硅片环节竞争加剧，盈利下行，“光伏茅”隆基股份还有多香？
初识隆基之后，长桥海豚君将针对隆基股份当前的核心关注点逐个展开论述：
关注点一：2021年硅料价格暴涨挤压公司盈利，后续硅料走势
光伏产业链有点像一个“夹心饼干”，我们可以从各环节的产品价格走势来体会。我们将2014年5月以来的光伏行业综合价格指数分成两个阶段来看：2014年5月－2020年6月，长达六年的降价行情：这取决于光伏行业的降本要求，而且未来仍旧会是全产业链下降的趋势。我们核心关注的降幅对比，硅料降幅小于组件降幅，说明一体化公司（硅片＋电池片＋组件）利润被挤压；2020年6月－2021年11月，一年半的涨价行情：下游需求回暖，上游硅料扩产不积极，带来全产业链的涨价行情。我们核心关注的涨幅对比，硅料涨幅最夸张，而组件涨幅最小，对于一体化的公司，上有硅料涨价353％，下游组件仅涨价33％，利润被严重挤压。
数据来源：wind
数据来源：wind，长桥海豚投研整理
从以上两阶段行情可以看出，光伏产业链中游企业（硅片＋电池片＋组件）两头受挤压，只有成本下降得更快，才是长期的破解之道，即关注组件和硅料的价差。当前对于硅料价格的异常高位，市场核心关注点在硅料价格的变化。
2020－2021年硅料价格在经历了超300％的涨幅后，光伏产业链呈现极其不健康的状态。下游组件具备期货属性，订单周期长，而上游原材料大多是现货定价，上下游之间形成价格的错配，无法及时传导，导致组件企业延迟交付，甚至有部分组件厂选择违约。
一边是充足的需求加现成的产能和工人，尤其是旺盛的海外需求订单，一边是产业链开工率不足，硅料价格已经涨到了下游产业链可承受的极限。
并且从影响价格核心因素供需缺口来看，目前多晶硅料产能50万吨，未来3个月会陆续释放16万吨产能（对应32％的产能增幅），2022年底产能有望突破110万吨，产能翻倍，而明年预期的光伏装机量增幅约在30％左右，供不应求的局面即将扭转。
因此，硅料价格下降是必然的事情，只是拐点和节奏的问题。而硅料价格下降对隆基股份产生影响的逻辑链条主要包括以下几条：
【1】硅料降价－硅片和组件降价－影响隆基股份的盈利空间。至于是正面影响还是负面影响，核心还是在于硅料和组件的价差，目前结论并不明晰。但长桥海豚君感受下来，因为前期硅料涨价太夸张，硅料降低利好隆基盈利空间的倾向更明显。
【2】硅料降价－组件降价－终端装机需求增加，确定性的利好隆基。
【3】硅料快速降价－全产业链降价－存货跌价损失，确定性利空隆基，因为长桥海豚君看到隆基股份三季度末的库存明显高于2020年底，并且存货周转天数上升。不过长桥海豚君倾向于判断，存货跌价损失可能并不会是一个很大的雷，并且隆基股份依靠龙头的地位，减弱该利空影响的能力更强。
小结：综合上述分析，长桥海豚君倾向于判断，硅料降价是大概率事件，并且利好隆基。而如果硅料继续涨价，则继续利空隆基。
数据来源：wind，长桥海豚投研
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