亏损连连

　　从去年一季度、四季度和今年一季度的业绩来看，尚德与很多同行一样，都陷入了有营收但净利润亏损的境地。

　　三个季度中，尚德的营收从8.77亿美元逐步下滑到了6.29亿美元、4.095亿美元，出货量则分别是491兆瓦、523兆瓦和382兆瓦，毛利率更是从去年一季度的21%下滑到了今年前三月的0.59%。

　　虽然今年上半年，光伏需求最大的德国地区光伏发电设备安装量突破了4G瓦，但由于光伏组件产能过剩和激烈的价格战，致使尚德、英利绿色能源、阿特斯太阳能等众多一线大牌企业都只能降价销售，造成了各家企业在一年内毛利率大跌、难逃亏损的局面。

　　从今年一季度的销售收入来看，尚德仅次于英利，为在美上市的中国光伏企业第二位，但从毛利率观察，其0.59%的毛利率低于英利、阿特斯、天合光能、晶澳太阳能及晶科能源等企业。

　　更加严重的是，在该行业11家美国上市公司中，尚德的投资回报率指标（如ROA及ROE）均为倒数第二（-3.03%及-16.55%），其中尚德的ROE仅仅比近期负面新闻缠身的赛维（ROE为-41.39%）略好一些。

　　如果按照目前毛利率不到1%的业绩来推算，尚德最好的偿债方式是：继续举债、卖出部分子公司股份换得现金等等，比较糟糕的做法则是宣布破产。

　　“如果走到破产清算这一步肯定是最差的，因为债权人将拿不到全部的欠款。”长期同光伏行业打交道的美国德汇律师事务所一名资深律师告诉本报。

　　反担保案连锁打击

　　给高企的债务和糟糕的业绩火上浇油的，是尚德近期陷入的GSF反担保案。

　　尚德、施正荣及GSF资本（GSF Capital）三方投资了一家名为环球太阳能基金（下称“GSF”）的公司，分别持股80%、10%和10%。GSF在运营一个145兆瓦的意大利电站项目。

　　尚德从国开行那里借了约3亿欧元贷款用于投资这家电站。为了慎重起见，GSF资本又向尚德提供了5.6亿欧元的德国政府债券作为反担保。

　　就在近期，尚德打算退出GSF，业界推测其意欲出售GSF股份回笼现金以减轻债务。但在退出过程中，外聘顾问的尽职调查发现，GSF资本为尚德提供的反担保——5.6亿欧元的德国政府债券“可能不存在，尚德有可能成为受害者”。

　　笔者通过相关渠道了解到，GSF 资本否认其在反担保事件中有任何不当行为，且该公司“将在诉讼中积极抗辩。”有消息称，这笔德国债券不是GSF资本的，而是从其他方面那里借来的，但GSF资本公司并没有就这一问题给予答复。

　　有媒体引述Maxim Group 分析师Aaron Chew的话称，尚德无法确认5.6亿欧元的这笔反担保是否存在，“这让美国投资人对尚德的信心尽失”。他也将尚德的目标价由0.50美元一口气降至0美元，并将投资评等维持在“卖出”。

　　前述那位不愿透露姓名的分析师也告诉笔者，将尚德的目标价降至“0”美元有些夸张，但也可以看出现在尚德的公司风险正在加剧。

　　他解释，在海外电站的建设过程中，电站的投资者一般会通过各种方式获得相关方的反担保，因为电站的运营周期长达20到25年，即便电站建设完毕，但谁也不能保证这20年（及以上）的运营期中不发生任何问题。因而反担保显得十分必要，至少能保证电站投资者的部分利益。他判断，如果这笔反担保不存在的话，那么接下来的事情便是“尚德有可能无法退出GSF”，而这就可能削弱了尚德自身的偿债能力。

　　就在尚德卷入“反担保骗局”之后，美国两家律师事务所Rosen Law Firm、Glancy Binkow & Goldberg LLP“落井下石”：他们正在寻找首席原告且发起集体诉讼。笔者查询到，后一律师事务所的网站公告称，（尚德涉嫌）作出虚假（或误导性陈述）：如尚德公司缺乏内部财务控制、没有获得德国债券，因而该公司的财务报表在相关时间内存在重大虚假和误导。