华能集团拟私有化华能新能源的背后：估值太低？不服！

2019-09-04 15:13

四问华能新能源私有化

就华能新能源私有化的问题，中金公司对其私有化相关的四个问题做出解答：

其一，统筹发展新能源或是集团私有化的主要动因？

中金公司认为，华能集团在年初提出了“进一步提高公司清洁能源比重”的目标，私有化有助于集团免于面临上市时面对的压力，统筹发展新能源，完成巡视组给出的优化能源结构整改要求。此外，考虑到华能新能源估值在港股市场长期受到补贴风险拖累，资产价值严重低估（过去1年中一直在0．6－0．7倍市净率徘徊）导致融资能力受限。另外，私有化有助于解决集团旗下公司同业竞争问题。

其二，国企H股私有化的成败条件是什么？

中金公司认为，要约收购模式下，需要股东大会上独立股东赞成超 75％、反对不超过10％，以及4个月内完成 90％以上股份收购；协议安排模式下，股东大会要求类似，此外需要法院批准，但无股份收购要求。

其三、华能新能源的要约价格会是多少？

中金公司认为，参考近期中外运航运、哈尔滨电气的私有化案例，两家要约价格均在3年内股价的高点。因此估计，华能新能源此次私有化的价格至少在最近3年的次高点即3．1港元（对应2019年1倍市净率）以上。而去年年中，该公司股价曾达到3．24港元高点，对应2019年市净率达1．1倍。

其四、华能新能源的获利空间还有多少？

中金公司认为，若华能新能源私有化对价最终能够达到1倍市净率以上，较停牌前溢价或超过45％。同时考虑到华能新能源周一已大幅上涨22％至2．64港元，预计该公司股价或仍有20％以上的上涨空间。

专家视点剖析

对于此次华能意向性私有化，有行业专业人士认为：

一方面，华能集团是中国5大电力集团之一，国资委直辖央企，若在资本市场大规模私有化自己的上市子公司，没有主管部门的事前批准几乎是不可想象的，所以相比于民营企业的意向性私有化，央企私有化子公司的诚意肯定是十足的，至于最终能否提交私有化方案，一是要看外汇额度，一般大型央企在香港都有自己的海外运作平台，二是看主管部门的审批，这个是最大的不确定性。

另一方面，如果华能集团最终提出私有化华能新能源，最终私有化价格能达到多少？虽然说之前国企私有化有低于1倍PB的出价，但是一般情况下高于净资产的出价通过率更高，预计若华能集团最终若提出私有化方案，出价应不会低于每股3．13港元，加上历年派息，总价约为3．38港元，接近华能新能源历史最高价。若按照3．13港元出价，华能集团需要支付约156亿港元完成私有化。

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