1、光伏玻璃行业属性

高初始投资（2．3亿元／GW）＋长回本时间（8年） ＆rarr； 扩产意愿存在周期性

与普通玻璃一样，光伏玻璃行业也具有周期性，主要原因系以下两方面：

第一，由于初始投资高、回本时间长，多数企业扩产意愿与其当期利润强相关， 利润高则愿意扩产，利润低则可能无意愿进行扩产。

从初始投资成本来看，光伏玻璃窑炉初始投资额高达0．44亿元／万吨，约合2．3亿元／GW，与硅料（2．1亿元／GW）、硅片（2亿元／GW）接近，远高于胶膜（0．15亿元／GW）和逆变器（0．1亿元／GW）环节。

从投资回报比的角度看，光伏玻璃ROIC显著高于组件（5％），与胶膜相近（15％）。按福莱特2019年ROIC ＝  12％，以及窑炉初始投资2．3亿元／GW计算， 每GW需求对应光伏玻璃可获EBIT为0．29亿元，回本周期8年；而由于一般窑  炉经7－8年的使用后还需要投入资金进行冷修，因此在行业利润情况较差时， 二三线企业扩产动力不强。

连续化生产（停窑复工周期长，启停成本高）＋扩产慢（1．5年） ＆rarr； 阶段性供需错配多

第二，光伏玻璃本身的生产过程与产能建设特点决定了其具有周期性，即连续化生产、建设＆爬坡时间长。

连续化生产：与硅料环节类似，玻璃的生产也具有连续化的特点，如果停窑后再点火开工，一般需要1个月以上的重新烤窑时间，  消耗大量燃料，启停成本高，因此即使是在供给过剩期，二三线企业也可能选择亏损着生产，如2018Q3玻璃供给过剩，价格仅22  元／平米左右，龙头企业仅有23％的毛利率，三线企业基本是零毛利。

建设＆爬坡周期长：玻璃产能从开工到达产需要18个月左右，因此即使在行业供需紧张时期，产能也无法快速释放，导致价格快速  上涨，如2020Q4则达到了43元／平米，较18Q3的低点几乎翻倍，同时龙头企业毛利率也快速提高到了59％。

光伏装机增长＋双玻组件渗透率＆uarr；＝ 行业具有成长性

除了周期性外，光伏玻璃也具有较好的成长性，主要表现在以下两方面：

其一，光伏新增装机量增长带动光伏玻璃需求增长。2015－2020年全球光伏新增装机量复合增速约20％，为光伏玻璃的需求带来了基础增速。

其二，双玻渗透率提升为行业带来额外需求。2017年双面组件（一般需  要双面均配置2mm玻璃，较传统单面3．2mm玻璃重量增长了25％）仅占比2％，2020年达到30％，使光伏玻璃的需求量增速超出光伏行业。在前述行业特性（成长＋周期）综合作用下，虽玻璃降价趋势明确，但  2015－2019年全球光伏玻璃市场规模CAGR仍达9％。

地面电站：背面发电增益使应用双玻组件更具经济性，21年招标中双玻占比高达57％

在地面电站场景，双面发电使双面双玻组件具有更高的经济性。据2021 年11月21日报价，3．2mm单玻组件价格为2．04元／W左右，而2．0mm双玻  组件价格为2．09元／W左右，二者价差在4元／W的光伏装机整体成本中占 比仅1％。与此同时，隆基实证数据显示双玻组件的平均发电增益达12．1％，  因此，在考虑发电增益后使用双玻较单玻组件更能降低度电成本。在今 年1－10月地面电站组件招标中，57％为双玻组件。

分布式：双玻组件具有高强度、低衰减、多5年的功率质保期三大优势，较单玻具有发电增益

在分布式场景，虽然没有背面发电的增益，但双玻有助延长组件寿命，并有更低的衰减率，增加全生命周期发电量，同样可以有效 降低度电成本，具体原因如下：

高强度：采用双面玻璃的结构，使组件具有更高的机械强度。在搬运与安装过程中，可减少组件产生裂纹。

防火防潮、低衰减效率：双玻组件耐腐蚀性、阻隔性能优异，可以避免水汽、空气等透过玻璃对组件产生腐蚀，并降低组件的电池  衰减率，双玻次年开始逐年衰减率为0．45％，而单玻为0．55％。组件运行30年，低衰减效率将给双玻组件带来年均1．3％的发电增益。

更长功率质保期：双玻组件较单玻组件具有更长的质保期，双玻质保期长达30年，而单玻则为25年。

2、供需关系

需求：22年双玻有望达到50％＋的渗透率，带动玻璃总需求达到1100万吨＋

由于光伏玻璃行业具有周期性，因此供需关系就是分析行业的重中之重。从需求侧看，我们认为在给定光伏装机增速的情况下，双玻带来的增量需求以及宽玻带来的结构性需求是主要的不确定性来源，  我们分别对此做了敏感性测算。

首先看双玻。CPIA预计2023年双面组件渗透率将达到50％，至2030年预计达70％，考虑到玻璃价格处于底部时双玻更具性价比，推  广速度或加快，我们测算当2022年双玻组件渗透率分别为50／70％时，光伏玻璃需求量分别达1148／1198万吨／年（对应日熔量为  31451／32816t／d），对应19．1／21．6亿平／年；按质量算，双玻组件占比从50％提升至70％时，光伏玻璃需求提升4．34％；按面积算，双玻组件占比提升后，光伏玻璃需求提升13．02％。

供给影响因素：扩产意愿（利润率、下游需求量），扩产能力（能评＆环评、资金）

扩产意愿：利润率：一线企业与二三线企业利润率差距较大，且一线企业市占率较高。龙头企业可能会降低产品出厂价格，以抑制同行扩产意愿。下游需求：由于光伏玻璃连续化生产、开停车成本高的特性，厂商实际产能投放节奏受当期下游实际需求影响较大。

按最乐观情况测算，22、23年光伏玻璃有效产能分别同比提升69％、61％

假设扩产意愿和扩产能力均按最乐观情况考虑，则预计2022年全行业内将新增26063t／d有效产能，行业有  效产能将达64056t／d，同比增长69％；至2023年行业有效产能达103448t／d，同比增长61％。

考虑扩产意愿＆能力，部分企业或无法按时扩出产能，仅一线如期扩产时行业有效产能同＋23％

假设仅一线龙头（信义光能（12．92， 0．52，  4．19％）、福莱特）如期扩产，而其他企业仅保留原有产线，且皆按计划对旧产线进行冷修时，2022年预计全年有效产能为1706万吨（对应日熔量46734t／d），同比增加23％；2023年全年有效产能预计达2229万吨（对应日熔量61059t／d），同比增加31％。

考虑存量400t／d以下小窑炉产能退出，则22年行业规划有效产能为2193万吨，同增58％

假设400吨以下的小窑炉在21Q4开始退出，且新窑炉按照原计划投产时，预计2022年行业规划有效产能为2193万吨（对应日熔量60076t／d），同增58％，  2023年行业规划有效产能为3609万吨（对应日熔量98883t／d），同增65％。