硅片环节竞争加剧,盈利下行,“光伏茅”隆基股份还有多香?
关注点三:贸易摩擦风险
光伏发电作为目前最具发展潜力的可再生能源之一,在世界各国均被重点扶持,并且出于能源安全的考虑,各国政府保护本地光伏产业的意图明显,特别是欧美等强势国家。
【1】美国:频繁挥舞起贸易保护的大刀2011年开始推出贸易限制措施,于2012年认定从中国进口的光伏产品是执行损害了美国相关产业,裁定征收“双反”关税;2014年对中国光伏产品发起第二次“双反”调查,调查范围扩大至台湾地区;2018年通过“201法案”,对全球光伏产品征收为期4年的保障性质关税,首年税率 30%,每年下降 5%,而后中国光伏产品(包括电池、组件和逆变器)被列入征税清单;2021年6月,美国以“涉嫌侵犯新疆少数民族人权、强迫劳动”等为由,将合盛硅业等五家中国企业列入实体清单,并对合盛硅业发布了暂扣令(WRO),禁止其产品以及使用其产品生产的产品进口。2021年11月,外媒称“隆基股份可能成为美国打击中国光伏组件制造商的下一个目标”,当天公司股价接近跌停。尽管公司公告称“本次暂扣产品仅占2020年公司出口美国销量的1.59%”,但背后释放的信号引发市场恐慌。
【2】欧洲及其他地区2012年对中国光伏产品发起“双反”调查,不过于2018年9月3日宣布终止了相关贸易限制措施,恢复了自由贸易;土耳其、印度等国家也对我国光伏产品采取了贸易保护措施;
不过被狙击的背后恰恰是因为大势所趋的清洁能源崛起过程中,中美能源产业地位的相对变化。
在以石油为主的能源时代,美国通过石油和美元的挂钩,不断夯实霸权主义。石油以美元计价并结算,迫使每个国家都储存美元,从而人为制造了市场对美元的需求,像中国这样的大国在央行中积累了大量的美元,这些储备美元用来购来安全性和流动性较高的美国债券,从而间接帮助美国政府、企业及家庭以较低的成本借到钱。通过石油和美元的挂钩,可以成功地薅全世界的羊毛。
数据来源:wind,长桥海豚投研
如今清洁能源崛起是大势所趋,全球光伏产业链制造中心在不断向中国市场倾斜,中国光伏企业站在了世界的中心,不断威胁美国建立良久的能源霸权。
隆基作为全球硅片和组件第一制造商,海外市场至关重要。自2016年以来,公司收入结构不断向海外市场倾斜,2021年上半年基本实现了境内外五五分的结构。同时从毛利率的角度看,境外市场毛利率并没有因为人工、运输、关税等因素而明显低于境内市场。
此外,2018-2020年美国新增光伏装机量在全球的占比分别为10%、12%、15%,伴随拜登政府对新能源的支持政策的落地,预计美国市场会是全球光伏市场的重要战场之一。而2021年上半年美国市场对公司收入的贡献已经上升到15%,依赖度不算低。
数据来源:wind、长桥海豚投研
贸易摩擦预计是个持久战,不至于时刻紧绷,但在关键时间点的警惕度还是要提上来,长桥海豚君认为当前就是关注度较高的时间点。
除了刚刚发生的海关扣留产品、拜登政府降低关税之外,2018年特朗普执政期间制定的4年“惩罚性”关税措施即将于2022年2月结束(从第一年的30%逐渐降低到第四年的15%)。美国国际贸易委员会(ITC)将在12月8日前向拜登政府提交是否延长该关税的措施,而目前ITC的观点仍认为“中国光伏产品仍对美国相关产业构成威胁,有必要采用贸易措施保护国内产业”。
小结:面对不确定的他国政策,任何预测都是不准的。长桥海豚君认为因为该举措就是惩罚性质,而且美光的光伏电站企业更倾向于采购低成本的中国组件,如果拜登政府取消该惩罚性措施,结果就是利好的;如果仍旧维持则偏空的倾向会更大一些。
他国政策无法预测,长线来看隆基股份可以做的是,通过海外建厂避开不利政策、增强产品力从而提高美国光伏电站的接受度、挖掘更多的境外市场以降低对单一市场的依赖度。
本篇完,长桥海豚君主要围绕硅料价格变化、硅片环节竞争恶化盈利下行、贸易摩擦三个市场核心关注点展开论述,下篇我们将核心论述技术路线和估值的问题,并最终给出综合的投研判断。
风险提示:此文出于传递更多信息之目的,文章内容仅供参考,不构成投资建议。
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