营收快速增长存隐忧

　　随着世界光伏行业的快速发展，报告期内福斯特实现了高速增长。福斯特营业收入同比增长幅度分别为58.30%、302.00%和44.37%，净利润同比增长幅度分别为252.34%、346.00%和10.76%，如此迅猛增长带来的现象让人不禁为光伏业起伏担忧，据招股书显示，2009-2011年福斯特净资产收益率分别为102.32%、119.57%、60.40%，净资产收益率呈现逐年下降趋势。

　　2011 年第三季度福斯特主要原材料的价格已经达到历史高位，福斯特无法完全消化EVA 树脂价格上涨的压力，这使得2011 年公司EVA 胶膜的毛利率已低于2010 年度的水平。因此未来福斯特高速成长存在趋缓甚至回落可能，高速成长背后带来的业绩影响不容乐观。

　　应收款存货激增 福斯特利润存疑

　　日前，杭州福斯特光伏材料股份有限公司(下称“福斯特”)披露招股说明书(申报稿)，其中，福斯特的经营活动现金流量净额和净利润存在较大差距，而其应收账款和存货的激增同样引人注目，应收账款的“最大贡献者”正是无锡尚德太阳能电力有限公司(STP.NYSE，下称“无锡尚德”)。有分析人士认为，这都显示福斯特的利润水平可能存在“水分”。

　　2009年到2011年，福斯特实现净利润分别为1.24亿元、5.52亿元和6.11亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为0.43亿元、2.68亿元和2.73亿元，上述两者的差额分别为-0.81亿元、-2.84亿元和-3.38亿元。福斯特解释，主要原因是经营性应收款项的大幅增加，经营规模扩大导致存货大幅增加。

　　2009年底到2011年底，福斯特应收账款余额分别为0.84亿元、2.25亿元和4.9亿元;福斯特解释，2011年前三季度营业收入仍保持环比逐季增长，第四季度环比下降了18.71%，下游行业处于暂时性低谷，导致下游客户的资金普遍紧张，对客户的收账期也有所放宽，因此2011年第四季度在营业收入环比下降下，应收账款余额仍有12.72%的环比增长。

　　而2011年底应收账款余额排名首位的则是无锡尚德，余额为7617.91万元，占应收账款余额的14.74%，然而无锡尚德并未进入福斯特前五名客户;此外，应收账款余额前五名当中也有其他陷入亏损的客户。过去三年年底，存货余额分别为0.59亿元、1.85亿元和1.55亿元。

　　然而无锡尚德近日公布的去年下半年的业绩可谓惨不忍睹，第四季度总净收入为6.29亿美元，比第三季度的8.098亿美元下降了22%，比2010年同期的9.451亿美元下降了33%，环比下降主要是因为光伏(PV)出货量以及每件光伏产品的平均销售价格等下降所致;第四季度净亏损为1.369亿美元，第三季度为净亏损6.422亿美元。

　　有分析人士认为，应收账款和存货的快速上升，可能意味着虚增收入和减少成本费用，从而达到虚增利润的目的;而无锡尚德等客户陷入巨额亏损，其未来对福斯特的偿债能力也存在一定疑问，可能会使得某些应收账款“泡汤”。