海优新材2023年三季报简析

2023-12-11 15:20

这是新能源大爆炸的第812篇原创文章。文章仅记录《新能源大爆炸》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

今年的光伏行业日子不好过，随着上游硅料价格雪崩，虽然一定程度上刺激了下游装机量的提升，但价格反复让行业观望情绪浓厚，同时也证实了行业产能的阶段性过剩问题，带来的是整个产业链的集体降价，大家的日子都不好过，在这其中，有一些具体环节是相对好过的，至少在三季度是如此。

比如此前追踪过的光伏玻璃和光伏胶膜。

光伏玻璃是因为听证会制度在一定程度上限制了行业产能的扩张，下游需求增长，出现了供需紧平衡状态，再加上上游原材料纯碱大涨价，行业顺势涨价了一波。

光伏胶膜环节有点类似，主要是上游EVA粒子在三季度价格反弹，再加上EVA胶膜价格实在比较低了，行业顺势跟着涨价了一波，扭转了一下今年以来的价格下行趋势，但因为季度平均价格还是不及二季度，导致行业里企业的盈利分化比较明显。

在行业处于下行趋势时，行业龙头明显具备更强的经营稳定性，相对而言，行业里的后排企业就差多了，即使贵为行业第二。

01海优新材2023年三季报简析

前三季度公司实现营收39.5亿元，同比下滑4%；归母净利润为亏损0.8亿元，同比下滑156% ；扣非净利润为亏损9843.45万，同比下滑180.55% 。Q3 单季度营收15.5亿元，同比增加18%，环比增加48%；归母净利润为亏损0.4亿元，同比减亏0.3亿元，环比减亏0.2亿元；扣非净利润为亏损0.5亿，同比减亏0.3亿，环比减亏0.2亿。

前三季度的整体毛利率只有4.97%，Q3 有所回升，但也就6.61%，净利率更是都变成负的。

虽然出现亏损是因为Q3 季末产品订单价格下滑，库存成本又比较高，出于审慎原则，公司计提了0.8亿存货跌价准备，但这个业绩也确实让人很失望。

根据测算，前三季度公司出货大约4.5亿平，已经超过去年全年的出货量了，Q3 出货1.8亿左右，环比提升了约60% ，但今年胶膜价格太糟糕，EVA胶膜的价格从4月初的11元/平方一路下降到7月份仅有8.5元/平方，大跌23% ，8、9月虽然有所回升，但11月又掉到了7.5元/平方，这样的价格对于海优新材而言，单平净利润已经是亏损的了，二季度的时候单平亏损0.52元左右，Q3的时候好一些，但单平也还是亏损0.22元左右，典型的卖越多亏得越多。

其实亏损也不是最可怕的，毕竟光伏行业今年的情况大家有目共睹，核心还是公司的逻辑还在不在？

02海优新材逻辑有变

此前新能源大爆炸覆盖和追踪海优新材的时候，主要看重的是公司的研发实力，以及下游企业出于供应链安全，将会扶持二供、三供，海优新材是有望受益于这个过程的，市占率将逐步提升，相对福斯特的差距将会缩小。

光伏胶膜虽然具备一定的技术含量，但也非超高无比那种，行业龙头可以凭借综合优势迅速缩小技术上的差距，这也是虽然海优新材几次率先在行业内推出更优质的产品，但都没能转化成竞争优势的原因，所以海优新材最核心的逻辑还是下游客户出于供应链安全扶持二供、三供带来的机会。

2021年，福斯特胶膜出货9.7亿平，海优新材2.5亿平左右，大概为福斯特的1/4 多一点；2022 年福斯特出货13.21 亿平，海优新材为4.42亿，大概为福斯特的1/3；今年前三季度，福斯特出货15.95亿平，海优新材为4.5亿平左右，大概为福斯特的1/4 多一点。

可以看到，海优新材去年的出货确实缩小了与福斯特的差距，而且增长幅度还不小，但今年相对福斯特的差距又被拉大，快回到2021年的水平了，下游客户扶持二供、三供带来的成长逻辑并没有持续兑现。

这种差距的波动，跟两个公司的产能投放节奏有关，但更多的还是跟行业特点，尤其是今年的行业景气度相关。

光伏胶膜作为光伏组件的封装材料之一，离光伏电池片最近，加上整个封装环节不可逆，光伏组件的运营寿命又至少在20年以上，如果胶膜开裂，电池也就很容易报废，所以胶膜虽然价值量不高，但却非常重要，决定了下游组件客户在选择胶膜厂商时，质量是第一诉求，龙头本身就更具备优势。

行业光景好的时候，下游客户为了供应链安全，适当提高一些二供、三供的价格也未尝不可，事实上，海优新材的产品单价一直比福斯特更高一点。