03全产业链布局降低成本

当行业都在布局细线化并积极扩产的时候，如何保证甚至提升自身的盈利能力是企业立于不败之地的关键。此时，除了大规模扩产的规模效应，还有全产业链布局带来的稳定的供应链和较低的原材料价格。

金刚石线的生产，需要将黄丝拉制成母线，之后经过镀镍、上砂、加厚镀镍、清洗烘干等步骤。主要原材料包括母线、黄丝、金刚石微粉，辅材包括镍和部分化学品。其中，母线在金刚石线的成本中占比约45％。

最初为了摆脱对日系厂商的原材料依赖并获得成本优势，美畅股份与宝钢成立合资公司宝美升共同研发黄丝拉拔母线技术，打破垄断。并与奥钢联特种线材联合研发黄丝，再将黄丝委托宝美升制作成母线。在2019年将宝美升变为控股子公司后，美畅股份的母线自供比率一度接近100％，后来在金刚石线产能扩张后下降，目前母线自供率约为20％左右。

在金刚石微粉方面，2017年7月美畅股份设立了全资子公司沣京美畅进行金刚石微粉的预镀镍处理，次年又自主研发了金刚石微粉破碎技术，打通在金刚石微粉的布局。

全产业链布局的效果显而易见。近几年美畅股份的生产成本逐年下降，其中原材料降幅十分显著。

得益于领先同行的规模效应，以及全产业链优势，美畅股份的盈利能力也是吊打同行的存在。

在此基础上，去年7月美畅股份公告，拟投入1．59亿元建设金刚切割丝基材项目。该项目计划分三期实施，一期建设年产2000吨金刚切割丝基材生产线，预留二三期扩建能力，二、三期工程分别建设2000吨年产能，全部完工后达到年产6000吨金刚切割丝基材产品的生产能力。

在6月的调研中，美畅股份称黄丝2000吨／年产能建设项目将于8月份试生产，目前已经在着手实施母线拉制环节的扩产。

04为何股价表现落后？

全套技术自研、全产业链布局、盈利能力一骑绝尘、行业前景无忧，但美畅股份的股价却并不像基本面所描绘的那么好。在近期高测股份、东尼电子、岱勒新材、三超新材股价飞升的同时，美畅股份有些“过于淡定”了。

要知道，美畅股份2021年负债率仅有9．92％，净资产收益率（摊薄）达到19％，且营业周期一降再降，从2020年225．58天降至2022Q1的148．72天。

首先，从同行业的扩产来看，金刚石线的壁垒似乎并没有想象中那么高，至少目前仅上市公司就多达7家。

其次，从客户结构上，美畅股份第一大客户销售额占比过高，近两年均在60％以上。尽管光伏硅片行业集中度高，但这样的客户结构也不健康。反过来也说明金刚石线行业还有很大比例的市场不属于美畅股份。竞争对手的大肆扩产也在侧面说明了挑战的机会。

而且，近几年美畅股份毛利率呈下降趋势，从2017年的71．12％降至2021年55．16％，2022Q1进一步下滑至54．22％。

另外，金刚石线本身也面临钨丝的挑战。当前高碳钢丝线径已接近极限，钨丝替代成为新方向。目前厦门钨业、中钨高新已经开始光伏用钨丝产能的布局，美畅股份、东尼电子等金刚石线厂商也在进行钨丝技术储备。

那么美畅股份在金刚石线的领先优势，还能在钨丝时代保持吗？

资本市场讲究成长性，当前美畅股份在金刚石线的市场份额已经高达61％，未来空间还有多大？在大家都扩产后，金刚石线的价格是否会有大幅下滑？光伏下游的扩产进度还能维持多久？一旦下游扩产步伐出现波折，那么金刚石线很有可能阶段性供过于求。这些都是投资者在考虑的问题。

本文作者 ｜ 张贺     来源 ｜ 英才杂志

       原文标题 : 光伏硅片“刀尖起舞”，金刚石线大肆扩张