2024年对于光伏行业来说，是惊心动魄的一年，产业链各主要环节产品的市场价格也受供需严重错配影响而屡创新低，严重压缩了多数光伏企业的利润空间。5月初之前，硅料和硅片的市场价格就相继早早跌破了行业现金成本线，陷入了全行业亏损的怪圈，而电池和组件的市场价格也一再探底。不利的市场大环境，让很多光伏企业去年陷入了严重亏损，甚至被迫一再降低开工率来降低运营成本从而减少现金损失，比如硅片和组件双料龙头隆基绿能这样的行业巨无霸，就披露去年归母净利润亏损预计高达82亿元-88亿元。至于前几年因为光伏行情火爆而跨界到光伏的一些企业，更是亏损到连现金流都朝不保夕。

也许是疾风知劲草，就在很多光伏企业去年业绩哀声一片之际，最早主营磁性材料再跨界到光伏的横店东磁(股票代码002056)却横空出世，其在今年3月11日晚间披露的2024年报显示，去年横店东磁狂揽归母净利润18.27亿元，同比不仅没有下降，反而还增长了0.46%。

横店东磁此举令资本市场大为震惊，因为去年前三季度，横店东磁一共仅实现归母净利润9.26亿元，同比还下降了-43.89%。这意味着横店东磁在第四季度一举包揽了9.01亿元净利润，几乎相当于整个前三季度净利润的总和，妥妥的惊天重大利好！资本市场对此也迅速做出强烈反应，在消息披露后的次日，横店东磁的股价就封了涨停，至今已实现四连涨。

备受关注的横店东磁，同样也引起了侦碳家的强烈兴趣，其去年第四季度业绩能够迅速崛起实现完美逆袭，背后依靠的密码又是什么？

01单季狂揽9亿净利润，同比大增439.52%

最新2024年报显示，横店东磁去年共实现营业收入185.6亿元，同比虽然下降了5.9%，但同期的归母净利润却高达18.3亿元，同比反而逆势上升了0.6%。而其他光伏企业，特别是一些头部企业的同期业绩，相比之下却明显汗颜。比如硅片龙头TCL中环预计2024年净利润将出现82亿元-89亿元的亏损，另一组件巨头隆基绿能也预计去年净利润亏损高达82亿元-88亿元。

在去年前三季度，横店东磁的营收净利曾同比双双出现明显下降，其中实现营收135.81亿元，同比下降-13.85%；实现归母净利润9.26亿元，同比下降-43.89%。叠加当时光伏行业整体业绩低迷的大环境，当时资本市场并未看好横店东磁。

但到了第四季度，横店东磁却将上述颓势一扫而空，单季实现营收49.78亿元，同比增长25.45%，同期归母净利润更实现了逆天涨幅，从1.67亿元增长到9.01亿元，同比增长高达439.52%。

如果从毛利率的角度看，横店东磁在去年第四季度和前三季度的反差更加明显。去年1-9月，横店东磁的营收降幅大于营业成本，导致毛利率从2023年同期的20.98%下降到15.65%。

但到了去年第四季度，横店东磁的营收突然以25.45%增速大幅超越同期营业成本5.37%增速，毛利率上升到31.06%，大幅超越2023年同期21.83%的毛利率水平，更远超去年前三季度的15.65%，几乎是其2倍。

侦碳家认为，成功大幅提升毛利率，是横店东磁去年第四季度净利润成功实现逆袭的关键。而在这一表象背后，几点重要原因值得关注。

首先是横店东磁在跨界光伏行业过程中，能够克服水土不服，成功着陆，这一点已经完胜很多其他跨界企业。自2009年开始进入光伏行业以来，横店东磁相继涉足电池片、光伏组件和下游的电站EPC等领域，目前光伏产品已经成为横店东磁的主要收入来源，去年在营收中的占比目测已经超过2/3，而起家的磁性材料产品在营收中占比已不足20%，锂电池产品的占比还要更低。此外，去年光伏产品还为横店东磁贡献了超过20亿元的毛利润，同样远高于磁性材料和锂电池产品。

