侵权投诉
订阅
纠错
加入自媒体

【深度】福莱特:光伏玻璃龙头景气中再次起航

投资摘要

福莱特是光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居全球第二。我们认为光伏玻璃属于光伏Beta行情下,极具Alpha属性的优质赛道:

光伏景气提供行业发展Beta。在疫情影响减弱情况下,行业需求集中爆发,2020Q3光伏装机“淡季不淡”,Q4预计装机20GW,迎来历史最旺单季。2021正式进入“十四五”,平价后指标压力将消失,提升能源清洁占比成最强驱动力,预计年新增规模将达50GW以上。平价时代对LCOE重视程度提升,双面组件在发电量增益的优势,逐步得到市场重视。

双面双玻趋势凸显行业发展Alpha。由于光伏玻璃工艺成熟以及薄片化推进,双面双玻组件重量已经不是制约因素,性价比已经超越单面组件,2019年双面市占率14%,预计2020年将提升至26%,2025年达到60%以上。

光伏玻璃产业具有规模效应+技术经验两道行业壁垒。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。

福莱特作为经验深厚的龙头厂商,凭借自身优势,在竞争中立于不败之地:

强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司拥有储量1800万吨优质石英砂采矿权,锁定石英砂采购成本。领先行业的单线产能1000~1200t/d窑炉,相对原先300~600t/d窑炉大幅节约成本。

产品和产能升级领先全行业。最新1200t/d大窑炉性能优异,产品和产能布局积极向最新的2.0mm推进。目前拥有光伏玻璃产能5400t/d,预计2020~2022年日熔产能可达6400、11000、12200t/d,规模增长迅猛。

已储备大量海内外优质客户资源,奠定了公司长期发展基础。2019年前五大客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业,并且在家居玻璃领域自2005年起即进入宜家供应体系,公司与优质客户共同快速发展。

投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8、16.3、21.3亿,对应PE分别为44.3、29.2、22.4倍,我们认为2021年可享受40倍PE,对应股价33.6元。绝对估值法,β=1.73,WACC=8.2%,计算股价为31.07元。我们给予公司6个月目标价31~33.6元,维持“买入”评级。

风险提示

光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧

内容目录

↓↓↓ 正文部分

全文阅读预计需要30分钟,欢迎联系作者索要PDF版本报告

报告正文

1

为什么选择光伏玻璃与福莱特?

我国光伏产业经过了10多年的艰辛探索,已逐步摆脱补贴依赖,进入新的平价大时代,清洁能源属性、不断下降的度电成本、灵活能源配送方式,不断提升光伏在能源供给端的竞争力,也为下一阶段蓬勃发展奠定了基础。

光伏玻璃属于玻璃制造在光伏特定应用领域的分支,由于光伏装机持续增长,拉动光伏玻璃在技术、产能不断发展,我国光伏玻璃在全球占有率常年稳定在90%以上,已成为我国优势产业。我国光伏玻璃总产能已从2010年的8100t/d提升至2019年的35860t/d,CAGR达到38%。我们认为我国光伏产业玻璃凭借成本不断优化带来的竞争力提升、双面组件渗透率提振行业空间、薄片化不断提升技术及盈利能力,仍然处于快速发展轨道。

1.1 光伏玻璃:拥有壁垒的优质赛道

我们认为光伏玻璃属于光伏领域非常具有前景的赛道,龙头企业未来有望进一步提振行业集中度,扩大领先优势,主要基于以下几点原因:

具备重资产属性,龙头产能布局更具前瞻性。光伏玻璃分尤其是原片加工环节,具有极强的重资产属性,最先进的1200t/d的产线投资可达8~9亿,建设周期长达18~24个月,对于已经具备技术、产能优势的龙头,在市场景气时能够通过提前产能布局,实现业绩快速提升,并通过经营利润、融资进一步扩张产能,实现正向循环。

政策推动行业集中度提升。由于玻璃制造污染、能耗较高,工信部在2020年1月发布了产能置换要求,对于国家规定敏感区的平板玻璃建设项目,需至少以建设项目1.25倍置换淘汰产能,其他地区等量置换。此规定对光伏玻璃产能增加设置了门槛,具有先发优势的龙头企业凭借着领先规划、布局,以及在运产能的效率提升,能够进一步提升行业集中度。

