03 摇摆制痛

迄今为止，单晶硅片早已完成对多晶硅片的取代，市场占有率一度达到90％，各大主流厂商几年前便把产品中心放到了单晶硅电池上。

可是，阿特斯前两年依然深耕在多晶硅电池领域。将研发资金用于已经被抛弃的技术路径中，确实有些不同寻常。

图片来源：阿特斯招股说明书

瞿晓铧一直对多晶硅技术路径情有独钟，在2018年市场各界发出有关多晶硅电池即将终结之时，瞿晓铧回应称“等着我们多晶给你诈一个尸，吓你一跳。”

然而，事物的发展毕竟不会以人的意志为转移，在阿特斯依旧看好多晶硅的同时，业界竞争对手单晶硅电池已经迭代完成。等到阿特斯幡然醒悟之时，差距已然被拉得很远了。

根据阿特斯招股书披露，2021年1－6月，公司净利润为－3．55亿元，较2020年半年度未经审计的净利润同比下降122．16％。

即便抛却硅料、附件价格上涨等因素，业绩比起行业内其它龙头仍是相形见绌。

2021年1－6月，同行业公司隆基股份、天合光能、晶澳科技净利润分别为49．92亿元、7．36 亿元、7．40亿元、5．65亿元，分别同比增长17．58％、44．62％、1．83％。

阿特斯2021年上半年的净利润显著低于同行业领先企业，且净利润下降幅度显著高于同行业领先企业。

论及一个企业的盈利能力，毛利率是核心要素，在这一点上阿特斯也低于同行业公司。

2020年和2021年1－6月，阿特斯单晶组件的毛利率分别为9．71％和0．95％。同行业单晶组件领先企业中，隆基股份、天合光能、晶澳科技2020年的组件业务毛利率分别为20．53％、14．90％、16．09％。

毛利率落后于同行，有一个关键原因是产品转型。正是由于对技术路径选择的摇摆，错过了最佳时机，导致转型缓慢。

报告期内，阿特斯的产品布局处于从多晶产品为主转向以单晶产品为主的过程中，单晶组件收入占组件业务总收入的比例不断上升，逐步上升到62．32％。但与同行业主要公司相比，公司产品调整的进度仍相对滞后。

根据公开可得的信息，同行业公司中，隆基股份一直专注于单晶产品，晶科能源单晶组件收入2020年占比99．72％，天合光能单晶组件收入占比99．59％，晶澳科技主流产品均为单晶组件。

阿特斯在招股说明书也承认，未来，若公司产品调整的进度不及预期或显著滞后于同行业公司，将面临错失单晶市场机会、丧失市场份额的风险。

在组件环节，决定成败的技术路径除了单晶多晶外，还有尺寸。

由于大尺寸产品技术附加值相对较高，因此短期内存在一定溢价。比如2021年上半年，晶科能源182mm尺寸组件的毛利率为18．91％，163－166mm尺寸组件的毛利率为14．93％。

同样的，正是由于阿特斯本身摇摆不定导致了在大尺寸组件落后于行业公司。

根据公开可得的信息，天合光能（210mm）、晶澳科技（182mm）大尺寸产品2021年上半年出货量占比分别约为50％、35％，晶科能源大尺寸产品（182mm）2020年和2021年上半年收入占比分别约为1％和15％。

2021年上半年，阿特斯大尺寸产品销售量和收入占比约为4％，低于同行业公司水平。

影响未来行业格局的不仅仅在于技术路径的选择，对资源的整合也是极为关键的，而一体化始终是绕不开的话题。

一体化的含义是整合资源，将产业链不同环节产生的利润留存到终端环节，以实现降本增利的目的。故此，各大组件厂纷纷加入到了一体化的道路中。

与同行业公司相比，阿特斯的单晶产能目前主要集中在产业链后端的电池片及组件制造环节，垂直一体化程度相对较低。

2021年1－6月，公司单晶硅棒／硅锭、硅片、电池片、组件的有效产能（未年化）分别为 0．90GW、1．86GW、2．52GW、5．76GW。

根据公开信息，晶科能源硅棒／硅锭、硅片、电池片、组件的有效产能（未年化）分别为 12．85GW、11．91GW、5．94GW、13．45GW；天合光能硅片、电池片、组件的有效产能（未年化）分别为 2．35 亿片、9．85 亿片、11．11GW；

隆基股份在定期报告中提及“2020年年底单晶硅片产能85GW，单晶电池产能30GW，单晶组件产能50GW”。

晶澳科技在定期报告中提及“2020 年年底组件产能 23GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的 80％，预计2021年年底组件产能超过40GW，硅片和电池产能继续保持组件产能的 80％左右”

相比之下，同行业整体垂直一体化程度均高于阿特斯。

与此同时，可以明显看出来，阿特斯单晶产能布局相较于同行业公司处于较低水平。2021年1－6月，公司组件有效产能为8．40GW（未年化），其中单晶组件为5．76GW，多晶组件为2．64GW。远逊于竞争对手。

未来上产能的话，在规模效应及成本控制等方面与同行业领先公司存在一定差距，进而对毛利率水平存在一定不利影响。

关于阿特斯的业绩和经营情况我们不必多加负赘。的确与业内龙头相比缺乏相应竞争力。

因此，导致了科创板IPO的三次问询。而第三次问询的核心内容恰恰便是转型期亏损，持续经营能力。阿特斯未来之路比起上市艰难的多。

在写文章的过程中，本来以为自己要整理这些数据，可是发现以上数据大部分都可以从阿特斯招股说明书看到，看来阿特斯对其目前处境了解得很清晰。

知而不行，是为不知。行而不知，可以致知。坚守多晶，大尺寸硅片的举棋不定造就目前的困境，而后幡然醒悟，后知后觉如恐不及。不知诸如此类讽刺的事情会否再度上演。

对未来确定性技术路径的犹豫或者是忽略，是否是一个企业家恪守中庸之道的解释？中庸之道在技术迭代如此之快的光伏产业是否是正确的策略？中庸之道是否符合企业家精神？

04 尾声

不可否认，瞿晓铧可能成为光伏产业的最后幸存者。

可是，幸存者也不一定总能喝得上汤。与此同时，先行者获取巨大成功的同时也伴随着极大的风险。

在改变企业格局命运的历史机遇前，不敢说率先布局的就能笑到最后，但是要做到敢为人先。

与其说阿特斯转型带来得阵痛是因为偏重多晶硅赛道，不如说“中庸之道”的行事风格带来得必然性。稳不代表着贻误战机，更谈不上精明。（作者：腾宇）