其次，横店东磁没有像很多其他光伏企业那样试图全面铺开抢占更多市场份额，并因此盲目追加大量新产能，比如动辄抛出上百亿投资项目，结果却导致产能严重过剩，反而增加了经营成本和现金损耗，最后被迫降低开工率来减损。横店东磁走的更像是小而美的专精路线，其在TOPCon电池和组件方面落地的产能并不大，而且遵照循序渐进原则，一期产能一般都控制在5GW左右，比如在江苏和四川等地的高效电池和组件项目。这样既足以满足出货需要，又不易因出现产能过剩而造成资金浪费和消纳折旧等问题。

横店东磁不仅严控产能有序增长，对产品和销售也非常重视。2024年横店东磁量产的N型电池效率已经提升到26.5%，优质品率也达到98.17%，在行业内处于领先地位，降本方面也做得不错。此外，横店东磁不仅在印尼当地建成投产了高效电池产能，帮助开发当地市场，还在利润率较高的欧洲、美国和巴西市场上积极开拓销售渠道，去年组件出货量实现了17.8GW的佳绩，毛利率也达到了18.74%，后者明显高于严重内卷大环境下的很多其他光伏企业。

而且无心插柳柳成荫，横店东磁在印尼新布局的高效电池产能，还有意无意成为了一招妙棋。原来，美国出于限制中国光伏产品转道东南亚间接出口到美国等原因，于2024年5月15日对东南亚的柬埔寨、马来西亚、泰国和越南这四国出口到美国的光伏产品启动双反调查(反倾销和反补贴)，并初步裁定了涉嫌倾销幅度最高达271.28%，对太阳能双面组件的关税豁免也随后到期，恢复了征税。

由于出口美国这一重要市场的优惠政策不再，其他中国企业在这四国先前投建的产能也将丧失主要优势。而印尼不仅恰恰不在上述恢复征税名单中，且在该政策公布前横店东磁就早已在投建中的3GW电池新产能的实际投产时间还恰逢政策公布的两个月后，于是未雨绸缪的横店东磁完美躲过了来自美国的这波巨大打击。

而横店东磁在选择印尼而非上述其他四国作为最终投资建厂地点的决策过程中，专业性和运气也都同时拉满了。公开资料显示，选择印尼来投建第一个海外光伏项目，横店东磁曾请来专业机构进行市场调研和评估，最终排除了其他国家，有惊无险地拍板选择了印尼。

除了归母净利润在去年第四季度大举绝地反杀，横店东磁同期在经营活动现金流方面的表现，亦出现了类似的先抑后扬现象。

02单季经营现金流大增149.25%，接近前三季度总和的两倍

去年前三季度，横店东磁经营活动现金流量净流入了12.09亿元，同比下降了-59.23%，缩水近六成。这样的表现显然谈不上好，不过和其他光伏企业相比，也许还能矮子里面拔将军，因为毕竟现金流还是净流入嘛。

但到了第四季度，经营活动现金流量的净流入突然迎来了爆发，达到23.13亿元，不仅同比大增149.25%，单季净流入也相当于前三季度总和的两倍。

最终横店东磁在去年全年的经营活动现金流量净流入35.22亿元，虽然仍然同比下降了-9.68%，但在光伏行业下行的大环境下，这已经是非常出彩的表现了，而且排除体量因素后，也超越了多数其他光伏企业。横店东磁虽然去年营业收入出现了小幅下降，但从现金流的角度看，营收的质量其实很高。

除了现金流，债务状况也是反映企业运营质量的重要指标，那么横店东磁去年在这方面表现又如何？

03长短期借款大幅减少，货币资金充裕

2024年是横店东磁的还债季，年末的债务规模相比年初，出现了大幅下降。其中短期借款从22.22亿元减少到8.62亿元，同比大减-61.21%，长期借款则从1.96亿元下降到0.10亿元，离彻底消失已不远。