不受光伏一体化趋势影响,与光伏其他环节分工明确。由于2020年产业链价格大幅震荡,光伏龙头厂家均把一体化作为对冲上下游价格变动的主要手段,但光伏玻璃不受此趋势影响。当前一体化趋势主要集中在硅片、电池片、组件环节,重资产、化工属性较强的硅料环节并不在一体化范围内,我们认为光伏玻璃制造与硅料制造具有相似的特征。

技术方向稳定,产能投资回报可观。玻璃是非常成熟的工业产品,光伏玻璃作为其在特定领域的分支,制造工艺和技术亦相对稳定,尚未有颠覆性技术出现,前期产能投资均有可观回报。虽然目前光伏玻璃规格存在3.2、2.5、2.0mm等多种规格,但制造工艺体系有延续性,这种模式对于龙头厂家更能发挥先发优势,实现市占率的不断提升。

评价方式改变提升双面组件比例。之前光伏项目由于造价高昂,建设成本在项目评价体系中占有极高权重,未来随着补贴消失,全生命周期度电成本(LCOE)将成为最为重要的考核指标。双面组件虽然造价高于单面组件,但由于额外发电增益提升,全生命周期经济性要优于单面组件。目前最为成熟并且已经被广泛验证的双面组件主要是双面双玻,隆基最新推出的182mm大尺寸组件Hi-MO5亦采用双面双玻,验证了在下游的强大竞争力和渗透能力。

1.2 福莱特:产能领先的龙头企业

在光伏玻璃赛道,我们最为看好福莱特的发展,主要基于其强大的成本控制能力、有预见性的海外布局、优良的客户资源。

强大的成本控制能力不断夯实盈利护城河。公司2011年在安徽凤阳获得储量1800万吨优质石英砂采矿权,锁定石英砂采购成本。公司也将在全行业率先推出1200t/d产能,继续推进能耗下降。而且公司在越南布局2条1000t/d,也将受益于当地相对低廉的石英砂、税收、人力成本,实现公司综合成本下降。强大的成本控制能力,使得公司能够抵御原材料、燃料价格波动,保持极强的盈利能力。

产品和产能升级领先全行业。作为国内玻璃领域的老牌公司,在光伏玻璃领域公司不断开拓,可转债募投项目安徽凤阳2条1200t/d生产线是目前全球规模最大的单体炉窑,综合成本具备优势。并且适应光伏组件发展趋势,推出3.2、2.8、2.5、2.0mm系列新产品,并且代表最新趋势的2.0mm玻璃已在公司出货结构中比重不断升高。

已储备大量海内外优质客户资源。目前组件主要需求是海外出口,相比国内对供应商资质、产品认证周期更长也更为严格,公司凭借着多年优秀业绩,已经与主流组件厂商建立长期合作关系,2019年前五大客户韩华、东方日升、隆基、晶科、尚德均为国内组件龙头企业,并且在家居玻璃领域自2005年起即进入宜家供应体系。优质且稳定性极高的客户资源,奠定了公司长期发展基础。

1.3 光伏玻璃价格的过去与未来

光伏玻璃价格受到供需影响,呈现非常显著的周期性,从2018年1月至今,光伏玻璃价格经历了4个阶段:

第一阶段(2018.1~2018.7):政策干预导致需求急刹车,价格快速下跌。2018年行业前半年处于较为明显的供过于求,行业库存不断上升,而531政策的发布,使得国内光伏装机需求大幅下滑,进而加重供给过剩,光伏玻璃价格从最高31.5元/m2下降至21.5元/m2,降幅超31%,在政策发布后3个月价格才得以企稳。

第二阶段(2018.8~2019.12):海外出口景气带动价格温和回升。531后的国内市场,景气度已大为受挫,2019年装机30.1GW,大幅低于2017、2018年53GW、44GW装机量。但海外出口成功形成了突破,2019年海外出口66.2GW是国内装机的两倍以上,旺盛的组件出口使得供需始终处于紧平衡状态,库存也大幅降低。价格在此阶段温和上升至29元/m2,较最低点上涨35%。

第三阶段(2020.1~2020.5):疫情冲击装机需求,价格骤降。原本2020上半年在竞价结转项目及平价项目推动下,装机需求非常充足,但突发疫情使得国内装机及海外出口均受到巨大冲击,而光伏玻璃生产属于连续加工,供给恢复速度显著快于需求,造成了供过于求,库存快速上涨,产品价格也下跌至24元/m2,降幅达17%。

