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硅片环节竞争加剧,盈利下行,“光伏茅”隆基股份还有多香?

初识隆基之后,长桥海豚君将针对隆基股份当前的核心关注点逐个展开论述:

关注点一:2021年硅料价格暴涨挤压公司盈利,后续硅料走势

光伏产业链有点像一个“夹心饼干”,我们可以从各环节的产品价格走势来体会。我们将2014年5月以来的光伏行业综合价格指数分成两个阶段来看:2014年5月-2020年6月,长达六年的降价行情:这取决于光伏行业的降本要求,而且未来仍旧会是全产业链下降的趋势。我们核心关注的降幅对比,硅料降幅小于组件降幅,说明一体化公司(硅片电池片+组件)利润被挤压;2020年6月-2021年11月,一年半的涨价行情:下游需求回暖,上游硅料扩产不积极,带来全产业链的涨价行情。我们核心关注的涨幅对比,硅料涨幅最夸张,而组件涨幅最小,对于一体化的公司,上有硅料涨价353%,下游组件仅涨价33%,利润被严重挤压。

数据来源:wind

数据来源:wind,长桥海豚投研整理

从以上两阶段行情可以看出,光伏产业链中游企业(硅片+电池片+组件)两头受挤压,只有成本下降得更快,才是长期的破解之道,即关注组件和硅料的价差。当前对于硅料价格的异常高位,市场核心关注点在硅料价格的变化。

2020-2021年硅料价格在经历了超300%的涨幅后,光伏产业链呈现极其不健康的状态。下游组件具备期货属性,订单周期长,而上游原材料大多是现货定价,上下游之间形成价格的错配,无法及时传导,导致组件企业延迟交付,甚至有部分组件厂选择违约。

一边是充足的需求加现成的产能和工人,尤其是旺盛的海外需求订单,一边是产业链开工率不足,硅料价格已经涨到了下游产业链可承受的极限。

并且从影响价格核心因素供需缺口来看,目前多晶硅料产能50万吨,未来3个月会陆续释放16万吨产能(对应32%的产能增幅),2022年底产能有望突破110万吨,产能翻倍,而明年预期的光伏装机量增幅约在30%左右,供不应求的局面即将扭转。

因此,硅料价格下降是必然的事情,只是拐点和节奏的问题。而硅料价格下降对隆基股份产生影响的逻辑链条主要包括以下几条:

【1】硅料降价-硅片和组件降价-影响隆基股份的盈利空间。至于是正面影响还是负面影响,核心还是在于硅料和组件的价差,目前结论并不明晰。但长桥海豚君感受下来,因为前期硅料涨价太夸张,硅料降低利好隆基盈利空间的倾向更明显。

【2】硅料降价-组件降价-终端装机需求增加,确定性的利好隆基。

【3】硅料快速降价-全产业链降价-存货跌价损失,确定性利空隆基,因为长桥海豚君看到隆基股份三季度末的库存明显高于2020年底,并且存货周转天数上升。不过长桥海豚君倾向于判断,存货跌价损失可能并不会是一个很大的雷,并且隆基股份依靠龙头的地位,减弱该利空影响的能力更强。

小结:综合上述分析,长桥海豚君倾向于判断,硅料降价是大概率事件,并且利好隆基。而如果硅料继续涨价,则继续利空隆基。

数据来源:wind,长桥海豚投研

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