而横店东磁全年筹资活动产生的现金流量净流出29.76亿元，同比减少525.74%，主要用于偿还短期借款，以及支付设备融资租赁款本息和股份回购增加。

横店东磁在开足马力偿还债务的同时，去年货币资金依然保持着充沛，虽然同比略有-2.29%的下降，但仍保持在接近90亿元的高位，其中使用未受限的银行存款高达57.44亿元，完全可以满足偿还长短期借款的需要。

横店东磁去年的资产负债率为57.58%，同比增长1.68%，虽处于相对较高水准，但并未突破70%这条红线。此外，同期流动比率和速动比率分别为1.26和0.97，流动比率相对偏低，短期偿债能力的安全垫相对较薄弱，可能会带来一定压力，但总体仍处于可控范围。

虽然横店东磁去年的净利润指标特别出色，现金流也较为健康，债务负担也得以大幅减轻而更安全，但其他表现也并非无懈可击。侦碳家发现，去年横店东磁的存货规模增长过快，期末时相对期初几乎翻倍，而同期营收却在下降，存货增长过快的合理性不足。

04存货逆势翻倍大增恐引发低效和损失，存货明细凸显多项不合理

去年年初时，横店东磁的存货金额为19.55亿元，年末时却增长了91.76%达到37.49亿元，但同期营业收入反而下降了-5.95%，营业成本也是如此，这让存货大幅增长的合理性明显不足。而且无论按营业收入还是营业成本计算存货周转率，结果毫无疑问也必然是大幅下降的，反映出存货管理效率的明显下降。

光伏企业的存货增长，一般主要来自原材料或者库存商品，后者可能与产品滞销有关，特别是在行业大环境并不好的情况下。横店东磁去年存货的大幅增长主要来自原材料，增长了7.94亿元，其次是库存商品，增长了5.94亿元，此外发出商品也从700多万元增长到3.18亿元。

对此，侦碳家认为在上游硅料和硅片市场价格非常低迷，甚至已经接近行业现金成本线，企业甚至主动降低开工率，而反转信号又尚未出现之时，横店东磁大量增加原材料存货其实没必要。因为横店东磁完全可以随时从市场上补到货，不需要占用大量资金同时增加仓储成本和灭失风险去提前采购大量原材料。

而存货中库存商品的大量增长，可能反映出横店东磁在某种程度上面临一定的产品滞销，因为同期营业收入是在下降的，当然这也和光伏大环境不好有关，很多企业都在主动降低开工率以降低库存。横店东磁也有必要梳理供需关系让两者更匹配。

在存货明细中，侦碳家还注意到横店东磁的合同履约成本这一项，从期初6192万元下降到2130万元。合同履约成本是指企业为了履行当前合同或预期取得合同而发生的成本,需要包括直接人工、直接材料、制造费用等。合同履约成本的减少，是否也预示着横店东磁在手订单金额在减少？若是，则营收在后续还可能继续下降。

此外，横店东磁在营收下降的同时，应收账款却在逆势增长，这可能说明横店东磁在账期方面总体对客户做出了让步。

去年前三季度，横店东磁光伏产品的毛利率仅有11.86%，但通过第四季度的单季努力，光伏产品全年的毛利率被拉高至18.74%，由此可见横店东磁在第四季度的毛利率该有多恐怖了。但即便如此，18.74%的全年毛利率相比2023年，还是下降了2.07%。

横店东磁虽然本次在2024年Q4单季出现的净利润爆发性增长，但未来能否持续，以及持续多久，还需要通过更多时间观察才能判断，仓促做出草率结论可能会出现以偏概全式误判。

       原文标题 : 侦财报|惊天逆转！横店东磁去年第四季度狂揽9亿净利润大增4倍多，震惊资本圈