分印证了“方向比努力更重要”这一至理名言。

据此，侦碳家认为晶科能源选择深耕N型电池中的TOPCon路线，大概率将是明智之举，未来可能因此占据技术主动，避免被迫转型造成的浪费和贻误，此为其业务亮点之二。

最后，晶科能源积极开拓海外市场，不仅持续完善销售渠道，还在布局海外本土化生产，比如在东南亚建设一体化生产工厂等。目前晶科能源在海外已拥有超过12GW的硅片、电池及组件的一体化产能，产品在海外的销售占比也超过了60%，这对避免陷入内卷，提高产品出货量都非常有利，此为其业务亮点之三。

Part Three

债务水平偏高，年度利息首破11亿

汇兑损益政府补助均超10亿

当然，从晶科能源2023年报中，侦碳家也发现一些问题值得重视。首先是债务水平较高导致偿债压力较大和债务成本较高等问题。

侦碳家发现，晶科能源的资产负债率持续紧绷在74%左右，超过通常的警戒线，这样的高位负债率令人不安。同时，2023年长期借款和短期借款合计也接近百亿，并为此产生了11.8亿元的利息费用，偿债压力和债务成本都较高。

好在晶科能源的货币资金高达278.37亿元，为债务本息兜底显然没问题。但侦碳家认为，晶科能源没必要存贷双高，可以适当降低借款，减少利息支出，用账上多余的货币资金解决现金流出需求。

虽然2023年晶科能源的应收账款增幅不大，造成的减值损失也较小；但其存货金额超过180亿元，资产减值损失超过了13亿元(主要是存货减值)，增幅也接近55%。

侦碳家认为，在2023年光伏全产业链产能过剩和内卷都加剧，市场价格下降已成定势，按晶科能源目前较高的存货水平，未来很可能继续面临较大的存货减值风险，影响未来盈利。

此外，侦碳家还发现晶科能源本次业绩特别是净利润大增，背后还存在一些偶然因素。最明显的当属汇兑损益，晶科能源居然从中赚取到了10亿。

结合我国现行的外汇结汇政策和晶科能源的业务实际情况，侦碳家认为晶科能源通过主动外汇交易赚取上述10亿的可能性几乎没有；更可能的原因是晶科能源2023年有超六成组件交易来自海外，因此收取的巨额货款是美元等外汇，而这些外汇2023年更多时候相对于人民币表现为升值，因此晶科能源当期汇兑损益最终表现为巨额盈余。

这对晶科能源当期利润显然是好事，但因为不具有可持续性，所以考虑晶科能源未来的盈利状况时应剔除这部分偶然因素，并适当考虑汇兑损益未来出现巨额亏损的风险。

(负值为汇兑盈余，正值为汇兑损失)

另一大偶然性因素则是政府补助，晶科能源2023年计入当期损益的政府补助高达14.51亿元，对提高当期净利润帮助很大，但同样也无法预测其具有持续性。

和发现年报中的三大亮点类似，侦碳家也同样在年报中发现晶科能源的业务中可能存在两大不足，分别是部分产品毛利率过低，以及产能过剩风险。

Part Four

硅片和电池毛利率过低 行业内卷下产能过剩风险凸显

虽然晶科能源组件产品的毛利率尚可，在行业中算是较高水平，但侦碳家发现其硅片和光伏电池片等产品毛利均过低，尚不足0.9%。虽然晶科能源的硅片和光伏电池片主要用于垂直一体化生产，对外销售并非主要目的，但过低的毛利率反映出这些产品的行业竞争力较为薄弱，此为晶科能源年报反映出的业务第一大不足。

晶科能源业务的第二大不足，则是新增巨大产能的消化问题。目前晶科能源组件的产能利用率尚未完全利用，但新增产能却还在继续加码，在建工程和投资活动现金流量净额都在2023年出现大幅增长。

当前组件行业整体产能过剩，市场价格伴随着内卷在第四季度甚至跌破了行业成本线。侦碳家担心，晶科能源新增产能建成投产后，能否及时占据新的市场份额来消化并实现预期盈利，可能存在一定风险。

虽然在建工程暂时不提折旧，但建成投产后转为固定资产却必须计提折旧，2023年晶科能源的固定资产已经高达370亿元，折旧对净利润的压力不小。因此新增产能能否避免恶性内卷实现预期盈利，对晶科能源未来的盈利状况将有重要影响。

Part Five

全球化业务在多国遭遇专利诉讼 预计负债奔现风险不可不防

除了上述方面，侦碳家还发现晶科能源面临不少专利诉讼。基本都是HANWHA Q CELLS & ADVANCED MATERIALS CORP.及其关联方发起的(以下简称“韩华”)。韩华先后向美国国际贸易委员会（以下简称“美国ITC”）、美国特拉华州地区法院、澳大利亚联邦法院、德国杜塞尔多夫地方法院提起专利侵权诉讼，宣称晶科能源及下属子公司在上述所在地区销售的部分产品侵犯韩华专利权（在美国的US9893215专利及在欧洲和澳大利亚的同族专利 EP2220689、AU2008323025。比如2019年3月，韩华以本公司及本公司的子公司销售的部分电池片以及包含该电池片的组件产品侵犯了其专利权中第12-14项为由向美国ITC提起诉讼。

晶科能源究竟是否构成专利侵权，侦碳家既非律师也非法官，所以不准备越俎代庖。但侦碳家注意到这些专利诉讼对晶科能源的业务开展还是产生了一些不利影响，但目前为止影响暂时还较小。比如，韩华在德国起诉晶科能源专利侵权后，晶科能源出于各种原因停止了相应型号产品的销售，但其2023年出货量反而大增。

但如果被法院确认专利侵权，晶科能源在经济赔偿方面可能要忍痛出点血。2023年晶科能源预提质保金及根据诉讼进展情况计提的预计负债合计高达16.78亿元，这其中有多少又与专利诉讼有关？

从会计角度看，预计负债和或有负债不同，预计负债导致经济利益流出的可能性是“很可能”，即发生的可能性大于50%但不超过95%；而或有负债导致经济利益流出的可能性仅为“可能”“极小可能”，即发生的可能性不超过50%。由此看来，晶科能源自身都认为这些专利诉讼的胜败前景更偏不妙。

侦碳家认为，即使这些专利诉讼最终败诉，对晶科能源整体业务影响也不明显，但对当期利润可能会构成一定冲击。

综合上述分析，侦碳家认为晶科能源在2023年报中表现出了优异的业绩增长，且业务中三大亮点也为业绩增长的持续性进行了背书，经营活动等现金流状况也值得称道。但剔除业绩增长的偶然性因素后，债务水平偏高可能会增加偿债压力和债务成本，部分产品毛利率过低和新增产能过剩风险也值得关注。但总体而言，作为科创板盈利王，且同为组件全球销冠的晶科能源，值得关注光伏板块的读者聚焦。

THE END

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       原文标题 : 2年内大增700亿！晶科能源营收突破千亿大关，折桂科创板盈利王