【光伏龙头企业能否迎来转机？】

　　光伏“三剑客”暴跌，最重要的是此前投资者预期太高、太满，容不得半点差错。

　　比如，隆基股份2020年业绩大概85亿，但许多投资者包括机构预期今年至少120亿，同比增长45％。预期是建立在一定的毛利率基础上，现在硅料超预期上涨，全年利润可能只有110亿，同比增长29％。这就导致出现了一定程度的“预期差”，致使股价产生大幅波动。

　　然而这种“预期差”其实在很多企业成长过程中都会遇到，像隆基股份和阳光电源这种因为外在因素，比如硅料、铜铝涨价等原因导致的毛利率下滑，往往只是在某些年份存在，并不是永久性的。

　　明年，随着硅料新产能释放以及加大颗粒硅使用，硅料价格势必会下行；铜铝随着价格的走高，利差增大，必定会刺激再生铜和再生铝行业发展，增加供应量；下半年美国疫情慢慢得到控制，美元走强必定会压制大宗商品期的走势，投机资金开始逐步撤出。

　　压制光伏行业发展的几个因素最终都会退出舞台，隆基股份和阳光电源的毛利率将会回升，继续跟随行业继续发展。

　　那么，这意味着两家公司的结局是“今年不好，但明年会更好”。

　　如果要说三剑客里存在风险点，则是通威股份。

　　因为，颗粒硅会不会真的颠覆现有工艺，隆基的新电池到底是不是真的领先，只要存在一定的可能性，通威股份的长期投资价值就存在“不确定”性。

　　【“三剑客”中谁最有潜力走出来？】

　　市值观察对比光伏“三剑客”里的公司业务，未来最有发展潜力的，大概率属阳光电源。

　　主要原因是市占率和储能。

　　目前隆基硅片、电池片和组件的市占率都已不低，且竞争激烈。市占率还会提升，但利润大头硅片的提升空间十分有限，随着竞争加剧还可能会影响毛利率。

　　那么，隆基的增长更多的是跟随行业增长。

　　根据隆基老总和一些专业机构预测，普遍预期2025年全球新增光伏装机超350GW，2030年全球新增装机超1000GW，未来十年光伏行业每年复合增长超过20％，则隆基的业绩增速大概率跟随行业增速。

　　而目前，对阳光电源业绩影响较大的主要有电站EPC、自持发电业务、逆变器和储能四大模块，我们对它未来两年做了一个详细的业绩预估如下表：

　　四大业务其实都很亮眼：

　　1．EPC

　　目前项目储备将近20GW，要知道过去10年总共装机才12GW，这意味着EPC想释放多少业绩增速完全可以根据阳光电源的意愿进行“排单”。

　　而且，去年因为疫情，毛利率本身非常低（上半年7％），今年虽然组件、支架涨价，但毛利率同比去年大概率不会下滑，那么，量增多少则利增多少。

　　2．发电业务

　　这是阳光电源自持的电站业务，毛利率高达67％，近年增长非常迅速。这也是去年底阳光电源管理层股权激励集体增资入股23％的那家公司，相信这一定是一个爆发性非常强的业务。

　　3．逆变器

　　逆变器业务去年海外出货占比三分之二（如果不是产能不足，还可以更高），国外的毛利率是40％，国内30％。去年产能25GW，今年下半年达产50GW，明年100GW，阳光电源的逆变器供不应求，去年全球市占率第一约24％，公司的终极目标是40％左右，所以还有更大的提升空间。

　　值得注意的是，阳光全系列逆变器转换效率均超过99％，而华为最高是98．6％。华为和德国SMA的成本都比阳光高出许多，性价比上阳光电源大幅胜出，并且有EPC和PowMart智慧运维作为壁垒和导流，还有储能业务形成一体化闭环，为逆变器高增长打下坚实基础。

　　4．储能

　　阳光电源的储能业务处于爆发风口，接下来风光发电会要求必须标配10％－20％的储能。

　　据行业预测，公司储能业务未来五年大概率会实现92％以上的复合增长，阳光电源在国内储能业务出货量连续多年第一。储能业务2019年营收5．43亿，2020年营收约15亿，公司2021年的目标为30亿。但在3月4日机构最新调研信息中透露，今年目标很可能要超预期，不止翻倍。

　　因为，欧美需求在大幅度放量，董秘透露“现在只要有产品，就不愁卖”。

　　阳光电源去年储能变流器出货0．8GW，目前产能是2GW，意味着如果满产满销（没有倒班）情况下今年将增长1．5倍。而随着定增发行，接下来再建15GW产能，总产能是去年发货量的21倍。

　　阳光电源储能业务权重不断攀升，其业绩增速会向储能增速靠近，而该业务增速又是所有业务里增速最高的。那么，这意味着后面几年阳光电源将保持极高的业绩增速。

　　可以预见，未来阳光电源有可能成为光伏板块里最靓的仔。

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