弘元绿能：经营性现金流的秘密

2024-11-04 17:05

众所周知，A股中有两家公司名字中都带有“绿能”，一家是隆基，另外一家是弘元。两家公司都是更名而来，隆基绿能以前叫隆基股份，弘元绿能以前叫上机数控，这一轮光伏周期里扩产凶猛，经营激进。在行业内，人们常把同样以硅片为主营业务的弘元绿能，视为“小隆基”。

今年前三季度，弘元绿能迎来巨额亏损：归母净利-16.30亿元，扣非净利-14.49亿元。这个亏损总额，即使放眼整个A股光伏上市企业，弘元绿能居然位列第五。排在它前面的都是龙头企业，分别为隆基绿能、TCL中环、通威股份、爱旭股份。

弘元绿能不仅亏损额度大，亏损比例也高：公司前三季度的营业收入只有53.36亿元，就创下16.30亿元的亏损额度。这样算下来，弘元绿能平均每做成1块钱的生意，就要亏掉3毛钱。

2024上海SNEC结束后，正在撤展的弘元绿能展台；赶碳号摄

面对巨额亏损，风格彪悍的弘元绿能似乎没有或者也不需要什么战略战术：行情好的时候梭哈而上；行情差的时候全力收缩。公司在第三季度已经调降开工率，亏损额环比收窄。

但是，弘元绿能绝非一家有勇无谋的企业。多位光伏人对其评价，“精明”，很会“谈条件”。正是因为这份“精明”，即使光伏严重内卷，即使弘元绿能亏再多，却也没有什么大碍。

超能力一：欠钱

弘元绿能2024年前三季度的经营活动现金净额为正，1亿元。

经营活动现金流量净额直接关系到企业的“自我供血”能力。如果一个企业的经营活动产生的现金流量净额持续为正，说明企业能够通过自身的经营活动产生足够的现金，以支付其运营成本并进行再投资。相反，如果这个数值持续为负，企业可能需要依赖外部融资来维持运营，这可能会增加财务风险。

就弘元绿能所处的行业、主营业务来看，经营性现金流差其实才正常。弘元绿能究竟在哪些方面做得比同行们更优秀呢？

首先，弘元绿能拥有超强的”欠钱能力“。

赶碳号在昨天的文章中也提到，行业极致内卷时刻，所有企业都希望手头的货币资金多一些，多欠别人钱，少被别人欠。说白了就是尽量减少应收票据及应收账款，增加应付票据及应付账款。

弘元绿能三季报显示：应收票据及应收账款为8.40亿元，应付票据及应付账款却高达157亿元，两者相差148.8亿元。也就是说，有148.8亿要付出去。那么，公司手中有多少货币资金呢？只有62.59亿元，公司三季度全部流动资产才不过142.8亿元。

今年中报时，弘元绿能披露其应付票据（均为银行承兑汇票）100.98亿元，应付账款36.5亿元。2023年年报中披露，其应付票据为95.4亿元，均为一年以内。

公司在今年3季报中没有披露前五大供应商都有谁。2023年报披露，公司全年对外采购83.33亿元，其中前五名供应商采购额为48亿。这前五名供应商采购额中，关联方采购额为12.42亿元，占年度采购总额的14.90%。

那么，弘元绿能高达157亿的应付账款和应付票据，有多少是来自供应商的“贡献”呢？

理论上，硅片业务是弘元绿能第一大业务。弘元绿能若是欠供应商的钱，首先就是欠硅业企业的钱。但是，与硅料企业做生意几乎都是现金结算，账期也非常短。那么，弘元绿能到底欠了谁的钱呢？难道是欠光伏设备企业的钱吗？但是，弘元绿能自己就是靠光伏设备起家的。

最近几年，弘元绿能也已完成了超一体化布局，除了硅片以外，还有硅料、电池、组件，以及自己传统业务切片设备。

或者以上猜测都不对，弘元绿能不是欠供应商的钱，而是欠了一些地方政府的钱。总之，弘元绿能是成功的——经营性净现金流为正。

第二，弘元绿能收到的税费返还，也远超同行。

来自东财Choice

2023年前三季度，弘元绿能收到的税费返还为1058万元；今年前三季度，公司收到的税费返还高达2.95亿元，比去年同期增长2690%。这2690%的增长，弘元绿能是靠什么实现的呢？

超能力二：在产业招商项目中寻求支持

产业招商的内卷有甚于光伏产业本身。各地政府似乎也都偏爱弘元绿能，把它当成香饽饽。今年4月25日，在光伏寒冬已经明确的情况下，弘元绿能公告：将在包头市青山区建设总投资55亿元的16GW光伏电池项目。

为了解答市场疑虑，弘元绿能在公告中也进一步解释了资金来源：“项目总投资预计为人民币55亿元，其中固定资产投资（含政府代建厂房及土地、公司自购生产设备等）约45亿元，铺底及营运流动资金约10亿元。一期项目投资约36亿元，其中固定资产投资约30亿元；二期项目投资约19亿元，其中固定资产投资约15亿元”。

“本项目的厂房和主要配套辅助设备、设施由政府出资代建，建设期不占用公司资金，但后续厂房回购时公司仍需支付相关代建资金；公司固定资产投资会根据建设期规划及行业惯例分节点支付进度款；配套流动资金主要为项目投产后初期运营启动资金，无需在建设期内支付”。

这等于说，政府从厂房到设备配套，基本上全包了。弘元绿能到时候只需要派人到包头就行了。

今年10月14日，中国光伏行业协会于在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，应对当前产能过剩的局面，号召光伏同行共克时艰，限价限产。

不知道弘元绿能包头项目，现在进展到什么阶段了，反正弘元绿能没有任何损失。

另据了解，弘元绿能采购一批自家切片设备，或从政府手中领取到一笔超额补贴。据了解，硅片切片机市场价为120万元-130万元/台，但是弘元绿能徐州切片项目设备购买价格为230万元一台，远高于市场价。目前，各地政府除了为企业代建厂房外，一般还会为企业提供设备补贴，额度为设备采购款的20%左右。如果设备采购价格高出近一倍，就相当于多拿了近一倍的补贴款。

对此，弘元绿能一位高管专门向赶碳号解释，该批切片机设备性能优于市场中的普通切片机，所以采购价格较高。他还向赶碳号出示了一份其他客户向弘元绿能的采购合同。但是，赶碳号发现，该高管所出示的合同，实际为半导体设备采购合同，并非光伏硅片切片机。

超能力三：累计从股市中拿走99个亿

一场大火并没有减弱地方政府对对弘元绿能的支持力度。

2024年1月22日，弘元绿能定增融资27亿元。定增对象包括江苏金璞私募基金管理有限公司-徐州金投新能源产业投资基金合伙企业（有限合伙）。这家机构的背后正是徐州国资，LP包括徐州市产业发展引导基金等。

一般情况下，这类性质的基金是通过股权投资的方式支持本地中小企业发展。不过该基金的投资范围更广泛，包括股权投资、投资管理、资产管理等。这样看，这只基金投资弘元绿能也符合其定位。

但是，天眼查显示：

（1）该机构成立于2023年9月5日，5个月后就斥资8亿元参与了弘元绿能的定增。

（2）该基金总规模10个亿。

以上这两个信息，说明这只基金似乎是专门为弘元绿能而设立的。正是有了这次27亿的定增，弘元绿能就不用担心负债率的问题了。