02 福斯特做的是好生意

leo 个人认为它做的是一门不错的生意！ 一个最简单粗暴的结论证据就是福斯特的光伏胶膜业务竟然可以做到超过50％的全球市占率。

如此逆天的市占率，只能说明行业有某种特质，对于行业里的先发企业有优势，如此，规模优势才能越来越大，当然了，公司自身也要不错。

那光伏胶膜究竟是哪个属性让行业里企业拥有先发优势？ 是行业的科技含量吗？ 光伏胶膜的科技含量并不算多高，从毛利率就可以看出来了，当然啦，相比很多制造业还是好很多的。

还是因为行业的重资产属性？ 恰恰相反，行业的投资并不算高，它属于轻资产行业。 事实上，在光伏行业里，胶膜属于投资成本最低的环节之一了，没GW装机所需要投资额也就2500万左右，只有光伏玻璃、硅片、硅料等的不到1／10，比它还低的也就是逆变器了。

分析下来，leo个人认为，之所以行业集中度能如此之高，跟行业两个属性有关： 第一，光伏胶膜的行业成本占比比较低，市场空间天花板比较低。

光伏胶膜占常规组件的成本比例也就在3％～6％的样子，虽然2021年光伏行业大爆发，但即使这样，光伏胶膜的市场空间也不到200亿元，相比电池、硅片、硅料等，实在是微不足道，所以其他巨头们瞧不上。

可以理解光伏胶膜在光伏行业里就是一个边边角角的市场，巨头们根本不屑于来抢食，所以行业里就福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术等几个老面孔在玩，行业竞争没有那么激烈。

另一个属性则决定了行业里的先行者有领先优势：光伏胶膜虽然属于轻资产属性，但对现金流的要求却比较高。

行业的上游是EVA树脂和POE树脂等原材料供应商，产能也是非常集中的，主要是埃克森美孚、LG化学、韩华道达尔、台塑等企业，它们是不接受赊账的。而下游则是各个组件巨头，如隆基、天合、晶澳等，它们掌握话语权，往往要求赊账。

结果就是中游的光伏胶膜企业的经营对现金流要求比较高。看公司的净运营资本就知道了，一路上扬的走势，也就是生意做得越大，对于现金流的需求就越大。

这也是也是绝大多数苦逼的制造业的共同特征：遭遇上下游的共同“压榨”，即使垄断了全球1／2的产能也没用，该压榨你还是继续压榨你。 当然了，虽然是比较苦逼，但对于光伏胶膜行业里，龙头就有优势了，毕竟家大业大，相比行业的小玩家也就有优势了。 所以福斯特也就成长为市占率超过全球50％的行业巨无霸了。

03 如何看待福斯特

目前行业依然没有看到更多巨头入场抢食，那么福斯特至少光伏胶膜这个一亩三分地还是有望守住的，毕竟比拼扩产能啥的，它肯定不惧其他竞争者，这也是为什么公司管理层在展望2022年的产能时表示“市占率守住50％”的原因，有底气呀！

光伏行业的继续成长，福斯特也将持续受益，而更大的成长性就要看企业开展其他业务打开天花板了，福斯特重点选择的是感光干膜，去年营收4．46亿元，同比增长143．42％，毛利率16．51％ 。虽然从毛利率看也是一个苦逼制造业，但至少成长性看出来了。

综上，福斯特做的是一个不错的生意，公司的市占率也证明了自己的优秀，虽然天花板不一定多高，但至少是一个值得关注的公司，经过小半年的调整后，估值也越来越有吸引力了。

       原文标题 : 大超预期，垄断全球超50%产能，绝对的行业之王