本文来自方正证券研究所2022年4月27日发布的报告《三安光电：营收跨越百亿，静待产能扩张》

事件：4月26日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收125．72亿元，同比增长48．71％；实现扣非净利润5．21亿元，同比增长77．57％。今年一季度公司实现营收31．07亿元，同比增长14．35％；实现扣非净利润1．09亿元，同比增长99．12％。

供应链瓶颈和疫情挑战下收入端仍创新高，利润端短期承压。2021年，公司营收首次突破百亿元大关，48．71％的年营收增速为2012年以来最高值。2021年和今年一季度，公司整体净利率分别为10．44％、13．80％，同比－1．58pct、－6．68pct，主要受到新建产能前期分摊费用较大以及计提资产减值准备等因素的影响。

LED业务：Mini LED等细分领域接棒发力。2021年，公司LED外延芯片实现营收65．36亿元，同比增长45．87％；销量1949．29KKK，同比增长86．12％；毛利率为29．12％，同比＋30．02pct。Mini／Micro LED已发展成为核心增长点之一，收入同比2020年增长246．61％，2022年订单金额约2．2亿元／月，正在向国际客户持续出货。湖北三安Mini／Micro LED芯片产能已达6．5万片／月，完全达产后产能约236万片／年。此外，公司将加快车用、植物照明、红外／紫外等领域的市场应用，以推进LED业务的产品结构升级。

集成电路：四大板块蓄势待发。2021年公司碳化硅和滤波器产线均已通线并进入试量产，实现“从0到1”的突破；三安集成实现营收22．31亿元，同比增长129．15％；公司集成电路芯片业务毛利率为34．44％，同比＋58．37pct。22Q1公司集成电路业务实现营收6．20亿元，实现净利润1．52亿元。我们认为公司依靠集成电路全面布局，将在2－3年内收获巨大增量空间：

1．射频：国内射频代工龙头地位稳固。砷化镓射频客户累计近100家，代工产品（PA功放、LNA低噪放等）已进入国内一线品牌供应链，应用于手机终端客户包含三星、荣耀、VIVO等及通讯模块大厂移远、广和通。泉州三安砷化镓射频产能将扩充到 3万片／月。

2．滤波器：成功进入国内外智能手机供应链。SAW和TC－SAW产品已开拓客户41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户。在物联网LTE Cat1数据模块市场，公司双工器市场份额占比逐步提高。泉州三安滤波器产能已达128KK／月，完全达产后将扩到500KK／月。

3．电力电子：碳化硅二极管、MOSFET拓客顺利。SiC二极管在 2021年新开拓送样客户超过500家，出货客户超过200家，超过60种产品已进入量产阶段：光伏逆变器阳光电源、固德威等国内前20大客户均已进入；车载充电机威迈斯、弗迪动力（比亚迪）等客户；PFC电源、家电、充电桩及UPS等领域均有一系列标杆客户。碳化硅MOSFET车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。湖南三安碳化硅产能已达3000片／月，完全达产后将扩到3万片／月。

4．光技术：全波长、全速率光发射激光器与光接收探测器。公司激光器及探测器芯片已经成功进入接入网PON、5G前传、数据中心、消费类AOC等市场领域，向海内外知名客户直接或间接供货。产能将扩充到2600片／月。

投资评级与估值：预计2022－2024年公司营收分别为167．07、226．83、305．23亿元，归母净利润分别为28．10、39．64、55．66亿元。目前公司估值已大幅消化，我们重申公司逐渐凸显的长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期；LED行业景气度下行；射频、碳化硅等需求不及预期等。