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光伏推演：供需何时平衡 乱局何时终结

无论景气度多高，作为周期行业，光伏的高光时刻很难长期维持，产能爆发后，一旦需求开始下滑就将进入残酷的洗牌阶段，证券之星上市公司研究组尝试推演之后的行业变化。

光伏需求何时放缓？需求放缓后，供给如何出清？供需平衡后，行业会产生什么样的变化？

光伏需求何时放缓？

国家能源局预计，到2025年，我国风电和太阳能发电量将在2020年的基础上翻一番，在全社会新增的用电量中，可再生能源电量将超过80%。从这数据来看，国内光伏需求井喷时期仅剩下两年不到，之后国内的需求或将放缓。

除了国内还有海外需求，作为中国拥有完全自主知识产权、最完整的产业链，占据了全球各环节80%以上份额，中国光伏企业的竞争力在世界范围内都是首屈一指。出口海外能延续产能需求，但在地缘政治影响下，具有一定不确定性。

需求放缓后，供给如何出清？

就算海外需求能持续，国内需求放缓也会给行业带来剧烈变动。

在一个新玩家疯狂涌入、大部分企业都在扩大产能的行业，需求不增长就会疯狂内卷，若需求小幅回落就直接进入洗牌阶段。比如1000亿的市场需求，如果降到800亿，这种情况不是20%企业倒闭或者企业都下降20%营收就结束了。头部企业会投入更多销售费用或降价打折来稳住营业收入，保持市场占有率，行业内卷加剧，前几名头部企业打价格战，后面80%的企业都会进入利润持续下降状态。但没有人会眼睁睁地看着自己沉入水底，后面的企业会各种方式拼命挣扎，加剧行业内卷，直到头部的企业也开始亏钱，最终是头部企业收缩产能、超过50%的企业关门，行业供给降到600、700亿的水平，活下来的企业市占率提高，行业进一步集中，再进入恢复增长阶段。

复盘2012年的光伏价格战，战况十分惨烈。那一年欧美国家发起的“双反”调查，如同突降一场暴雪，将中国光伏产业迅速卷入寒冬。内需不足，外需大幅萎缩，光伏产能严重过剩。2007年，多晶硅价格持续上涨，超过300美元/公斤，到2011年底却跌破25美元/公斤。

当年行业头部公司的经营数据开始大幅恶化，协鑫集成的销售净利率甚至夸张跌到-106%，大部分头部公司的净利都大幅下降至负数，有些企业甚至退出了历史的舞台。

大多数头部企业进入亏损状态，行业才到出清时。经历巨亏后的两年，光伏行业的公司才恢复到正常的盈利水平。

那在产能严重过剩残酷洗牌前，是否有技术突破诞生新的龙头，提前终结乱局，赢家通吃？概率很低。

现在的时代背景与隆基当年推出单晶硅技术时有着天壤之别。当时光伏行业出清，玩家较少，单晶硅的技术突破给行业带来效率的质变，隆基随之成为行业引领者。然而如今每条技术路径，光伏的头部公司均有布局，押单一技术的公司越来越少，一旦有一个技术方向突破，其他企业也能快速跟进，大概率无法复刻隆基当年的创举。

其次，光伏技术已进入瓶颈期，要重大突破的概率也较低。当前电池环节最有希望实现降本的HTJ技术并不具备优势，因为HJT的瓶颈就是耗银量。HJT的每片耗银量是perc的两倍，如果按照2030年全球装机1000GW的保守估计，使用perc技术的2030总银耗量是2021年的6倍，而使用HJT技术的耗银量2030年是2021年的10倍以上。其他的创新方向更是进展很少，比如钙钛矿技术路径如今降本增效仍任重而道远。

所以，光伏行业最终重复产能严重过剩、残酷洗牌的出清过程是大概率的事件。

供需平衡后，行业会产生什么样的变化？

行业更集中，形成少数巨头的时代。

投资者关注的核心是什么样的企业能存活下来，因为存活下来的企业将享受行业集中的红利，如同当年的家电三巨头。

根据历史回溯，经营激进，在行业弱周期前盲目扩产，市场份额不足，负债率高，现金流紧张的公司会在行业洗牌时被淘汰。

经营稳健、现金流健康、具有较强融资能力的公司更有底气，从财务数据上看，货币资金、负债率，现金流健康的光伏上市企业。

从最新2023年一季报数据来看，隆基绿能、通威股份、天合光能等多家头部公司的基本面数据较稳定，货币资金的储备量都在50亿以上，较为健康。

产能严重过剩对周期行业就是一场场渡劫，渡劫后活下来的企业升了一级，金丹变元婴，元婴变大乘。渡劫存活下来的企业，在后续渡劫成功的概率就更大。

当“惊涛骇浪”到来时，相对近些年新进来的光伏玩家，这些曾经经历过2012年行业大逃杀，最后生存下来的“卷王”们理应更值得信任。就算在将来经历残酷洗牌，光伏的竞争格局很难有颠覆性改变，隆基绿能、TCL中环、晶澳科技等大概率也会处于行业头部位置。

       原文标题 : 光伏观察：隆基失其鹿 天下共逐之