第四阶段(2020.6~至今):疫情影响减弱,顺周期投资加速需求释放,价格快速反弹。在国内疫情已逐步控制,经济、生产恢复正常的情况下,光伏装机需求被逐渐释放。近期为了刺激经济制定的各项政策,有力刺激了具有顺周期属性的光伏领域的融资、扩产、建设,即将进入平价时代亦打开行业天花板,释放行业需求,供需回归紧平衡,光伏玻璃库存快速下降,产品价格迅速反弹至30元/㎡,涨幅达25%。而且即将到来的2020Q4在竞价项目及出口恢复的双重推动下,将呈现高景气,光伏玻璃仍存在价格上涨空间。

光伏玻璃虽然自今年低点价格已反弹25%,但我们认为光伏玻璃价格仍然有支撑,需求量将大幅增长,当前时点仍然可以投资,主要有以下几点原因:1)受疫情抑制需求不会消失,行业景气度仍在提升;2)可预期三年内产能增加有限,紧平衡将成基调;3)能源清洁化及双面趋势不断提振需求天花板。

2

专注玻璃领域成为行业巨头

福莱特玻璃集团股份有限公司成立于1998年,分别于2015年、2019年在香港联交所、上交所上市,主要从事光伏玻璃、浮法玻璃及深加工(工程玻璃、家具玻璃等)的研发、生产和销售,其中光伏玻璃是公司目前最主要的产品。

公司的光伏玻璃为压延法生产的超白压花玻璃,主要用做晶硅电池的封装面板和背板,家居玻璃和工程玻璃由浮法玻璃原片进行深加工制成,家居玻璃主要用于装饰镜子、家具钢化玻璃等,工程玻璃主要包括钢化玻璃、Low-E玻璃、中空节能玻璃、夹层玻璃等。

福莱特是光伏玻璃龙头企业,目前全球市占率排名第二位。公司成立初期以玻璃贸易为主,2000年开辟浮法玻璃深加工环节。2006年公司率先打破海外对光伏玻璃的技术垄断,开启光伏玻璃国产化之路。2011年,公司开始自产浮法玻璃原片,打通玻璃产品全生产链覆盖,并获得凤阳县1,800万吨玻璃原材料石英岩矿区采矿权,产业链向上游延伸。2016年公司在越南设立孙公司,在越南建立光伏玻璃产线。目前公司拥有光伏玻璃产能5,400t/d,并正在积极扩张,预计2020、2021、2022年日熔产能分别可达6,400、11,000、12,200t/d。

福莱特是典型的现代家族式企业,创始人阮洪良自公司成立至今担任董事长兼总经理等职务,是公司核心技术人员,具有多年玻璃生产及开发从业经验,在公司产品研发、市场路线选择、重大事项决策等方面做出重要贡献。

公司于2019年2月A股上市后,A股占总股本比例76.9%,H股占比23.1%。2019年底,阮洪良个人持股22.53%,是公司第一大自然人股东,其女阮泽云担任公司董事会秘书等职务,持股17.98%;其妻姜瑾华担任公司副董事长、副总经理、公共管理部总经理等职务,持股16.62%;赵晓非与阮泽云是夫妻,担任公司副总经理、光伏玻璃事业部总经理等职务,持股0.25%。以上四人是公司实际控制人,合计持股数占公司总股本57.39%。

自2019年2月上市以来,福莱特基金持仓比例缓慢上升,2020Q1达到历史最高点21.59%,经过Q2的最低点后,目前福莱特基金持仓比例10.99%,处于历史中位。同时公司股价自Q3以来持续走高,8月5日收盘价26.28,达到历史最高点后小幅震荡下行。随着下半年光伏装机需求高潮的来临,同时双面双玻组件市场份额快速提升,我们认为公司股价仍有进一步上升空间,基金持仓比例亦将实现提升,体现公司长期配置价值。

1  2  3  4  5  6  下一页>  
声明: 本文由入驻维科号的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表OFweek立场。如有侵权或其他问题,请联系举报。

发表评论

0条评论,0人参与

请输入评论内容...

请输入评论/评论长度6~500个字

您提交的评论过于频繁,请输入验证码继续

暂无评论

暂无评论

Advertisement
文章纠错
x
*文字标题:
*纠错内容:
联系邮箱:
*验 证 码:

粤公网安备 44030502002758号