时至今日，可再生能源补贴拖欠问题已将整个新能源产业推到了悬崖边缘。

文／ 沈小波 李佩聪 李帅 周晓兰

因可再生能源补贴不到位导致的一系列连锁反应，正在改变着这个行业的游戏规则。

电站资产一度被看成企业稳定发展的现金奶牛，但2019年以来，新能源行业出售电站蔚然成风，尤其是民营企业手中运行的大量电站资产，在补贴不能兑现的背景下，越来越成为了烫手的山芋。

2019年6月，全球最大的光伏展会上海SNEC期间，一项收购震动了整个业界。保利协鑫拟将控股子公司协鑫新能源51％的股权转让给华能集团。前者是全球第二大的光伏电站运营商，截至2018年底光伏装机达7．3GW。若此项收购最终完成，协鑫新能源控股权将转手至华能集团。

协鑫新能源是协鑫集团重要的利润来源之一，但其依靠举债扩张的模式正在挑战其现金流的运转。新能源补贴的滞后，成为协鑫新能源的不可承受之重，最终迫使协鑫集团将多年培育的光伏电站资产转手他人。

“电站业务更适合央企来做。”协鑫集团内部人士表示。其言外之意，央企可以获得远低于民营企业的融资成本，与需要大规模融资的光伏电站开发相匹配；更重要的是，央企的实力更加雄厚，能够撑过补贴的拖欠期。

经过十几年的发展，中国以风电、光伏为主的新能源制造业，已经发展为全球最具竞争力的产业；同期大规模开发的风力、光伏发电站，其累计装机规模、新增装机规模均已经多年位居世界第一。

与此同时，作为新能源补贴的可再生能源附加基金征收标准长期以来未能提高，其体量已难以匹配下游快速发展的风光电站规模，因此补贴缺口逐年扩大。捉襟见肘的补贴资金之下，是同此凉热的电站运营企业。

在近期举办的多个新能源内部论坛上，即便是央企新能源业务的负责人，也大倒苦水，直言补贴滞后带来的压力已经愈发难以承受。数据显示，多家具有大规模电站业务的中央企业，其补贴资金被拖欠的规模均已超过百亿。

毋庸讳言，新能源补贴激励了中国的光伏、风电产业从无到有、从弱到强，并刺激了下游风、光电站的快速发展，成为中国能源清洁转型的重要推力。但在时下风电、光伏产业发展的新节点，新能源补贴拖欠已成为产业健康发展的严重桎梏，解决补贴拖欠已迫在眉睫。

不可承受之重

如果协鑫新能源控制权转手华能最终落地，意味着协鑫集团多年来狂飙突进的下游战略宣告终结。而终结协鑫下游战略的，正是愈演愈烈的补贴拖欠问题。

2014年，协鑫集团控股的港股上市公司保利协鑫控股了另一家港股上市公司森泰集团，保利协鑫将光伏电站剥离至泰森集团后易名为协鑫新能源，专注于发展下游光伏电站业务。彼时，由于光伏电站为固定上网电价，电费收入稳定，现金流可预见，业内普遍认为光伏电站是一种极为适合证券化的资产。

除协鑫新能源外，港股还有2015年江山控股收购光伏开发商中科恒源转型为光伏电站开发商，以及招商新能源的光伏开发平台联合光伏（现易名为“熊猫绿能”）。

这些开发商当时对光伏电站证券化的前景十分乐观。通过投资并网新的光伏电站，上市公司可以增加收入和利润，推高股价，再通过股权进行低成本融资，继续扩张电站规模，如此反复。

但这一逻辑很快被补贴拖欠的现实打破。普遍的补贴拖欠严重影响了上市公司的现金流，这些上市公司的股价长期低迷，股权融资通道近乎失效，只能退而求其次，选择高成本的债务融资。

协鑫新能源从2015年开始大规模发展光伏电站，2015－2016年光伏装机同比增长167％、114％，2017年开始降速，光伏装机同比增长70％，2018装机增长22％。截至2018年底，协鑫新能源总装机为7309MW，装机总量位列全球第二，仅次于国家电投。

股权融资通道不畅的背景下，协鑫新能源只能转向债券融资，并向关联公司借款。协鑫新能源年报显示，2018年其有息负债同比增加超过50亿元，总负债率高达84．1％，与2017年持平。与此相对应的，是规模愈发庞大的拖欠补贴。2018年协鑫新能源政府补贴应收款高达67．8亿元。

一面是压顶的巨量债务，另一面是大量的补贴资金无法到账补充现金流，导致协鑫新能源陷入一个危险的境地，最终促使协鑫集团下定决心，为协鑫新能源寻找新的买主。

事实上，协鑫新能源仅是补贴拖欠引发企业困境的一个标本。在新能源行业，无论是光伏还是风电，补贴拖欠困扰了全行业，下游电站资产越多，遭遇的补贴拖欠的压力就越大。

根据国家发改委能源研究所研究员王斯成的测算，截至2018年底，可再生能源补贴拖欠已经达到2000亿元人民币，不算2019年以后的新增补贴，20年后补贴全部退出，合计需约3万亿元补贴资金。

可再生能源补贴资金长期拖欠，导致不少企业资金链断裂、停产、濒临倒闭。获得补贴的前提是首先进入可再生能源目录，目前可再生能源目录已经录入了7批可再生能源项目。

在1－7批可再生能源目录中，风电项目累计获得补贴1282．9 5亿元，占49．8％。相对于光伏而言，更早发展的风电进入目录的项目较多。但不论是风电还是光伏，更多的项目不在目录当中。

业内人士分析认为，目前，可再生能源附加不能大幅开源。若无新的财政补贴资金来源，国家第八批可再生能源补贴目录申请和批准将遥遥无期。