3、硅片业务量价毛利

2021年全年，公司硅片及硅棒业务（大部分为硅片）实现营收170亿元，同比增约10％，跑输光伏行业和公司组件业务。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

分境内外来看，公司硅片业务主要集中在国内，而毛利率也呈现国内和海外均下滑的趋势。

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硅片竞争愈发激烈，国内市占率较稳定，损失海外硅片市场。2021年公司硅片出货量70GW，同比增20％，其中外销部分出货量34GW，同比仅增7％，硅片出货增速明显弱于组件业务，海豚君认为主要与硅片行业急剧扩产，竞争加剧有关。

另外考虑到公司硅片业务主要集中在国内，相比国内光伏新增装机14％的增速，公司硅片出货量虽然不及组件业务亮眼，但国内市占率仍比较稳，损失的主要是海外市场市占率。

而国内市占率的稳定部分原因依赖自身组件业务的内部消化，2021年公司外销硅片出货量同比仅增7％。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

从价格和毛利率来看，公司硅片出货均价受全产业链涨价的影响，微增3％，同时成本端的压力同样未全部传导出去，毛利率从2020年的30％下滑至28％。

抛开产业链涨价对硅片价格和毛利率的影响，下阶段的行业竞争是硅片环节注重要考虑的因素。硅片行业在经历了2019－2020年的高毛利年份之后，丰厚利润导致了疯狂扩产，当前市场已经对竞争激烈后的价格和毛利率持担忧态度。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

4、2021年度整体收入－毛利－费用

收入增长主要靠组件业务带动。2021年公司全年实现营收809亿元，同比增48％，其中第一大业务光伏组件营收接近600亿元，同比增61％，而第二大业务硅片业务相形见绌，同比增速仅10％。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

隆基股份是硅片业务起家的公司，2014年才开始一体化布局，进军组件业务，当前目前业务已经稳稳地成为公司第一大支柱业务。公司一体化战略下，硅片环节竞争恶化，硅片降价，虽然硅片环节盈利受损，但可以释放利润给组件，不失为一体化战略下的可行打法，市场对硅片环节的担忧在隆基身上似乎可以得到一定程度的弱化。

毛利率如期下滑。硅料是全产业链涨势最凶猛的环节，而下游电站则对组件成本极其敏感，最上游的成本上涨无法全部传导到下游，盈利受损是预期之内的事情。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

从公司光伏产品的成本拆分来看，影响毛利率的因素主要为：

原材料涨价：无需赘述的因素；

规模效应：带来的人工成本、制造费用等降低，利好毛利率；

业务结构：组件业务占比提升，一方面会降低能源动力成本占比，另一方面会增加履约成本（体现为运费的上涨），最终对毛利的影响是组件业务占比提升毛利率下滑（组件业务毛利率低于硅片业务）；

产能利用率：2021年，不论是硅片还是组件，公司的产能利用率都在下滑，原因为光伏各环节产能在扩产过程中出现阶段性结构失衡，上游硅料价格大涨，公司根据市场情况调整生产计划；

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

费用端，规模效应没有带来费用率的下滑，也未能对冲毛利率下滑对净利润的冲击。2021年全年，公司四大期间费用支出合计超50亿元，四大期间费用率6．6％，基本与去年持平，分项目来看，销售费用率的增加主要因质保金增加，财务费用率增加主要因为汇兑损失，而管理费用和研发费用受益规模效应。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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四季度单季度，毛利率下滑＋汇兑损失＋资产减值＋营业外支出，四个因素同时拖累净利率。四季度公司毛利率18％，2021年公司毛利率呈现逐季下滑的趋势；四季度公司费用率增加尤其明显，环比三季度提升1．8pct，主要因为汇兑损失计入四季度。四季度还计提了9亿元的资产减值损失，主要系出清落后设备和产能。四季度发生了3个亿的营业外支出，包括固定资产处置损失、合同违约金等项目，其中固定资产处置损失是主因。净利率：2021年净利率11．2％，四季度毛利率仅6％。综上可以看出，净利率的下滑主要是毛利率下滑、费用率未能受益规模效应、四季度单季度计提一次性的资产减值损失和固定资产处置带来的营业外支出。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理